五粮液停牌疑云拨开 混改启动经销商或入阵

　　8月13日，白酒巨头五粮液（000858.SZ）的停牌迷雾终于拨开。

　　五粮液8月13日午间公告称，公司拟筹划以非公开发行股票的方式实施员工持股。此事尚存在不确定性。《第一财经日报》记者从接近五粮液的人士处独家获悉，本次定增将包括高管、员工、经销商以及基金，“

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　　混改再扩大

　　五粮液，此前一直在推动混改。

　　在2015年5月29日，四川省政府办公厅发布《关于促进白酒产业转型升级健康发展指导意见》，提出积极推进国有企业混合所有制改革，并支持名优白酒企业兼并重组。

　　6月19日，五粮液集团总经理、股份公司董事长刘中国接受媒体记者采访时透露，公司从上至下的改革已经全面开始，目前推进的是公司薪酬改革，五粮液集团近期有望减持股份公司股权，并采取引入战略投资、员工持股、薪酬体制改革等措施。

　　此前五粮液已在二三级子公司层面开始改革试点，推行核心管理层和员工持股。中信证券的调研报告显示，在2014年，五粮液引入混改成立创艺酒公司，成国改试验田，首年销售额目标2亿~3亿元。刘中国也曾透露，旗下二三级子公司有100多家，目前已经有部分子公司实行混改试点。

　　其实，在混改之前，五粮液曾经历了几次大的产权改革。

　　2009年底，宜宾市国有资产经营有限公司（下称“宜宾市国资公司”）以一纸文书注销了五粮液集团对五粮液的股权托管关系。除了同属宜宾市的国企外，二者再无任何资产上的纽带关系。

　　2012年7月9日，五粮液发布公告称，7月5日接到控股股东宜宾市国资公司通知，宜宾市国资委拟将宜宾市国资公司所持的五粮液20.07%股份划转至五粮液集团，与此同时，宜宾市国资委持有的五粮液集团51%的股权无偿划转给宜宾市国资公司持有。宜宾市国资公司依然是五粮液的第一大股东，剩余持有36%股权。五粮液集团和五粮液终于变成了有股权关系的“亲戚”，但宜宾市国资公司并没有削弱对五粮液的控制权。

　　2015年8月，继四川长虹作为首家省属企业国企改革试点单位后，川酒以五粮液混改为标志，全面进入新一轮以市场化为目的的国企改革潮。

　　深度捆绑经销商

　　上述知情人士透露，之前，五粮液曾经组织国内12家大商与公司高层、四川省相关领导层开会讨论经销商持股的事情，当时经销商发表了意见，政府领导都仔细记录下来。“这次给予经销商的股权还是应了当时的要求，但锁定期为三年，锁定期太长，价格也不是很优惠。”他透露，五粮液对外来投资基金也有期待，虽然没有确定引入了哪家投资机构，“但管理层曾经讲过，阿里巴巴要来也能接受”。

　　此前，五粮液就曾经在部分地方试水直分销模式，在各地成立营销公司，通过经销商入股，建立厂家与经销商的利益共同体，但这些公司还只是五粮液的旗下的公司，这次经销商真的要翻身做主人了。

　　如果此次定增成功，五粮液将是继老白干酒之后，又一家大型白酒企业对经销商进行深度捆绑。中信证券调研报告认为，五粮液进行国企改革，绑定管理层利益，有利于公司经营效率提升和企业成长加速。