维持货币政策稳健基调需要定力

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2015-07-30 02:46:59

来源：21世纪经济报道

　　央行官方网站在7月28日早上发布了“将例行召开年中分支行行长座谈会”的消息。由于这恰好发生在7月27日上证综指大幅下跌8.48%之后，有市场人士将其解读为央行在释放稳定股市的信号。

　　这则消息里有“稳定金融市场预期”的表述，他们希望这意味着货币政策变得更为宽松，因为宽松的流动性是股市上涨最直接的动力。去年11月以来，央行为“稳增长”而实施的降息降准措施，大多带来了股指的上涨，成为股指突破一些“关键点位”的重要原因。

　　例如，去年11月22日降息之后，沪指突破了2500点，今年1月上旬升到3300点上方，不到两个月的时间就涨了30%多。2月降准3月降息之后，沪指又从3300点附近起飞，到4月底到达4500点附近，两个月内上涨近40%。当沪指5月初回调时，5月11日的降息将它进一步推高至近期最高点5178，一个月的涨幅就超过了20%。在沪指达到阶段性高点的6月中旬，正是市场流动性非常宽松的时期，隔夜Shibo降到略高于1%的水平。

　　货币政策的“稳增长”措施，客观上推动了股指的快速上涨，这是一些投资者和分析人士形成“国家牛市”印象的原因之一。在这样的观念指导下，他们以为“稳增长”会不断加码，流动性会持续宽松。这使他们的预期越来越高，而对风险的重视不够。但是，今年货币政策的基调毕竟是稳健，而且当前经济形势也不允许“大水漫灌”。五六月间流动性非常宽松的局面并不是常态，6月中旬，隔夜和7天期Shibor改变了持续下行的走势，流动性向合理适度的水平转变。股市上涨的动力因此减弱。

　　股指在六七月间持续下跌，有关部门纷纷出台稳定股票市场的措施，一些市场人士热切盼望央行和货币政策参与其中，因为央行释放的流动性是带着乘数的真金白银，比其他资金更“值钱”。7月9日，央行官方网站发布了“已向证金公司提供充足再贷款”的消息。当天沪指大涨5.76%，并且在接下来一段时间保持了稳定，央行通过证金公司释放流动性起到了重要作用。

　　7月27日股市大震荡再现，呼唤更宽松货币政策的声音再起。但是，通过梳理这一年来货币政策与股市走势的关系，我们应该看到，靠宽松流动性维持股市快速上涨是不具有可持续性的。而且，货币政策的目标应该是维持实体经济稳定增长、维持通胀在适当水平。

　　基于这些认识，我们对“稳定金融市场预期”的理解是：一方面，下半年货币政策不会因为近期猪肉价格的较快上涨而趋紧，因而不会是打压股市的因素；另一方面，它不会变成“宽松”，“稳健”仍然是基调，因而也不是促涨股市的因素。在股市大震荡的背景下，维持货币政策的稳健基调需要定力。这种定力不但是经济平稳发展的助力，也是股市健康发展的条件，只有从上述两方面稳定市场预期，股市才不会暴涨暴跌。