民生宏观点评工业企业经济数据：微观经济依然麻木

　　【民生宏观】微观经济依然麻木

　　联系人：张瑜

　　数据：1-6月规上工业企业主营业务收入同比1.4%，小幅回升（前值1.3%），利润同比-0.7%，降幅略有收窄（前值-0.8%）。

　　点评：

　　①   利润同比下滑的主要原因是受到费用侵蚀，即三大费用并未随营业收入大幅下滑。

　　②   6月工业增加值季调环比0.64%，较5月0.54%微弱回升，工业生产依旧挣扎于泥潭；6月PPI环比-0.4%，较5月-0.09%跌幅扩大，在前一个季度工业增加值及海外需求稳定的前提下，PPI下降主要受美元强势下的大宗商品的下行的拖累，也是主营业务收入疲软的原因。

　　③   行业结构看，依然是资源类行业以及产能过剩严峻的行业拉后腿；企业类型来看，依然是国有控股企业利润增速拉后腿。

　　④   内需不振，外需不强的背景下，企业生产意愿不强，被动增加库存，本期产成品库存同比为7.4%（前值7.1%），企业去库存压力仍大。

　　⑤   ROE不抬头，投资难有改善。从工业企业的杜邦三项来看，费用端没有随收入下行，销售利润率承压；工业品价格下行环境中，营业收入增速疲软，对应的资产周转率承压；在去杠杆的大趋势中，杠杆率难有贡献，因此工业企业预期投资收益率难有较大改善，依旧承压。资本逐利，收益率不提升，工业投资难有超预期表现。

　　⑥   增长引擎青黄不接的局面没有改变，私人部门受制于房地产，公共部门受制于反腐、收入下滑和举债约束，出口又受制于内外再平衡压力，所以下半年经济依然压力山大，稳增长政策不会退出：一虽然猪价带动通胀上行压力大，但年内触碰“上限”可能性较低，现在谈论紧缩还为时尚早；二是继续加快推进PPP等新融资模式，支持基建投资托底，疏通货币政策传导机制。