风险收益特征大不同 三维度挑选量化对冲基金

　　⊙本报记者 丁宁

　　震荡行情中，量化对冲基金凭借绝对收益的定位和相对稳健的收益变身“抗震英雄”，也由此成为当下市场关注的热点。

　　据格上理财统计，阳光私募量化对冲基金目前管理总资产规模超过1000亿，其中采用阿尔法和套利策略的阳光私募公司近100家，公开运行产品总数约950只，总资产规模900多亿。那么，面对形形色色的量化对冲产品，投资者该如何选择？

　　稳健抗跌成市场新宠

　　顾名思义，量化对冲产品的最大特色就是对冲，即通过股指期货对冲去除系统性风险，规避市场波动。因此，无论市场牛熊，均能赚取稳健收益，这是量化对冲产品的投资目的。尤其是在最近A股这波大调整行情中，量化对冲产品的表现让人眼前一亮。

　　Wind数据显示，6月15日至7月8日，上证综指下跌32.11%，沪深300指数下跌31.34%，中证500指数下跌42.82%，创业板指下跌39.38%，中小板指数下跌38.09%。

　　同期，239只股票型基金扣除3只刚成立的新基金，净值全部下跌，平均复权单位净值增长率为-40.34%，其中跌幅最大的达到了56.90%，27只跌幅超过50%，160只跌幅超过40%，209只跌幅超过30%。

　　而量化对冲产品的表现怎么样呢？以博道投资旗下的量化对冲产品为例，统计显示，同期博道安进3期的净值增长率为1.62%，而截至7月31日，该产品今年以来的回报率达到22.28%，而年内最大回撤为-3.11%（含基差因素）。

　　凭借在震荡行情中的稳定表现，量化对冲基金成为近期市场关注的热点。

　　“在经历过6月至7月初的大调整后，量化对冲产品的稳健表现，引起了诸多机构投资者的目光，很多机构开始加大量化对冲产品的配置比例和重视程度，我们最近陆续收到了很多机构的合作意向。”博道投资相关人士表示：“事实上，我们50亿左右的量化产品规模中，有近40亿的规模来自机构委托的资金，而这些机构近期还在持续申购相应的量化对冲产品。”

　　据格上理财统计，阳光私募量化对冲基金目前管理总资产规模超过1000亿，占行业总管理规模约8.3%。其中采用阿尔法和套利策略的阳光私募公司近100家，公开运行产品总数约950只，总资产规模900多亿。

　　好买财富董事长、CEO杨文斌表示，投资者可适时调整大类产品投资方向，均衡配置。“所谓均衡配置，就是要投资不同类型的产品，最好两者没有相关性，不是同涨同跌的，对冲基金就是这类产品，有自己的策略，和股票相关性不高。长期看，它可以替代以前信托类的产品，虽然没有保底承诺，但是对冲基金总体来看是风险比较中低的产品，值得配置。”

　　“量化投资的有效性在未来依然会持续很长时间，原因有三，”博道投资相关人士表示：“首先，历史数据的样本空间会越来越大，而我们对大数据的分析能力也会越来越强，可挖掘的信息就会越来越多；其次，投资人的研究能力再厉害人再多，也无法覆盖全市场所有的股，这就为量化投资提供了施展的空间；最后，A股的波动性和无效性，决定了量化投资挖到金矿的概率依然是非常大。”

　　三类产品风险收益比各不同

　　业内人士表示，根据风险收益的不同，量化对冲产品大致划分为三大类：多元套利产品、市场中性策略产品和股票多空策略产品，三种策略根据股指期货的净敞口不同，形成了不同的风险收益级别，以适应不同的配置需求。

　　首先，风险最低的是多元套利策略产品，利用不同市场不同交易品种之间的不同价格，形成各种低风险套利机会，如：股票指数和指数期货的价差、指数期货不同合约的价差、分级母基金和子基金的价差、期权和正股的价差等。风险控制是低风险套利策略的核心，始终保持一定比例的高流动性资产以应对保证金管理，并精细管理每个套利组合的敞口。

　　此类产品的特点就是利用多元套利策略叠加，能够稳定捕捉各种低风险交易机会，组合呈现低风险中等收益的特征。如博道旗下某机构专户产品——进取2号，截至7月31日今年以来收益率：8.88%，其最大周回撤仅为-0.33%。

　　其次，是较低风险、中高收益的市场中性策略产品，也就是市场上通常说得最多的量化对冲产品。运作原理就是运用数量化方法构建投资组合，同时纪律性的动态卖空股指期货，对冲持仓风险，降低资产组合净值变动与股票市场涨跌的相关性，其收益主要来源于股票组合的超额收益。

　　此类产品产品的特点就是业绩表现和股市涨跌无关。如博道安进3期，截至7月31日，今年以来收益率：22.28%，今年以来的最大周回撤为-3.11%（含基差因素）。

　　最后，是中等风险、较高收益的股票多空策略产品，这是对冲基金的鼻祖，目前也是对冲基金的主流策略。它的基本含义是在持有股票多头的同时采用股票空头进行风险对冲，对保有多头或空头的风险敞口。在操作中最重要的部分就是多头组合和空头组合的搭建，这也正是策略获利的关键。

　　由于股指期货策略的存在，此类产品在熊市或震荡市中依然能获取收益；不过股票多空策略与市场中性策略的区别是，多空策略保持了风险敞口，这也体现了股票多空策略在不同市场中操作的灵活性。

　　量化对冲亦有风险

　　需要指出的是，格上理财提醒投资者，业绩平稳上涨、低回撤的背后，量化对冲基金依旧隐藏着一定的潜在风险，在投资量化对冲基金时，应当识别风险，谨慎选择。

　　博道投资合伙人、量化高级投资经理何晓彬表示，当前市场处于重建的阶段，最近对于市场中性策略运行出现一些新困难，表现在（1）股指期货持续大幅贴水，且基差波动很大；（2）救市阶段存在历史上没有的非市场化力量，这适度影响模型的运行；（3）近期交易所陆续出台限制高频交易的措施，这适度影响市场的流动性。

　　在其看来，市场中性策略是一个需要始终将风险控制放在第一位的投资策略，敞口风险、基差风险、风格风险始终相伴其中，而风险管理需要量化的手段，因此目前更多的市场中性策略产品是量化投资经理管理，这也是为什么现在市场上把量化对冲和市场中性策略画上等号的原因。

　　风险管理对投资而言是把双刃剑，但持续坚持把风险管理作为投资管理重要组合部分，结果必将收获风险收益比更高的业绩，长期而言对投资者是一个更优的投资体验。

　　市场中性策略经历了去年底大小盘的极致波动风格风险，也经历了6月份股市大调整引致的流动性风险，这两场大考对市场中性策略极为重要，因为它考察的是产品管理人是否坚持把风险管理作为组合管理重要组成部分的试金石，只有通过考验的投资人才能真正实现为投资者创造极佳风险收益比的业绩预期。

　　何晓彬表示，对于投资者的资产配置而言，投资者的组合不同风险配比就如同饮食结构里面的荤菜和素菜，追求风险收益比的市场中性产品更像素菜，坚持常吃素菜长期而言必将收获健康，因此建议投资者选择一个注重风险控制的市场中性产品长期持有。

　　格上理财也认为，目前A股市场已经进入宽幅震荡格局，量化对冲基金迎来最佳投资机会，投资者在选择量化对冲基金时，一定要了解其背后的潜在风险，鉴于量化对冲基金的专业性及复杂性，投资者应该在专业机构的指导下投资。

　　三维度挑选适合你的产品

　　那么，面对形形色色的量化对冲产品，投资者该如何选择？

　　第一维度：查看产品的获取阿尔法收益的能力，即量化选股模型获取超越市场收益的能力。

　　不管市场上涨下跌，只要股票现货组合涨的比指数多或者跌的比指数少，都能获取阿尔法（α）的绝对超额收益。因此，产品的现货股票组合是关键。

　　尽管量化投资流派纷呈，但量化基金群体内业绩的分化主要来源于模型构建的差异，比如各类因子的权重（偏向价值或者成长）、投资方式的不同（以选股为主，还是行业配置或择时）。

　　目前，国际上应用最广泛的一种选股模型为多因子模型，通常来说，多因子选股模型的建立过程要分为候选因子的选取、选股因子有效性的检验、有效但冗余因子的剔除、综合评分模型的建立和模型的评价及持续改进5个步骤。其基本原理是采用一系列的因子作为选股标准，满足这些因子的股票则被买入，不满足的则卖出。

　　总体来说，量化多因子策略会有以下几大优势：

　　1、复合多因子策略，阿尔法来源丰富，多元因子之间相关性低，因而更加持续稳定。

　　2、紧密跟随市场环境的变化选取最优因子和权重，以保证模型的生命力。

　　3、统一组合风险管理，以低组合波动，获取中等收益。

　　第二维度：量化对冲产品对风险的控制能力。

　　量化对冲产品的风险所在主要是基金经理构建的股票现货组合没有跑赢指数，未能创造出超额收益。离现在最近的典型案例就是，2014年12月以沪深300为代表的蓝筹股暴涨，导致很多对冲基金的现货股票组合落后于沪深300指数，最终产生了回撤。

　　量化对冲基金经理可以如何应对这种风险呢？

　　1、多因子策略在中，对市值因子的风险管理也更加灵活。在经历极端行情后，策略会更加成熟稳定。

　　2、一般这个时候，期货与现货价格均会出现大幅度的偏离，基差套利就会大有可为，依然可以减少损失，甚至获利。

　　3、随着做空工具的多样化，这种市场极端情况的概率也将越来越低。现在已经有沪深300、中证500、上证50期权等，随着未来各类做空工具越来越多，投资管理人可选策略就会越来越多，因此烫平波动的办法也会越来越多。

　　第三维度：看产品的风险调整后的收益能力，以及业绩的可持续性。

　　事实上，专业人士特别是机构非常看重风险调整后的收益能力，相对应有一个指标为夏普比率。

　　长期来看，能实现夏谱比率超过2的投资业绩，可持续性很高。投资者应该密切关注，这类能长期实现夏谱比率超过2的基金；不建议投资者投资任何夏谱比率低于0.5的基金。

　　对于投资者来说，应对策略就是拉长对量化产品的观察。最好能把阿尔法模型回溯，到2014年、2013年，甚至2010年，只有观察获利模型的长期有效性，才能对这“剪羊毛”的姿势放心！

　　综上，一旦寻找好合适的，值得验证的投资品种，最理性的策略是坚持持有，等待市场回归均衡。毕竟市场极端情况出现是极少数概率事件，而稳定的量化对冲策略一般来讲是长期有效的。