招商宏观：人民币不一定进贬值通道 年内降准概率提高

　　中国人民银行完善人民币汇率中间价报价点评

　　谢亚轩 张一平 招商宏观研究

　　核心观点：

　　1、完善中间价报价旨在扩大人民币汇率波动区间。扩大人民币汇率波幅有两个途径：第一，扩大人民币汇率的波动区间，这是人民币汇改以来较为常用的一种方法。第二，增强人民币中间价的弹性。人民币即期汇率的波动区间是围绕当日中间价确定的，一旦中间价波动性上升，那么即期汇率的波动性也会相应提升。市场化程度较低的人民币中间价是制约即期汇率双向浮动弹性的重要因素。人民币汇率参考前日收盘汇率等多因素定价有助于完善有管理的浮动汇率制度。

　　2、弱化人民币汇率对美元的钉住程度，更加全面反映一篮子货币的变化。去年以来美元与非美元货币走势明显分化，欧元、日元以及新兴市场货币大幅走弱。尽管人民币兑美元汇率小幅贬值，但相对于全球货币仍较为强势，人民币实际有效汇率大幅升值。“这一复杂局面形成了新的挑战”，未来中间价的报价要考虑“国际主要货币汇率变化”。

　　3、央行选择在此时进行汇改有如下两方面的考虑：第一，目前国内经济较为困难，下行压力仍较为明显，强势实际有效汇率实际上对国内经济施压了较强的紧缩效应，对出口也形成较大压力。因此增加中间价报价的市场化程度有助于降低实际汇率走强的不利冲击，落实国务院稳定进出口指导意见的要求。第二，若人民币汇率继续维持以钉住美元为主的状况，一旦美联储加息，则央行汇率政策、货币政策调整空间必然受限。赶在美国加息前完善中间价报价机制，有助于国内外汇市场形成不同方向的预期。尽管短期内央行可能有必要加强市场干预，但长期看，由于外汇市场形成一致预期可能性减少，人民币汇率对央行的制约程度反而下降。

　　4、前瞻地看，完善中间价报价机制不一定意味着人民币将进入贬值通道。汇率短期波动不可避免，势必对短端利率形成扰动。基于维护流动性环境，年内降准概率提高。但人民币是否进入贬值通道则要观察美元指数的变化。若美元指数快速突破100并继续上涨，则人民币兑美元汇率将进一步走弱；若美元指数年内仍维持在95-100之间的水平，则即期汇率很可能形成区间波动。

　　5、市场化程度提高的汇率形成机制有助于人民币加入SDR货币篮子。“推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率”。都将便利国际投资者持有人民币，增加使用人民币的便利度。来源--)

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