券商研报强烈推荐 6股即将火箭式飙涨

　　江南水务(601199)盈利稳定，外延可期，价值被低估

　　江南水务(601199)

　　公司供水业务盈利稳定，水价改革提升业绩：江南水务地处江阴，盈利主要来自于供水业务，目前拥有供水能力 106 万立方米/日、 DN100 以上供水管网 600 多公里，盈利状况良好。除此之外，水

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　　工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张：公司不断寻求水务产业链的延伸，近年来大力发展水务工程类业务，已经实现连年的快速增长（工程类业务 2012-2014 年收入分别为 0.7、 1.2、 2.5 亿元），且公司现金流充裕（目前在手现金 11.3 亿元，且无任何借款），在水十条+PPP 的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

　　国企改革助成长，高管持股显信心：江苏省国企改革的推进速度全国领先，直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司，国有控股比例超 60%，改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破，且今年 6 月公司公告高管持股计划，迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以 35.61 元/股购买公司股份 2400 万元，不但彰显管理层对于公司未来发展的信心，也对股价形成较高安全垫。

　　投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。 假设 2016 年起江阴水价提升 0.4 元/吨，我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 1.02 元、 1.57 元和 2.00 元，对应 PE 为 32 倍、 21倍和 17 倍，公司关注度较低，在国企改革的外延预期下，有望成为水板块的黑马，给予“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 40 元。

　　风险提示：工程业务发展不达预期等（安信证券 邵琳琳）

　　海信电器(600060)夯实竞争基础，建设互联网电视生态

　　海信电器披露2015 年中报

　　上半年公司实现营业收入140.0 亿元（YoY 5.6%），归母净利润6.25 亿元（YoY 2.0%）；第二季度单季实现收入64.7 亿元（YoY 1.9%），归母净利润为1.4 亿元（YoY 9.0%）。

　　市场份额稳固，出口增速亮丽

　　上半年公司内销收入为89.1 亿元（YoY 1.7%），电视出口收入为41.5亿元（YoY 18.0%）。今年我国线下电视销售同比下滑达两位数，均价受益于结构改善而同比上升；线上销售仍快速增长，均价同比下降。海信在线上和线下均为份额最高，地位稳固。因基数原因，上半年我国电视出口量累计下降7.6%，公司成功推行国际化战略，令出口表现超越行业。未来人民币汇率贬值将有利于公司的出口业务。

　　毛利率因结构性原因下降，高投入侵蚀利润

　　上半年公司毛利率为15.3%，同比下降0.96 个百分点，其中2Q15 单季毛利率为13.4%，同比下降1.9 个百分点，预计主要原因为低毛利的出口收入占比提升所致。展望下半年，面板价格的下降将有助于毛利率回升。上半年公司的营销投入较高，令费用率未能显着下降。

　　夯实竞争基础，建设互联网电视生态

　　公司积极推进性能优秀、价格合理的ULED 产品，在技术领域引领行业；同时联合美国海信收购夏普墨西哥公司，加大对美洲市场的开发，完善市场布局。在互联网电视生态建设方面，公司在4 月推出操作体验更加流畅便捷的VIDDA 3 智能电视；截止 6 月底已经积累智能电视激活用户1080 万人，其中日均活跃用户406 万人，人均视频点播时长超过162 分钟。

　　盈利预测和投资建议

　　受到行业内销不振的影响，小幅下调盈利预测：预计公司2015-2017年收入分别为315.9、341.5 和370.8 亿元，同比增长8.9%、8.1%和8.6%，净利润14.9、16.8、19.7 亿元，同比增长6.2%、13.0%、17.3%。EPS 为1.14、1.28、1.51 元。现价对应15 年估值为15 倍。

　　未来电视行业的竞争将在硬件性能和软件体验两个层面展开，缺一不可。公司在显示技术上不断投入创新，同时完善市场布局，稳扎稳打，奠定良好的竞争基础。同时，公司在视频、游戏、教育、购物等领域积极探索，尽管目前贡献的服务收入尚低，但是前景值得关注，维持买入评级。

　　风险提示

　　监管政策变化的风险。

　　公司向上游延伸的进度低于预期。（广发证券 蔡益润）

　　探路者(300005)发布股权激励彰显信心，布局冰雪产业加速落地，三大板块协同发展

　　探路者(300005)

　　公司披露 2015 年半年报：（1）上半年收入 6.76 亿，同比增 8.6%；营业利润 1.64 亿，同比增 24.3%；净利润 1.24 亿，同比增 1.2%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提 25%的税率，若按 15%的税率计算，上半年净利润 1.43 亿，同比增约 16.48%。（2） 测算 14Q2 收入 2.92 亿，同比降 4.1%；营业利润 5164 万元，同比增 15.4%；净利润 2973 万元，同比降 33.9%，若按照税率 15%测算，净利润约 0.49 亿，同比增 7.9%。 公司同时维持对 15 年业绩的判断： 预计 15 年实现收入不低于 28 亿元，同比增 63%。 其中多品牌业务力争实现营业收入不低于 20 亿元（同比增 16.6%），旅行服务业务力争实现营业收入不低于 8 亿元；计划实现净利润 3.15 亿元（同比增 11.7%）， 其中多品牌业务贡献 3.35 亿元，旅行服务业务亏损不超过 0.2 亿元。

　　公司发布第三期股权激励计划。向 300 余人以 28.44 元授予 1000万份期权，要求以 14 年为基数， 2016 到 2018 年收入增速不低于 240%、 400%、 600%（即不低于 58 亿、 86 亿、 120 亿）， 我们认为此业绩目标主要基于易游天下的旅行、 体育板块中的冰雪项目的发展目标而设定， 净利润增速不低于 20%、 85%、 170％（即不低于 3.4 亿、 5.2 亿、 7.6 亿）， 净利润增速大幅低于收入增速则在于未来会快速增长的旅行项目净利润率极低，而 2016年相对于 2014年净利增长目标只有 20%则由于旅行及体育中的冰雪项目尚在培育过程中， 我们认为 2017、 2018 年冰雪和旅行有望逐步产生效益。

　　公司披露对外投资公告。 探路者拟出资 3450 万元（占首期注册资本 60%股权）与孙波先生共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司， 在合适地点、全国范围进行滑雪场建设运营。 孙波源于其团队拥有造雪保雪技术优势和运营经验出资 10 万占40％股权， 孙波将其拥有的新型造雪技术及造雪设备生产销售、雪场设计施工业务转给合资公司并具有排他性， 同时承诺新增投入不超过 200 万元的前提下，合资公司在 2016-2018 年将实现 240、 288、 345 万的净利润。 我们认为在冬奥会背景下国内冰雪市场具有良好发展机遇，滑雪场、露营滑雪、户外多功能体验中心项目估计是公司 2017、 2018 年利润增速实现股权激励目标的重要保障。

　　探路者主品牌仍为公司业绩主要来源。 2015 年上半年 6.76 亿主要由户外多品牌业务贡献（收入 6.67 亿元， 归母净利润 1.27 亿元），其中探路者主品牌收入 6.26亿，收入占比约 92.6%，ACANU贡献收入 652 万元（同比增 194.1%）、 Discovery 贡献收入 3479万元（同比增 762.21%）。 旅行服务板块上半年实现营业收入433.25 万元，归母净利润-313.58 万元， 旅游服务的营业收入贡献主要来源于绿野网和极之美，其中极之美于 15 年 4 月并表，易游天下于 7 月份并表。 2015 年 1-6 月通过绿野平台的活动报名约 56 万人次，同比增长约 47%。绿野直通车从 6 月下旬已开始试运营，绿野旗下的六只脚网站及 APP 在报告期末的 UGC（User Generated Content）户外线路已达 30 万条，线路数量相比2014 年末又增加了近 10 万条。

　　15 年 H1 毛利率大幅提升 1.85 个百分点，费用控制严格。 得益于公司持续加强对产品成本的有效管控，上半年综合毛利率提升 1.85 个百分点至 51.3%，同时公司加大费用控制力度， H1 的销售费用率+管理费用率约为 25.3%，较上年同期降低 0.3 个百分点。其中销售费用 1.13 亿，同比增 8.9%，主要是广告宣传推广费用增加 452 万（同比增 23.3%），电子商务平台服务费用增加 439 万（同比增 81.6%）。管理费用 0.58 亿，同比增 4.8%，主要源于职工薪酬增加了 285 万元（同比增 13.5%），以及研发支出增加 355 万元（同比增31.7%）。

　　大环境不佳背景下，探路者给予经销商授信略增加。 15 年 H1 经营性现金流净额-1.63 亿，较去年同期情况下滑 0.6 亿（去年同期-1.03 亿）。其中存货 3.39 亿（较去年同期增加 1921 万，较期初增加 3967 万，周转率与去年同期 1.03 持平），应收账款 1.60 亿（较去年同期增加 8394 万，较期初增加 2695 万，周转率由去年同期 6.51 下滑至 4.54）。投资性现金流净额-2.70 亿（去年同期-0.64 亿），主要源于公司购买银行理财以及预付易游天下等投资款项。筹资性现金流净额 1.81 亿（上年同期-0.92 亿），增长主要是因为本期未进行利润分配支付，并且新增银行短期借款 1.63 亿所致。

　　投资建议：维持推荐评级。 我们认为公司在构建户外用品、旅行服务、大体育三大板块协同发展的生态圈过程中，先后对 Asiatravel、绿野、极之美、图途、易游天下进行了战略投资。探路者作为户外细分行业龙头，定位于健康生活方式的推动者，户外多品牌主业贡献稳定利润，为公司户外生态圈的打造提供有力支撑；旅游板块作为整个生态圈的用户流量入口；体育板块作为公司利润增长点，构建完整用户生态圈。公司当前市值 146 亿，我们预计传统户外用品 15 年净利润 3.3 亿、考虑易游天下亏损有望实现 3.15 亿净利润，单纯从传统业务利润对公司进行定价意义不大，市值空间更主要看冰雪项目、旅行项目落地实施进展。从公司提前披露半年报及发布股权激励内容来看体现出公司高层对自身发展前景的坚定信心。从中长线角度，考虑到中国户外（含冰雪、露营）广阔发展前景，公司在行业中的龙头地位，以及公司自身的信心，维持推荐评级。（银河证券 马莉,杨岚）

　　中国巨石(600176)量价齐升，盈利能力处于较高状态

　　中国巨石(600176)

　　报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%；实现归属净利润4.81 亿元，同比增长 267.03%；对应每股收益 0.55 元。

　　量价齐升，业绩大幅增长：报告期内，公司实现营收 34.53 亿元，同比增长 21.85%，其中销量同比增长 13.9%，吨收入同比增长 6.98%，上半年由于行业景气度继续回升，公司实现量价齐升。上半年毛利率达到 40.52%，同比去年提升 6.62 个百分点，处于历史以来最好的水平，主要得益于一是产品销售价格的提升，近几年第一次价格增长超过 5%；二是产品结构改变，风电用纱、热塑性材料等中高端产品占比提升；三是公司成本控制得当。三项费用率下降了 2.25 个百分点，其中财务费用率下降了 2.27 个百分点，充分体现了公司高财务杠杆弹性。

　　行业景气度已处于较高状态：本轮玻纤行业景气复苏一方面得益于风电、热塑性材料等下游需求结构性回暖，另一方面来自于国内玻纤产能扩张开始放缓，以及产线冷修技改带来的供给改善。

　　目前行业处于景气度较高的状态，以公司为例，库存周转天数基本处于 2008年以后最好的水平，吨净利亦是如此。

　　优化布局、计改升级、产业链延伸：为规避贸易风险和降低物流费用，公司正在布局埃及和美国，已投产的埃及一期项目盈利优良；同时本次定增拟对国内四条产线进行冷修技改，生产效率提升并将新增产能13万吨，同时产品性能也得以提升，有助于打开中高端产品的市场空间。

　　投资建议，维持买入评级：过去一年行业景气度持续回升，公司作为行业龙头，且经营杠杆和财务杠杆大，业绩超预期增长，是投资弹性最好阶段；目前行业已处于景气度较高的阶段，考虑到行业发展已处于较理性的状态，预计未来景气度有望维持在较高水平；公司目前正积极布局海外、产品升级、降低成本，这些将进一步提升公司竞争力；同时公司是中国建材集团旗下首批混改试点企业和新材料平台，存国企改革和产业链延伸预期；预计2015-2017年EPS分别为1.00、1.12、1.38元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤行业景气度回落，海外拓展和国企改革低预期（广发证券 邹戈,谢璐）

　　数字政通(300075)中标鲁商物业智慧停车场 滚雪球效应显现

　　数字政通(300075)

　　事件： 子公司汉王智通成功中标山东鲁商物业服务有限公司的智能停车场管理系统，为鲁商物业管理的停车场提供业界领先的智能泊车整体解决方案系统。

　　点评：

　　携手鲁商物业，停车场业务加速推进。鲁商物业是山东省最大的商业地产集团—鲁商置业的全资子公司，旗下管理着 20 多个大型商业中心或高端生活区，管理物业面积达到 619.72 万平米。公司此次中标项目内容包括新一代智能识别设备“智泊慧眼”、物业停车场管理神“智泊管家”、车主随身应用 APP“智泊通”在内的一揽子解决方案，将全面提升鲁商物业停车场的管理和运营水平，并为广大车主提供基于“互联网+”模式的个性化的停车服务。

　　滚雪球效应开始展现，商业模式创新值得期待。公司已与山东最大的物业公司诚信行合作，迅速抢占山东市场，诚信行旗下拥有数百家大型停车场的管理经营权，目前与诚信行的合作稳步推进中，旗下多家停车场项目实施了公司的智能泊车管理系统，获得高度评价。此次携手鲁商物业，公司一举成为山东地区最具优势的智能泊车服务商，区域市场份额的扩大将有利于商业模式的创新。

　　公司战略清晰，全力拓展智慧停车场业务。停车场是一个处于变革期的行业，公司以车牌识别技术为抓手切入这一市场，其停车场管理模式解决停车场痛点，市场认同度高。今年以来，公司围绕三条主线推广智能停车场业务：一是与国内大型的房地产及物业公司合作，提供最高端的商业停车场解决方案；二是与各地政府停车管理部门合作，提供城市级的静态智能交通全面解决方案；三是与新锐的互联网 O2O 公司合作，拓展基于汽车后服务市场的智能泊车增值业务。公司依托原有智慧城管业务的资源积累，正在将其停车业务加速扩展到全国各地，预计未来会有更多的省市落地。

　　投资建议：公司传统数字城管业务需求稳定，并积极转型运营服务；智慧停车场业务思路清晰、执行力强、技术领先，今年已经进入收获期；智慧医疗则是弹性很大的创新业务。预计 2015-2016 年 EPS 分别为 0.46、0.65 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 42 元。

　　风险提示： 智慧停车场、智慧医疗进展不达预期风险，智慧城市项目回款风险。（安信证券 胡又文 ）

　　海螺水泥(600585)中报业绩好于市场预期，等待下半年需求复苏信号

　　海螺水泥(600585)

　　中期业绩高于市场预期，略低于我们预期

　　海螺水泥 2015 年上半年实现营业收入 242.2 亿元， 同比下滑15.8%， 归属于母公司股东净利润 47.05 亿元，同比下滑 19.2%，对应每股收益 0.89 元， 高于彭博市场预期（0.81 元），略低于我们预期（0.91 元），好于行业平均表现；其中二季度实现营业收入129.9 亿元，净利润 29.9 亿元，每股收益 0.56 元，同比下滑 10.6%。

　　水泥销量低于预期，吨毛利好于预期。 上半年， 水泥熟料销量 1.15亿吨，同比增长 1.6%， 其中 2Q 销量 6,490 万吨，同比下滑 1.0%，低于预期，我们将全年销量预测下调至 2.56 亿吨（+2.9%）。 综合吨毛利 59 元（下跌 32 元），好于我们预期的 55 元，主要受益石灰石和煤炭成本下降较多。 吨费用略有上升，投资收益贡献 18亿元。 上半年吨费用 26 元，同比上升 2 元，主要是销量低于预期，造成吨水泥的固定费用摊销额上升； 吨净利 41 元，同比仅下跌10 元，主要受益于处置冀东和青松建化的投资收益 18 亿元。

　　新建+收购，产能规模继续上升。 上半年新建+收购（江西圣塔）共新增熟料产能 1,500 万吨，水泥产能 2,100 万吨，骨料产能 550万吨。 上半年经营现金流受盈利影响下滑 49%至 41.9 亿元， 资本性开支为 43.3 亿元；净负债率稳定在 8%左右。

　　发展趋势

　　四季度有望环比温和复苏。 近期政策稳增长的可能性加大，万亿金融债以及地下管廊、铁公机等基建项目有望带动需求环比温和复苏；此外随着地产销售的好转，四季度地产投资亦可能企稳复苏，从而对需求形成共振，水泥价格反弹概率大。

　　盈利预测调整基于全年销量可能低于预期， 我们下调 2015/16 年盈利预测8.7%/10.3%至 91.9 亿元/106.3 亿元，每股收益 1.73/2.01 元。

　　估值与建议

　　基于下调后的盈利预测， 我们下调 A 股目标价 23%至 24 元，下调 H 股目标价 23%至 30 港元，对应目标估值均为 2016 年 12xP/E （或 1.6x P/B）。目前，海螺-A 对应 15/16 年 P/E 为 10.8/9.4x，海螺-H 对应 15/16 年 P/E 为 11.6/10.0x， EV/t391 元已低于重置成本，估值具备吸引力， 维持 A 股、 H 股“推荐”评级。

　　风险

　　房地产投资进一步下滑导致需求低于预期。（中金公司 柴伟,陈彦）