高端酒处于消费升级放量起点 低端酒投资价值没改变

　　高端酒需求稳定，渠道问题市场会自发通过整合加以博弈解决，不会影响茅台和五粮液大众需求驱动的放量增长：

　　1、上周对苏皖大型经销商深度调研显示，茅台五粮液在淡季的出货和库存仍然处于良性水平。茅台大商的计划执行水平预计在8月份，整体库存仍然处于极低水平

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• 五粮液
• 顺鑫农业
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　　以安徽百川(微博)商贸和江苏苏糖为例，目前基本拿货到10月份，预计中秋执行完年度计划，市场的主力需求是商务主导，中小企业和个人绝对主导的基本面没有改变。

　　2、批发价格来看，渠道受伤，本质还是品牌强势，渠道没有整合，相对弱势。茅台820-830元的批发价格以及部分地区暂时的倒挂缘于供给足够充足背景下，渠道的竞争使然，五粮液570-580元批发价格也是市场博弈的结果，特别考虑到厂家的不透明补贴，目前批发价格基本稳定。

　　3、茅台五粮液经历长达三年的反腐带来经销商结构、消费者结构、渠道价格的调整，市场品牌地位更加巩固，茅台五粮液2015年分别为2.1万吨和1.2万吨，随着消费升级的持续推进，在行业1200万吨销量基础下，两大高端酒品牌正处于新一轮消费升级带动的放量起点阶段。

　　超低端酒的投资价值没有改变：

　　超低端酒也具备足够强的品牌护城河，其中顺鑫农业拥有低端牛栏山陈酿和二锅头品牌，低端酒预计增速12%左右，持续享受大众消费升级。

　　牛栏山2015年销量预计达到29万吨，作为上市公司中销量最大的企业，进一步实现低端酒的稳定放量和盈利能力提升有较大空间。

　　白酒品牌属性、低估值以及稳健业绩预期是当前重点配置的根基：

　　高端酒重点配置贵州茅台、五粮液，低端酒重点看好顺鑫农业。

　　茅台/五粮液的2015年预期PE 为14/16倍，顺鑫农业的看点是在酒肉行业的进一步整合。

　　风险分析：

　　如果经济基本面恶化，那么高端酒放量会受影响。