民生证券管清友谈A股：多看少动 首先要活下来

　　“今天要改变一个方式，二级市场投资首先要做好风险控制，首先要活下来。”近日在元亨祥基金举办的一个论坛上，民生证券研究院执行院长管清友这样呼吁。

　　过去的数月中，A股市场遭遇疾风骤雨般暴跌。管清友用4个字概括了下半年的A股行情 —多看少动。

　　在论坛上，管清友从经济形势、市场变化、投资策略三方面畅谈了新常态下社会资本的投资机遇，澎湃新闻将之浓缩为七句话：

　　一、托底政策并非全面刺激

　　据管清友的观察，目前政策实施的出发点或者基调，基本上还是在托底对冲，而不是全面刺激。这个判断其实挺重要的，目前政策实施的出发点还是在于减缓经济下行带来的系统性风险，社会风险，而不是重启新一轮的经济刺激计划。

　　二、监管层的微妙变化

　　为何6月暴跌来的如此迅猛？管清友指出，场外配资去年就发生过，为什么今年5、6月份这个事情会成为一个重要的原因呢？一个标志性的事件就是监管部门要求证券公司切断和场外配资的接口，影响比较大。

　　管清友认为，整个6月中下旬实际上市场的运行趋势，情绪和逻辑都发生了一些变化。现在从间接融资，转向直接融资的基本态度，没有发生变化，希望整个资本市场比较活跃的态度没有发生变化。

　　三、“杠杆牛”逻辑已发生变化

　　管清友认为，此前市场经常说的“杠杆牛”这个因素也已经发生变化了，监管层面对于杠杆资金的态度发生了变化。这一轮的暴跌说明，无论是场外还是场内，杠杆资金确实是带来巨大的风险。

　　在他看来，去杠杆问题是必要的。个体的理性很可能导致群体的无理性，从国家层面来讲，这不是一个小事，是一个金融稳定和安全的问题。

　　“在这轮暴跌当中，场外配资基本上被消灭殆尽，场外配资非常疯狂，最多的杠杆我见过1:10个杠杆，通过各种渠道进入股票市场。”

　　管清友指出，上周出现的暴跌中，融资融券也出现了为数不少的爆仓。可以看到，股票市场上去杠杆的过程还没有结束。

　　管清友认为，“杠杆牛”这个逻辑当中，也发生了一些细微的变化，普通投资者不要轻易动用杠杆。

　　四、6月和8月暴跌的不同

　　管清友在接受澎湃新闻专访时表示，6月暴跌是交易层面的流动性风险，创业板卖不出，流动性停滞。而此次A股8.24暴跌的背景是美联储加息预期概率下降，美国货币政策对于全球经济影响非常大。

　　“在这个背景下，我们进行人民币汇率改革，人民币中间价由做市商来定价，相当于市场定价，这个事本身没有问题。但同时，我们面对美联储加息，资本流出面临较大压力，多重因素叠加，市场对流动性收缩产生恐惧，引发下跌。”

　　五、短期来说，人民币汇率一步贬到位了

　　2013年6月发生的“钱荒”是否会卷土重来？谈到流动性问题，管清友略显担忧。一个绕不过去的问题是：人民币资产是否还会持续贬值？

　　管清友认为，短期来说人民币汇率应该是一步贬到位的，但是不能否认，在未来半年或者一年之内，人民币也有可能再次出现突然的贬值。

　　“从更长的周期来讲，人民币有升值的趋势，因为我们虽然对于美元来说有贬值的趋势，但是对比其他新兴货币体，人民币依然是比较强的货币。”管清友如是说。

　　六、市场再度活跃的两个关键点

　　从近期A股的成交量来看，两市在近8个交易日内始终未能突破万亿，与前期交投活跃的情况相比腰斩不止。什么样的因素才能激起市场再度活跃？

　　管清友认为关键在两个方面：一个是流动性宽松超预期，另一个是改革超预期。流动性会提升资产溢价，改革超预期实际提升投资者的风险偏好。现在的股票市场向基本面回归，实际就是股价和业绩要匹配。

　　“企业要干企业的事，企业要有盈利，企业要有现金流，企业的业绩和股价要对应，其实像基本面回归，就是向常识回归。”管清友说。

　　七、从价值重估到资产重配

　　暴跌之后市场出现一个非常重要的转变，从高风险，高收益产品，转向低风险，低收益产品。回顾前期资本市场快速上涨，管清友认为最大的逻辑是从价值重估到资产重配。

　　与2005-2007年不同的是，这次对应的是经济下行当中的资产重配，尽管发生了暴跌，但是这个过程还在继续。管清友认为，现在的投资标的首先是避险，其次是安全，再次是相对收益比较稳定。