首席经济学家7月调研：积极财政和宽松货币将继续加码(图)

　　7月PPI同比降至-5.05%工业通缩压力仍在

　　2015年7月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外18家金融机构的首席经济学家预测，CPI同比增速预测均值为1.5%，较国家统计局公布的6月水平（1.4%）略有回升，PPI通缩依旧严重，预测均值为-5.05%，低于国家统计局 公布的6月水平（-4.8%）。

　　市场关注的7月新增贷款预测均值为7455亿元，与央行公布的6月规模（12806亿元）相比减少近半，显示内需依然疲弱。

　　2015年8月“第一财经首席经济学家信心指数”为50，略低于上月调研水平（50.2）。


　　信心指数：预测均值50.0略有下降

　　调研结果显示，2015年8月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值为50.0，较上月信心水平（50.2）略有下降。其中，招商证券给出了最大值50.5，海通证券给出了最小值49.0。

　　国家统计局的数据显示，2015年7月官方PMI为50.0%，比上月下降0.2个百分点。

　　海通证券首席经济学家李迅雷表示，7月财新PMI下行，显示内外需同步走弱，工业品通缩加剧，经济弱要求货币宽松。与此同时统计局公布6月全国房价环比涨幅扩大，而上周猪价继续上涨，意味着CPI或继续反弹，制约降息空间，宽货币陷入两难。

　　国经中心首席经济学家徐洪才也认为，下半年我国经济增长将延续2季度出现的止跌企稳势头，但是股市震荡和继续低迷也对经济增长产生一定的负面影响，预计全年经济增长7%目标可以实现。

　　在招商证券首席经济学家丁安华看来，7月战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）仅为48.8%，较6月下降4.4个百分点。可见国内经济可能已经受到股市的影响。并且，7月财新PMI超预期下跌显示出传统行业经营形势更加严峻。因而招商证券对三季度开局的宏观数据预期较为谨慎。

　　二、CPI：预测均值1.5%有所回升

　　调研结果显示，7月CPI同比增速预测均值为1.5%，较国家统计局公布的6月水平（1.4%）有所回升。其中，海通等8家机构给出了最大值1.6%，摩根大通给出了最小值1.3%。

　　李慧勇预计，7月通胀将小幅回升。近期市场对通胀高企的预期显然有些过于担忧，但李慧勇认为猪肉价格对通胀的影响是可控的，单一物价上涨对整体CPI的影响有限，预计不会发生明显的连锁反应。

　　国经中心的首席经济学家徐洪才也认为，受猪肉价格上涨影响，7月CPI同比增长1.6%，下半年CPI将呈现温和上涨趋势，将保持在1.5%-1.8%的水平。

　　7月PPI通缩加剧。调研结果显示，7月PPI同比增速预测均值为-5.1%，较国家统计局公布的6月水平（-4.8%）略有下降。其中，国经中心给出了最大值-4.7%，招商证券等8家机构给出了最小值-5.2%。

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，7月中上旬绝大多数生产资料环比继续下跌其中钢材、水泥和油价等工业品跌幅均较大，预计7月PPI同比落入-5.4~-5.0%的区间内，中值-5.2%。

　　中信证券认为，7月CPI同比在1.5%左右，环比0.2%。7月大宗商品价格暴跌，PMI原材料价格指数也大幅下降，这意味着PPI可能继续下滑，预计7月PPI可能下跌至-5%左右。—

　　6月CPI同比增速（1.5%）

　　最佳预测：1.4%

　　徐高：光大证券

　　6月最佳预测经济学家7月预测：

　　徐高：1.6%

　　6月PPI同比增速（-4.8%）

　　最佳预测：-4.8%

　　丁爽：渣打银行

　　李慧勇：申万宏源

　　

　　丁爽：-5.2%

　　李慧勇：-5.0%

　　三、社会消费品零售总额：预测均值10.5%略有下降

　　调研结果显示，7月社会消费品零售总额同比增速预测均值为10.5%，较国家统计局公布的6月水平（10.6%）略有下降。其中，银河证券给出了最大值10.9%，中信证券给出了最小值10.2%。

　　招商证券的首席经济学家丁安华认为，目前看消费可能是下半年经济企稳的重要力量。一方面，八项规定对消费的冲击可能基本结束。另一方面，居民收入的稳定增长有助于消费开支的扩张。展望下半年，基建投资和消费将推动总需求水平继续回稳。

　　在李迅雷看来，2季度经济增速走平，消费逐月回升，托底作用凸显，远好于工业投资。6 月可选消费明显改善，新兴消费依旧抢眼。但考虑到股市大跌导致财富缩水，未来消费反弹持续性存疑。

　　6月社会消费品零售总额同比增速（10.6%）

　　最佳预测：10.3%

　　丁爽：渣打银行

　　丁安华：招商证券

　　朱海滨：摩根大通

　　

　　丁爽：10.8%

　　丁安华：10.3%

　　朱海滨：10.5%

　　四、工业增加值：预测均值6.6%略有下降

　　调研结果显示，7月工业增加值同比增速预测均值为6.6%，较国家统计局公布的6月水平（6.8%）略有下降。其中，交通银行给出了最大值7.0%，招商证券给出了最小值6.3%。

　　鲁政委：截至7月23日，6大发电集团日均耗煤量同比跌幅较上月略有收窄，预计7月工业增加值同比可能在6.6%—7.0%之间，中值6.8%，与6月基本持平。

　　中信证券同样认为，六大发电集团用煤量在7月同比继续下降，降幅扩大，这可能意味着7月工业转向回落。考虑到工业去年同期基数较高，预计7月工业增速为6.4%左右。

　　6月工业增加值同比增速（6.8%）

　　最佳预测：6.5%

　　李慧勇：申万宏源

　　

　　李慧勇：6.5%

　　五、固定资产投资：预测均值11.5%略有上升

　　调研结果显示，1-7月固定资产投资同比增速预测均值为11.5%，与国家统计局公布的1-6月水平（11.4%）相比略有回升。其中，银河证券给出了最大值12.1%，民生证券给出了最小值10.6%。

　　中信证券指出，地产销售暖明显，地产单月投资可能趋稳；制造业投资继续低位运行，短期可能仍将有所下降；7月基建可能不会延续6月的高增长，基建投资可能略有回落。预计1-7月投资增长趋稳，累计同比增速降至11.3%，单月投资增长为11%。

　　屈宏斌认为，政策层面的稳增长努力一直在持续，未来有望看到投资企稳回暖并拉动增长见底复苏，预计1-7月投资增长11.5%。

　　1-6月固定资产投资同比增速（11.4%）

　　最佳预测：13.2%

　　丁安华：招商证券

　　李苗献：交银国际

　　1-6月最佳预测经济学家1-7月预测：

　　丁安华：11.5%

　　李苗献：11.5%

　　六、外贸：贸易顺差降至449.5亿美元进出口同比增速依然负值

　　调研结果显示，7月贸易顺差预测均值为449.5亿美元，较海关总署公布的6月规模（465.4亿美元）略有下降。其中，摩根大通给出了最大值590.9亿美元，澳新银行给出了最小值26.1亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，7月同比增速预测均值为-1.2%，较海关总署公布的6月水平（2.8%）大幅下降。其中，银河证券给出了最大值3.4%，渣打银行给出了最小值-6.5%。

　　鲁政委认为，7月BDI平均指数为931.06，较6月大涨32.01点。预计7月出口同比将处于1.0~5.0%的区间内，中值3.0%，较6月同比上升0.2个百分点。

　　海通证券预计，短期看外需暂好转，内需微改善，经济不愠不火，预计7月出口增速为-3.7%。

　　在进口方面，调研结果显示，7月进口同比增速预测均值为-5.4%，较海关总署公布的6月水平（-6.1%）有所回升。其中，汇丰银行给出了最大值10.0%，渣打银行给出了最小值-11.0%。

　　中心证券预计，内需疲弱，大宗商品价格低迷，未来进口额增长将继续受拖累，预计7月进口同比增长-6.3%。

　　6月贸易顺差（465.4亿美元）

　　最佳预测：470.0亿美元

　　董德志：国信证券

　　

　　董德志：本月暂缺

　　6月出口同比增速（2.8%）

　　最佳预测：3.0%

　　李苗献：交银国际

　　

　　李苗献：-0.5%

　　6月进口同比增速（-6.1%）

　　最佳预测：-11.5%

　　丁安华：招商证券

　　

　　丁安华：-9.3%

　　七、新增贷款：预测均值7455.88亿元减少近半

　　调研显示，7月新增贷款预测均值为7455.88亿元，比央行公布的6月规模（12806亿元）减少近一半。其中，国经中心给出了最大值10000亿元，银河证券给出了最小值5000亿元。

　　鲁政委预计7月新增信贷6500亿元左右。他表示，截至6月底，上半年新增信贷达到6.55万亿元。假设按照今年全年信贷新增11万亿元的目标值测算，上半年已经完成近60%，基本符合“3322”的节奏。预计7月份新增贷款约为5500-7500亿元，取中值6500亿元，贷款同比增速将上涨至13.7%。

　　中信证券宏观研究团队预计7月信贷增加8000亿元左右。他们预计2015年新增贷款将略超10万亿元。由于6月信贷数量投放量比较大，根据信贷投放的节奏和信贷需求较为疲软的态势，7月信贷将有较大幅度下降，预计为8000亿元左右。

　　6月新增贷款（12806亿元）

　　最佳预测：12000亿元

　　李苗献：交银国际

　　

　　李苗献：5500亿元

　　八、社会融资总量：预测均值10607亿元明显下降

　　调研结果显示，7月社会融资总量预测均值为10607亿元，较央行公布的6月规模（18581亿元）下降明显。其中，招商证券等给出了最大值13000亿元，银河证券给出了最小值7800亿元。

　　鲁政委预计7月社会融资总量约为0.9-1.1万亿元，取中值1.0万亿。受到IPO暂停的影响，预计7月直接融资将再度减少，非标融资仍旧低迷，7月社会融资总量预计在1.0万亿左右。

　　6月社会融资规模（18581亿元）

　　最佳预测：15920亿元

　　李慧勇：申万宏源

　　

　　李慧勇：9000亿元

　　九、M2：预测均值11.6%略有回落

　　调研结果显示，7月M2同比增速预测均值为11.6%，较央行公布的6月水平（11.8%）略有回落。其中，国经中心给出了最大值12.2%，海通证券给出了最小值11%。

　　鲁政委认为7月M2货币增速可能与上月基本持平，约为11.8%。从历史经验来看，7月份M1、M2新增量与当月新增信贷的相关性较弱，且一般呈负增长。预计7月M2新增量在-4200亿元左右；M2同比将在11.4%-12.2%附近，中值为11.8%。

　　中信证券认为，由于7月政府加大救市力度，货币投放较多，存款增速可能有所上升，预计7月M2增速略有上升，预期同比增长11.9%。

　　6月M2同比增速（11.8%）

　　最佳预测：11.6%

　　徐洪才：国经中心

　　

　　徐洪才：12.2%

　　十、利率&存款准备金率：3家机构预测降准

　　调研结果显示，在给出8月份存款准备金率预测的12家机构中，3家机构预测8月份将迎来降准。其中国经中心预计8月份降准幅度为50个基点，汇丰银行预计降准幅度为100个基点，民生证券预计降准幅度为150个基点。

　　调研结果显示，给出8月份利率预测的13家机构均认为月内存贷款基准利率将维持不变。

　　国经中心经济研究部部长徐洪才认为，货币政策真正回归到“中性”，M2增速向年初确定的12%政策目标靠拢，货币市场流动性充裕、利率保持较低水平，但是企业长期融资的实际利率仍然居高不下，引导长期利率下行是货币政策的重点任务。随着CPI上升，下半年进一步下调金融机构存贷款利率的可能性很小，但是下调金融机构法定准备金率仍有空间，年内预计还会下调2次存款准备金率，每次0.5个百分点。

　　李迅雷认为，7月财新PMI下行，显示内外需同步走弱，工业品通缩加剧，经济弱要求货币宽松。与此同时统计局公布6月全国房价环比涨幅扩大，而上周猪价继续上涨，意味着CPI或继续反弹，制约降息空间，宽货币陷入两难。而公开市场操作已连续两周净回笼，货币利率低位回升，宽松程度或减弱。

　　十一、汇率：中间价年底看至6.20

　　调研结果显示，2015年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.20，较上次调研水平（6.18）略有贬值。其中，摩根大通预计贬值幅度最大，为6.30；申万宏源预计升值幅度最大，为6.10。

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，7日人民币对美元汇率中间价报6.1174，较前一交易日上涨7个基点。

　　徐洪才指出，随着美联储加息和美元升值，人民币对美元汇率将出现一定程度贬值，年内贬值幅度不会超过3%。随着欧元和日元兑美元贬值，人民币实际有效汇率仍将保持升值趋势。人民币对美元贬值有利于缓解我国外贸出口压力。

　　十二、政策：继续维持目前宽松环境

　　随着经济下行压力持续加大，企业倒闭、局部金融风险爆发以及就业失稳可能性均有所上升，决策层对经济下行关注度显著增加。7月末的政治局会议要求高度关注经济下行风险，高度重视防范和化解系统性风险。并确定下半年经济工作稳增长的基点。积极的财政政策和宽松的货币政策都将继续加码。

　　鲁政委认为，尽管股市暴跌一度影响政策的节奏，但随着股市逐步平静，政策还将回归前期的轨道。目前仍处于先期放松政策的释放期，在投资、消费和外贸均有企稳现象的情况下，政策维持目前宽松环境的可能性较大。

　　屈宏斌认为，7月PMI数据显示工业部门疲弱持续。尽管6月增长数据有所反弹，部分实物量数据显示经济有企稳表现，但总需求仍在走弱。政策层面的稳增长努力一直在持续，未来有望看到投资企稳回暖并拉动增长见底复苏。货币宽松与财政支出扩张仍将持续。

　　李慧勇认为，7月30日政治局会议强调，要高度重视经济下滑的风险，高度重视金融领域的风险，预计宏观政策仍将维持宽松基调。财政政策成为下半年总需求回升的关键。预计下半年会继续加快推进重大工程建设，推动PPP模式引导民间投资。加强政策性银行“第二财政”的作用支持信用扩张。货币政策方面，未来将以对冲性的降准和结构性宽松政策为主；下半年将加大对重点领域和薄弱环节的定向支持，加大对实际经济的支持力度。

　　光大证券首席经济学家徐高预测，决策层对经济下行关注度上升，宽松政策将继续加码。同时决策层意识到上半年实体经济融资难和金融市场“不差钱”并存的困境不可持续，要求货币政策着力于提高服务实体经济能力和水平。宽松的货币政策将更多向引导金融市场资金进入实体经济，刺激社会融资总量扩张方面倾斜。PSL、地方政府债务扩容、降低企业债发行标准以及放松房地产开发贷款条件等都将成为宽松货币政策的实施方式。

　　徐洪才指出，财政政策重点是落实PPP项目，要保证重点项目资金到位。核心问题是转变政府职能，提高地方政府工作人员的责任意识，要建立利益共享、风险共担机制，同时要完善利益补偿机制，要让社会资本有利可图。

　　2015年7月“第一财经首席经济学家月度调研”18家机构调研名单（按拼音顺序排列）：

　　丁安华：招商证券首席经济学家

　　丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

　　李慧勇：申万宏源证券研究所首席宏观分析师

　　李苗献：交银国际宏观分析师

　　李迅雷：海通证券首席经济学家

　　连平：交通银行首席经济学家

　　刘利刚：澳新银行大中华区首席经济学家

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　潘向东：银河证券首席经济学家

　　邱晓华：民生证券首席经济学家

　　屈宏斌：汇丰银行首席经济学家

　　沈建光：瑞穗证券亚洲首席经济学家

　　汪涛：瑞银集团中国区首席经济学家

　　徐高：光大证券首席经济学家

　　徐洪才：国经中心经济研究部部长

　　赵扬：野村证券中国区首席经济学家

　　朱海斌：摩根大通中国首席经济学家

　　诸建芳：中信证券首席经济学家

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