招证银行研究：央行双降及时雨 银行已跌出长期价值

　　搜狐财经讯 中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

　　自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持"三农"和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。

　　对此，招证银行研究表示，

　　①降息降准组合拳，赢利影响基本中性。25bp的对称降息对上市银行净利润负面影响2%，50bp的降准对净利润正面影响约1%，两者正负基本相抵。此次央行完全放开了一年期以上定存利率，但影响可忽略不计（目前存款利率1.5倍限制下，实际上国有银行大只上浮10%，股份制上浮20%左右，仅部分城商行上浮30%-40%）。

　　②不讲故事，纯看价值，银行板块已经进入价值区间。历史是不断重复的条件下，我们可以用银行股历史上完整牛熊周期的风险溢价区间，来匡算银行板块的估值区间（PB=（ROE-g）/（COE-g）），在隐含悲观预期的假设下（14%的ROE），银行股估值下限约为0.85x15PB，而12-14年银行股低迷时PB最低不过也就0.8倍的动态PB（现在的PB下限较之前有所提高是由于无风险利率的下降）。目前银行板块已回落至0.83x15PB，已经反映了足够悲观的预期。

　　③股市继续下跌，银行资金安全不会受影响。一方面，假设客户以1：2的杠杆向银行配资，其可承受的最大跌停个数是4-5个（银行资金不受损失的前提下），而不是直观上认为的3个跌停板，因为到达银行的预警线后会要求客户强行降仓（20%-50%比例），实际上增加了银行的风险抵御能力。另一方面，7月初救市之前银行曾表示的密集平仓区域在3300点附近，经过近2个月的救市后股票高成本的配资出逃，低成本的进驻，密集平仓区已经下移。

　　④目前感受风险较高，真实风险较小。目前银行指数已经较证金救市时便宜了30%多，而平安、南京也已破发40%以上，大型国有银行股息率重新回到6%以上。推荐组合为北京、平安、兴业、浦发、宁波以及510230金融ETF、150250银行B端。