马来西亚林吉特和印尼盾: 隧道尽头的光出现了吗?

　　近几周来亚洲货币兑美元表现不佳。随着希腊退出欧元区的威胁消退，市场很快将焦点放在美联储何时加息上。美联储主席耶伦7月中的国会听证会，更加清楚标明美联储正沿着今年稍晚加息的路径前进。

　　在亚洲(日本除外)货币中马来西亚林吉特和印尼盾表现尤差，今年迄今兑美元贬值了7-8%。相比之下，其他区域货币平均跌幅约3%。由于石油、天然气、煤和棕榈油价格大跌，印尼和马来西亚经济被迫要面对负面贸易条件，使得这两个国家的货币特别容易受到打击。然而，长期而言，林吉特的名目汇率将较印尼盾佳，因前者至少有两个支撑条件：外贸平衡和通胀。

　　印尼的外贸平衡比马来西亚更差

　　大宗商品价格走跌也使得两个国家以美元计价的出口金额较高峰时减少了20-30%。以印尼为例，大宗商品价格疲软使得该国仅有非常小幅的贸易顺差，并不足以抵销收入赤字。虽然印尼受惠于油价走低，但煤和棕榈油价格下跌使得净外贸平衡更糟。鉴于印尼大宗商品价格短期内不太可能逆转，印尼国内经济增长潜力受限，除非外资愿意进入投资，但这在美联储即将开展加息周期之际极具挑战性。

　　就马来西亚而言，大宗商品价格下跌让今年贸易顺差占国内生产总值(GDP)的比例，由前一年的20%下降至约8.6%。这让马来西亚的经常账目平衡由2005-2009年的约15%，下滑至低个位数，且因为石油及天然气价格看淡，未来两年都会停留在这个水平。虽然经常帐顺差快速减少让林吉特顿失支撑，但马来西亚对外国融资依赖度较低则缓和了林吉特贬值空间。

　　通胀对印尼的长期拖累更甚至于林吉特

　　第二个因素则是印尼的通胀相对于其他贸易伙伴更高。我们预期未来两年印尼通胀率将在5-7%，远高于美国的预期通胀2%。以购买力平价(PPP)观点来看，这样的通胀差距将令印尼盾兑美元贬值(参见相关图表)。在生产力及汇率以外的条件相同下，印尼盾实际汇率可能重估3-5%，但我们相信可能性不大。虽然印尼生产力应超越美国，但印西盾需要缓冲实际汇率升值的影响，这意味着未来几年印度盾将逐渐贬值。对马来西亚来说，与美国的通胀差距只有1%，且马来西亚的生产力也将超越美国，因此并不需要林吉特贬值。

　　林吉特长期将趋于稳定

　　我们预期印尼盾对美元未来12月个月将逐渐朝14,200的方向贬值，除非印尼政府更正视目前经常账户赤字和通胀问题，并采取更多措施来防止恶化。

　　相对地，我们预期中长期而言林吉特对美元将在3.65水平持稳。我们的对石油价格长期回稳的正面观点是林吉特对美元汇率趋于稳定的关键因素。由于预期2016年供应过剩的情况将开始消退，我们预期布伦特原油未来12个月将回升至每桶72美元。马来西亚是重要的天然气净出口国，而且石油、天然气相关产业占很大比重，因此石油和天然气价格回升对于马来西亚经济是关键。这会带动经常账户顺差扩大、强化政府财政(从而有更多财政支出的空间)，此外，石油及天然气相关投资支出增加也会推动经济增长。我们认为，布伦特原油长期均衡价格应在每桶72美元，虽然100美元/桶过去也很常见。因此，我们预期美元兑林吉特未来12个月将回稳在3.65水平。

　　(作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师)

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