任泽平：拿掉猪肉和菜之后都是通缩 没有通胀

　　泽平宏观拿掉猪菜之后通缩，货政继续宽松——点评8月物价

　　文：国泰君安宏观任泽平、冯赟

　　事件：

　　8月CPI同比2.0%，高于前值1.6%，也高于市场预期的1.9%；环比0.5%，高于前值0.3%。PPI同比-5.9%，低于前值-5.4%，也低于市场预期-5.5%；环比-0.8%，也低于前值-0.7%。

　　点评：

　　1）核心观点：没有通胀，拿掉猪菜以后都是通缩。8月CPI超预期到2%，猪、菜价分别上涨19.6%和15.9%，贡献0.59、0.46个百分点，合计贡献1.05个百分点，可能跟厄尔尼诺等季节因素有关。近期猪价高位震荡，供给因素导致的猪周期上涨难以持续，不必担心。按照真实GDP增速和剔除猪以后的物价测算产出缺口，降息空间仍大，货政继续宽松。PPI跌幅扩大，工业企业利润承压，但企业生产成本下降受益。股市去杠杆进入尾声，去泡沫部分跌出价值，市场正进入安全区间，但趋势未出来，可能逐步筑底。债市虽波动，但不改牛市方向。

　　2）猪菜推动CPI连续4个月上升。CPI翘尾因素为0.7个百分点，新涨价因素为1.3个百分点。8月食品类价格同比上涨3.7%，环比上涨1.6%。猪肉同比上涨19.6%，贡献CPI约0.59个百分点，3月中旬以来生猪价格持续上涨，10月以后可能涨幅放缓。鲜菜、肉禽及其制品、水产品和粮食价格也分别上升15.9%、9.3%、2.4%和1.7%，此四项合计影响CPI上升0.67个百分点。

　　3）大宗商品大跌，需求不足，PPI跌幅扩大，工业企业利润承压。8月PMI创新低，生产资料价格同比下降7.7%。大宗商品价格下跌，采掘工业价格下降20.9%，原材料工业价格下降11.1%，加工工业下降4.9%。

　　4）拿掉猪以后基本通缩，货政宽松继续。按照真实GDP增速和剔除猪以后的物价测算产出缺口，降息空间仍大。同时，货政将更多通过公开市场操作和降准对冲外占收窄。

　　5）下半年经济L型，3季度回调，4季度在新财政计划带动下有望回稳。股市去杠杆进入尾声，去泡沫部分跌出价值，市场正进入安全区间，但趋势还未出来，可能逐步筑底。债市虽波动，但不改牛市方向。9月16-17日美联储加息概率小，但经济和就业向好，今年仍将大概率加息。

　　6）观点回顾：825双降点评提出“股市急跌之后在双降刺激下短期存在反弹可能，双降利好债市”；《当前市场的几个关键问题》（828）“去杠杆进入尾声，去泡沫部分已跌出价值；虽然趋势还在左侧，但过度悲观已无必要，长期价值投资者可以沿着左侧思路战略配置估值合理和高股息率机会。”来源--)

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