猪价高企带动CPI告别“1”时代 货币政策或进入空窗期

　　华尔街见闻昨日曾报道，中国8月CPI同比上涨了2%，涨幅创去年8月来的新高，而PPI则连续42个月下滑，同比降幅达到5.9%。

　　按照统计局的官方解释，CPI涨幅扩大的主要原因由于食品价格大幅上涨。不过细分来看，在食品子项中，拉动作用最大的仍然是肉类中的猪肉分项。继7月份实现了16.7%的高增长之后，8月猪价增速继续加快至19.6%。

　　齐鲁证券分析师罗文波、盛旭认为：

　　考虑到同期 PPI 增速跌幅加深，工业品通缩进一步恶化，CPI 与 PPI 分化扩大至史上最高值，而形成这种分化的最主要因素即在于猪肉价格。那么后期价格将如何表现，猪价走向成为关键因素。

　　在其看来，后期猪价增速仍将维持高位，但上涨幅度将有所趋缓：

　　本轮猪肉价格回升始于 3 月中旬，7 月起进入加速回升阶段，并大幅度推高 7、8 份月 CPI 增速。从高频数据来看，9 月份上旬猪价并未延续此前的上升势头，反而有所回落。从需求端来看，作为猪肉替代品的鸡肉、低端水产等肉类价格表现并未明显超出季节性，显示猪价上涨对猪肉需求的挤出效应并不明显，那么在这种情况下出现猪肉价格的回调，原因之一可能在于政策调控与养殖利润增长导致的猪肉供给增加。我们看到生猪存栏量变化滞后于猪粮比价，而最近半年以来猪粮比由 3 月中旬的 4.85 迅速攀升至 8月末的 7.64，这必然带来存栏量的加速增长并负面影响猪价，目前来看这种作用较为微弱，但后期或将遏制猪肉价格升势。

　　9 月份猪肉价格的回调大致符合猪价变化的季节性规律，由于历年中 5 月至 8 月期间猪价大概率走出一波上涨趋势，而 9 月到 11 月出现回落，那么今年 9 月起猪价涨势趋缓亦与该季节性特征相符，特别是上一轮猪周期出现的 2011 年表现更为明显。由于此规律的存在，猪价止涨并不等同于价格增速的必然回落，2014 年的低基数对未来几个月的猪价增速仍然存在推高作用。那么在季节性带来的基数效应与供给增长可能导致的价格回调共同影响下，后期猪价增速仍将维持高位，但上涨幅度将有所趋缓；CPI 增速的回升速度也将较 7、8 月份放慢。我们维持 CPI 同比于年底回升到 2.5%一线附近的判断。

　　对于PPI，齐鲁证券认为，虽然经济持续低迷，不过钢铁生产、社会发电等微观指标呈现微弱的积极信号，需求或现短暂回暖，PPI 后期虽仍有可能低位震荡，但继续下探的可能性不大。

　　“在 CPI 与 PPI 出现巨大分化、且短期内难有明显改善的情况下，货币政策进退两难，而 8 月底刚刚实施的降准降息仍在逐渐起效中，政策再次进入空窗期将成为大概率事件。”报告提到。来源华尔街见闻)

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