民生宏观解读上半年经济数据：不那么令人放心的7%

　　【经济总体情况】2015年二季度GDP 增长7.0%，环比1.7%，虽低于近三年均值2.0%，但较一季度明显回升，超市场预期。分产业来看，回升的主要动力来自第三产业，第二产业仅增6.1%，比一季度进一步下滑，显示传统工业去产能压力仍大，第三产业从7.9%大幅回升至8.4%，预计和牛市带动金融业收入增加以及房地产销售回暖有关。

　　全年来看，由于前两个季度占比只有45%，能否保住7%还要看下半年。目前看压力不小，一方面房地产下行、制造业产能过剩、出口增量有限的中长期背景没有改变，传统经济依然有下行压力，另一方面，6月股灾后牛市预期受到影响，IPO放缓，交易萎缩，这些都会影响金融业对GDP的拉动，而这是上半年回升的主要力量。所以，要达到7%的目标，下半年的稳增长还要继续发力。

　　【政策走向？】不过稳增长的思路可能会有所调整。从货币政策看，前期连续的降准降息已解决银行间流动性，下一步央行的宽松将更加重“质”而不是“量”，主要是通过降准、定向宽松（PSL、再贷款）等方式降低长端利率，疏通货币政策向实体的传导渠道。从财政政策看，财政收入和土地出让金下滑依然是最大束缚，下一步主要是通过加快PPP项目签约和城镇化基金扩容来解决融资问题，预计下半年基建投资将明显回升。

　　【市场含义？】稳增长的思路逐步从加“水”转向加“面”，边际上对市场流动性的刺激作用有所减弱，再加上发改委保在建工程等系列稳增长措施，实体信用萎缩的情况有所缓解，下半年宏观面对牛市的支撑力可能弱化，全局性疯牛难现。但考虑到居民从不动产到金融资产的重配以及改革转型的大趋势没有改变，市场依然不缺乏结构性的机会。