涂永红：央行松手不脱手 人民币将不会持续贬值

　　出人意料，8月11日起连续三个交易日，人民币兑美元汇率中间价持续大幅下调，累计下跌了2848个基点，贬值超过4%，引发全球金融市场轰动。人民币兑美元中间价由汇改前的6.1162元，三日后下跌为6.4010元。

　　14日，人民币中间价开始止跌回稳。之后，人民币呈温和上涨

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　　与此同时，在全球经济形势走低的压力下，亚洲区货币汇率，甚至全世界发展中国家，尤其是新兴市场货币都普遍出现严重贬值。截至8月20日，马来西亚林吉特汇率已连跌8周，创下近17年以来的新低。泰国泰铢、印度卢比、印尼盾、巴西雷亚尔等也都发生着严重的贬值。

　　人民币是否会持续走低，已经吸引了全球金融市场的关注。

　　人民币将不会持续贬值

　　“情理之中”，是此后大多财经金融领域专家对此次人民币急速贬值的解读。

　　“我认为这次调整是符合市场预期的，是非常有必要的，但是至于人民币贬值的幅度，以及人民币贬值持续的时间，仍存在分歧。”中国人民大学国际货币研究所(IMI)理事兼副所长涂永红教授说。

　　对外经贸大学金融学院教授、中国金融40人(CF40)成员丁志杰认为，在未来一段时间内，人民币汇率将保持相对稳定，不会进入贬值通道。

　　国泰君安首席分析师任泽平近日认为，人民币没有贬值到位，“短期均衡应在6.8～7，还在半山腰，给市场想象空间较大”。

　　任泽平同时也指出，人民币汇率闪贬后将守在6.4～6.5一线，“央行短期不会给出明显的放松或引发贬值的信号。上周央行净投放资金达2600亿元，释放流动性进行对冲力度明显加大。预计央行会继续积极实行对冲政策，以维持流动性适度宽松。”

　　交通银行（601328）首席经济学家连平表示，人民币汇率经过集中贬值后已趋于平稳，未来几个月，将围绕6.4一线呈现有升有降的双向波动。

　　有专家接受媒体记者采访时表示，人民币汇率中间价的调整已经到位，当前的中间价基本能够反映外汇供求关系，未来阶段性贬值或升值将成为人民币汇率市场运行的特点。

　　涂永红告诉法治周末记者，从中长期(半年以上)来看的话，人民币趋于稳定，不会有太大的贬值。因为，综合我国的经济增长情况、国际收支的顺差情况、资金供应情况来看，人民币都不会大幅度贬值。并且，长期来看，人民币还是有比较坚实的升值基础的。

　　“造成短期压力的热钱流动在中国也是受到严格管制的，我们还没有完全放开资本账户，所以，来自这种短期投资冲击的压力也不是太大。”涂永红说。

　　“下一步，人民币汇率怎样调整，也要取决于国际国内的形势。比如，国际上，美元如果真的退出量化宽松升息，那么国际资本肯定要往美国走的，这样会给我们带来人民币贬值的压力。”涂永红说。

　　“另外也要看我们贸易的情况。如果到了第三季度第四季度，中国今年实施的促进经济增长的相关措施见效的话，我们的经济增长、出口也将会有比较好的改善，那么，也会支持着人民币升值。所以，短期(三个月到半年)来看，究竟人民币升值还是贬值，就要依据影响汇率变动的经济因素了。”涂永红说。

　　汇率贬值是一次性的

　　此次人民币贬值始于8月11日开始的汇率改革。

　　11日，中国人民银行(央行)发表声明，“为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价”。

　　此后，连续三日的巨大跌幅使市场产生人民币汇率可能会“跌跌不休”的担忧，更有传言疑问“货币战”或将打响，13日央行吹风会中回应：“这次改革主要是就人民币兑美元中间价报价机制做的一次调整，调整以后，整个汇率形成机制更加市场化”。

　　央行行长助理张晓慧13日表示，从国际国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础，中央银行有能力保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定。人民币汇率经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正已经基本完成。

　　丁志杰对法治周末记者说，事实上，此次汇率调整是一次性调整，一次性贬值多少并不是最重要的，汇率形成机制市场化的改革才是最核心、最有意义的部分。

　　“这次汇率贬值是过去贬值压力的释放，是一次性的调整，确实会对经济、出口等产生影响，但因为是一次性的，也不会带来太大的变化。但是，汇率形成机制市场化之后，就会对经济，特别是外汇市场和外经贸活动的参与产生重要的长远的影响。”丁志杰说。

　　涂永红教授告诉法治周末记者，这次汇率机制调整，传递出一个很强的信号，人民币汇率的未来是会更加市场化的。此次汇率的市场化改革是战略性的，具有长远和深远的影响。

　　丁志杰说：“总的来说，这次调整的短期意义就是对汇率扭曲和贬值压力的一次性释放，长远意义就是汇率形成机制的市场化改革。”

　　央行并未脱手

　　8月11日，央行发布的声明里规定：“自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。”

　　丁志杰认为，中间价报价改革，以市场汇率——上日收盘价为基础，提高了中间价的透明度和市场化，加上已经足够大的上下2%的日波幅，真正的有管理浮动汇率制度的框架已经建立，是人民币汇率形成机制市场化的重要一步。

　　“人民币汇率形成机制的市场化怎么体现的呢？”丁志杰解释说，“中国对人民币汇率的管理在于，一是中间价的确定，二是日波幅，即，每日围绕中间价的波动幅度，现在央行规定的日波幅是2%。”

　　“过去，中间价是一个黑匣子，央行对中间价有很大的决定权。比如，过去人民币兑美元的市场汇率都在6.2以上，但中间价一直定在6.1左右。这就是说，中间价的严格控制，无论市场怎么波动，汇率都会被固定在一个水平上。”丁志杰说。

　　“而这次改革，提出中间价要参考上一日的收盘价，也就是中间价要和市场汇率挂钩。央行对中间价的干预因此被约束，使得汇率的形成有了透明的机制和清晰的规则。这就意味着央行把对中间价很大的决定权，交给了市场。”丁志杰说，于是，此次改革后，人民币兑美元的汇率中间价的下跌。

　　“此次人民币贬值把过去长期积累的贬值压力、扭曲点给释放出来，而未来汇率趋势怎么走，主要是由市场决定，由经济的基本面决定。”丁志杰说。

　　“以后政府对汇率的干预会逐渐减小，当然肯定会继续干预，因为我们自身的汇率制度本身就是有管理的浮动汇率制度。平时是按照市场的供求状况来决定汇率，但是如果汇率偏离到极端程度时，将对整个国家的实体经济，或者金融稳定造成危害的时候，中央银行肯定还是要出手入市干预的。并且中国也是有这种干预的能力和手段。”涂永红认为。

　　结合媒体报道，此次人民币汇率的大幅调整，央行并未采取干预措施。“可以说此次人民币贬值，央行确实是松了松手，但是并未脱手。”涂永红说。

　　兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委对媒体记者表示，央行完善人民币汇率中间价的决定意味着人民币汇率形成机制的重大变革，这将有效提高人民币中间价的波动率，这标志着人民币汇率正式打开了通向完全自由浮动汇率的大门。

　　“未来阶段性的贬值或升值将成为人民币汇率市场运行的特点。”连平在接受媒体采访时说。

　　对于此轮汇率形成的机制改革，国际舆论也大多持积极态度。

　　国际信用评级机构穆迪14日发布报告说，人民币兑美元汇率形成机制性变化具有正面信用影响，此举将提高人民币灵活性，并支持资本项目进一步开放。

　　国际货币基金组织(IMF)正在评估是否将人民币纳入其特别提款权(SDR)货币篮子，最终结果预计在今年晚些时候公布。

　　IMF15日表态称，中国的最新汇改措施是极具激励意义的，有助于使人民币在未来几年实现自由浮动。更重要的是，在人民币于汇改期间贬值了近3%之后，IMF仍维持了其在今年5月时“人民币不再被低估”的评判。

　　IMF中国工作组负责人MarkusRodlaue在电话会议中表示，中国正在不断从一个紧紧盯住美元的有管理的汇率体系向一个更开放、灵活、更基于市场条件的汇率制度转型，人民币应该能在两至三年内实现自由浮动。

　　德意志银行经济分析师布雷特.瑞安亦表示，人民币贬值不会对美国经济增长或就业产生实质性影响，“如果中国采取措施稳定经济，反而利好全球经济”。

　　多重因素促汇改时机

　　多位专家分析认为，此轮人民币的贬值是意料之外，也是情理之中。汇率形成机制的改革、汇率的调整符合目前市场的要求，多重因素的累加为此次汇改创造了时机。

　　连平在接受媒体记者采访时表示，今年以来中国经济下行压力较大，贸易顺差总体收窄，但是，由于中间价弹性不足，一直以来累积的人民币汇率贬值压力得不到释放，此次央行的汇改，使得人民币汇率的贬值压力得到集中释放，市场无需大惊小怪。人民币汇率中间价的修正也有利于我国经济的复苏。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙分析认为，过去半年，美元相对于欧元、日元等主要货币持续升值，而人民币相对于美元却不跌反升，严重偏离了均衡汇率，加上市场预期下个月美联储可能加息，人民币贬值预期强烈。

　　涂永红认为，除此之外，从国际收支情况看，人民币是应该贬值的。7月份出口严重负增长，维持过高的人民币，不利于民生。再说，中国的进出口需求弹性不小，变动汇率绝对是改善贸易收支的有效手段。这些年中国的对外收支从巨额顺差到现在的基本平衡，人民币超过30%的升值是重要的推手。目前，应该考虑人民币适当贬值了。

　　“由于人民币贬值预期的存在，国际热钱不断进行套汇操作。鉴于此，央行果断采取一次性大幅贬值的策略，大大减少了套汇资金的盈利空间，给宽松货币政策留足了空间，同时会有利于刺激出口回升。”杨德龙写道。

　　有多位分析人士指出，一步到位的贬值方式不易形成单边贬值预期，可以减少“恐慌性”跨境资本大量流出。人民币快速贬值后，也有利于人民币汇率稳定。预计贬值影响释放后，随着中国经济企稳，未来在升值预期下，不排除资本重新回流。

　　涂永红还特别强调，IMI工作人员在近期初步完成的一个关于SDR定值检查的研究稿中提到：“如果人民币要加入到SDR里面去，国际社会比较担心的是我们的汇率和利率。利率的市场化我们是走在前面的，但是汇率方面‘央妈’的手以前抓得还是比较紧的。”

　　“所以，要满足国际社会的期待，我们的汇率要向日元、新加坡元的国际化看齐，要打消国际社会对我们的顾虑。他们实行的都是由管理的浮动汇率制度。其中，据说日元是自由浮动，但日本的央行是经常干预的。”涂永红说。

　　也就是说，这次人民币汇率中间价形成机制改革也顺应了IMF在SDR定值检查时对中国提出的要求，让汇率决定更加市场化和国际化，因此可以视作人民币争取加入SDR的一个努力。

　　在丁志杰看来，这次汇率形成机制的调整目标，短期来看，是为了人民币加入SDR，为了实现人民币的国际化。

　　因为，正如涂永红教授此前所讲述的，“加入SDR要求以汇率市场化为前提，比如，人民币国际化后，如果政府多干预，市场就不会满意。另外，人民币加入SDR，当计算SDR汇率的时候，如果汇率不是市场化形成的，可能就会被扭曲。”丁志杰说。

　　“长期来看，汇率形成机制的市场化也一直是中国汇率机制改革的目标。因为我们实行市场经济，主要让价格发挥调节作用，而且十八届三中全会提出，让市场机制在资源配置中起决定性作用。市场机制就是价格机制。汇率就是一种重要的价格，是一国货币的价格。”丁志杰说。

　　中国人民大学经济学教授李义平认为，随着人民币贬值预期消化，人民币汇率趋稳，未来人民币资产吸引力将会上升。

　　受访专家涂永红系中国人民大学国际货币研究所副所长。