申万宏观：货币政策不变 基础货币投放缺口有待降准对冲

　　李慧勇 邱涤凡 申万宏观

　　中国央行8月18日进行了1200亿元7天期逆回购操作，中标利率维持2.5%。当日另有500亿逆回购到期，因此实际资金净投放700亿元。本次逆回购数量较上周二大幅增加，创下去年1月底以来单日最大规模。我们认为，当前央行向市场注入流动性的举措较为明确，近期进一步降准或可期。

　　第一，央行扩大逆回购规模是为了平抑银行间趋紧的短期流动性。7月份央行和金融机构口径外汇占款双双大幅下滑，近期央行大幅下调人民币中间价，人民币贬值进一步刺激了资本外流，流动性被动收缩的压力较大，短期资金价格不断上升，银行间隔夜回购利率达到1.72%，较月初已上升了近25bp。从本次大规模逆回购操作来看，央行向市场释放流动性以压低短端利率的意图较为明确。

　　第二，央行货币政策方向不变，基础货币投放缺口仍有待降准对冲。一方面，公开市场操作更多着眼于平滑短期流动性的波动，央行宽松货币政策方向不会改变。另一方面，随着美联储加息时点临近、美元重新进入强势和人民币汇率弹性的扩大，我国资本外流压力仍将持续增加，外汇占款仍将长期受到抑制而趋势性减少。此外，就7月份信贷和M2数据而言，如果剔除救市资金导致的扰动因素，可以看到，金融机构对实体经济发放的贷款环比实际上是明显下滑的，货币支持实体经济的力度仍然偏弱。在这样的背景下，预计近期央行将进一步通过降准等手段释放长期流动性，对冲基础货币缺口，加码支持实体经济。来源--)

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