美联储政策将市场推向灾难 美国或将进入惊雷区

　　目前全球经济面临着下行的压力，主要经济体货币政策分化加剧，也增加了问题的复杂性。

　　有分析认为，美联储加息的预期已经导致了金融市场的一系列连锁调整，这已经是一次典型的巴普洛夫条件反射事件。

　　美联储主席耶伦周三向美国国会众议院金融服务委员会作证

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　　在随后的问答环节上，耶伦对美国经济和货币政策置评。她表示，美国经济表现良好，国内支出稳健增长，今年以来劳动力市场松弛情况显著减少。

　　耶伦承认近来就业增长步伐有所放缓，美国国内经济的“强劲势头”被全球经济疲态所带来的影响抵消。整体看，美国经济面临的风险依然平衡。

　　耶伦和FOMC委员会预计美国经济将继续增长，足以进一步推动劳动力市场改善，并让通胀回升到2%的目标。美国经济状况将证明应逐步收紧货币政策。

　　耶伦表示，如果接下来的信息显示，美国经济符合预期，那么12月采取行动可能是合适的。不过，FOMC尚未就12月采取行动做出最后决定，仍将监控经济数据情况。如果经济数据构成支持，12月将是做出决定的一次会议。

　　耶伦还指出，市场应关注长期的整个利率路径，美联储并不想让利率急速攀升。

　　尽管耶伦对美国经济大体持乐观态度，她也提及了在经济恶化情景下，美联储可能采取的对策。她称，如果美国经济前景恶化，美联储可能考虑实施负利率。负利率有助于银行放贷。

　　耶伦在最新听证会上的表态，与上周美联储公布的10月FOMC声明传递的信息一致。10月声明中，美联储称，美国经济仍以温和速度扩张，这使得下次会议上加息是一个可能的选项。

　　在做最后加息决定时，美联储将评估实际和预期情况，看就业和通胀是否朝着目标水平前进。不过，美联储并没有承诺今年一定加息。

　　众所周知，美联储上一次上调利率，是在九年前的2006年6月。当时美联储内部的想法是美国经济逐步走向健康，借贷成本应该回到更“正常”的水平，使得未来通胀保持在2%的水平，因此进行了一次加息。

　　从2008年全球金融危机爆发以来，美联储不仅前后4次推出量化宽松（QE）政策，而且保持基准利率接近零，以此来振兴美国经济。

　　当前，美国经济复苏并未达到预期，也没有出现通货膨胀等经济风险，相反还有通缩的趋势。如今美国通胀率跌至了2008年以来的新低点。今年以来美国通胀率最高也只有0.2%，4月为负的0.2%，9月份为零。不仅没有通货膨胀，而且显示出通货紧缩的苗头。

　　如果此时加息，可能影响经济增长，出现通货紧缩的现象，这是美联储所不愿看到的。

　　再者，全球经济复苏缓慢，必然会影响到美国经济的复苏和增长。美联储在这次公布的利率政策全文上还宣称，之所以不加息，还因为“担忧全球形势可能限制增长”。这说明，美联储对全球经济的复苏预期不容乐观。

　　当然，美联储并非是想当救世主，而是担忧加息之后，会导致世界经济进一步滑向衰退。

　　美联储若现在加息则会造成诸多不利影响：其一，美联储加息，会导致美国债券利率飙升，美国将在国债上支出更多的利息，这是美国经济所承受不起的。其二，美联储保持低利率，也是鼓励美国人消费，提振经济。

　　在美国，消费对GDP的贡献达到50%以上，例如2012年消费对美国经济的贡献达到51.6%。尤其是在萧条期间，消费需求可因消费者的信心，以及政府的刺激政策而被推动。

　　美联储保持低利率，也是推动美国实体经济发展。如果加息提高利率，美国企业就会将部分资本转而投资债券或者存在银行，不利于促进投资。

　　特别是在经济复苏的初期，企业生产和投资的增加，对拉动经济具有不可替代的作用。如果维持低利率，企业可以将更多的资本投资到实体经济。

　　不过，中性利率处于较低水平是一个警告信号，旧金山联储主席威廉姆斯近日表示，这可能意味着美国经济将发生美联储并未完全了解的变化。

　　威廉姆斯在布鲁金斯学会上表示，处于较低水平的中性利率对货币政策有着“相当重大的”影响，并指出作为对这种形势的回应，政府决策者应该更多地把关注重点放在财政政策上。

　　他表示，“如果我们能出台更好的财政政策，找到一种方法来让经济以更快的速度增长，或是让自然利率变得更加强大，那么就能减轻我们通过其他方法来解决这个问题的压力，比如说庞大的资产负债表或是更高的通胀目标等。这同时还意味着，我们不必再过多低依赖"量化宽松"或其他政策。”

　　威廉姆斯还发出警告称，尽管本周美联储暗示其可能在12月份加息，但该行尚未就此作出决定。

　　他希望对未来几周时间里将会发布的经济数据进行更多研究，才能判断经济状况是否已经足够强大，从而足以促使美联储将其基准利率从目前的历史最低水平开始上调。

　　“美联储之所以会选择在本周的政策声明中暗示其可能在12月份加息，是想要万一届时该行真的加息的话，不会让投资者感到太过意外。”

　　美联储继续引而不发，调整预期管理组合，可能试图让美国资产价格实现一次软着陆，但实际上又会扭曲市场的预期。

　　美联储持续多年零利率已经造成了巨大的资产泡沫，这会削弱市场收益率，素来看空全球经济前景的著名经济学家麦嘉华(Marc Faber)称他持续看空。美国经济衰退和股市泡沫破灭的可能性在不断增加。

　　麦嘉华表示，以一个刚开始工作的年轻人为例，在美国70年代末的时候，只要工作20多个小时，就可以买一股标准普尔500指数；而现在的年轻人中等收入的话，需要超过90个小时以上的工作，才能买的起一股标准普尔500指数。

　　所以，他指出，美联储基本上已经和日本央行、欧洲央行及英国央行共同制造了一个巨大的资产泡沫，一旦价值回归泡沫破灭就会令人失望。

　　全球中央银行通过零利率政策，甚至有时采取负利率政策，以及有时通过资产购买，创造市场流动性。这些政策推动全面的资产价格上涨，但这正是问题的根源。

　　尽管华尔街收益颇丰，但是麦嘉华指出，收益在股票间并不是均等分布。

　　麦嘉华说，指数的成份通常是按股份加权生成的，故一只股票垂直加速上涨理论上就可以推高指数，即使99%的股票不创新高，华尔街今天行情很强劲，但是纽约股票指数，虽然有超过3000家股票上市交易，但是只有不到100只股票创12个月来的新高，且涨幅很窄。

　　目前在艺术和房地产市场上也看到了同样的迹象。麦嘉华说，虽然一些市场仍然强劲，但大部分都已经不再上升，资产价格通胀率已经缩小。

　　麦嘉华一直以来因他的悲观观点，而被称为“末日博士”，但这一次越来越多的人开始表达类似声音。

　　11月2日，经济学家埃里安将美国经济衰退的风险从25%增大为30%。

　　太平洋投资管理公司母公司德国安联集团现任首席经济顾问埃里安称，全球央行目前的量化宽松之路已经迫近穷途末路，所以大家不能依赖央行，央行也决不能在制定政策上充当游戏的唯一参与者。

　　此前在9月份时，耶鲁教授希勒指出，投资者情绪和2000年互联网泡沫爆破前非常类似，这可能预示当前市场泡沫极大。其他分析人士也建议投资者不要再增持包括房地产、高收益率债券和科技类股票在内的多种资产类别。

　　美国公司债和国债的利差持续扩大，意味着投资者认为企业的借贷风险在不断加大。

　　据《华尔街日报》报道，过去这一趋势往往预示着经济问题的到来。收益率之差扩大意味着，投资者希望美国公司债收益率进一步高出美国国债收益率才会买入。这可能意味着投资者对公司业务前景和财务健康状况信心减弱，虽然其他因素可能也造成影响。

　　巴克莱(Barclays)的数据显示，投资级公司债（评级BBB-及以上的公司债）相对美国国债的收益率之差可能连续第二年上升。

　　这将是在2007和2008年金融危机期间收益率之差连续两年上升后，第一次出现这种情况，再之前是1997和1998年亚洲金融危机期间，以及美国网络泡沫破灭前几年。

　　金融危机后，美联储将短期利率维持在接近于零的水平，同时通过“量化宽松”购买债券以压低长期利率。

　　在所有期限的美国国债收益率均被压低的情况下，投资者纷纷买入较为安全的投资级公司债，试图同时获得合理的风险和稳定的回报，同时压低了投资级公司债的收益率。

　　但现在风向变了。投资级公司债不再受到追捧，而且是在投机级公司债也难受青睐的背景之下。

　　彭博社报道称，今年6月份以来，高收益率垃圾债与美国国债的利差不断扩大，从略高于3.5个百分点扩大至6.54个百分点，创出三年来最高水平。

　　彭博美元高收益公司债指数显示，截至周一，全球不包括新兴市场的美元垃圾债的最低年化收益率为8.27%。

　　晨星公司公司债券策略师David Sekera在一份报告中称，目前的债市环境与2000年美国纳斯达克科技股泡沫破灭后的市场状况类似。

　　他表示，公司债市场的避险举动不断升温，许多固定收益投资者转向美国国债市场。尽管美联储行将加息，但美国国债需求的增加却导致国债收益率不升反降。

　　更令人担忧的是，在过去公司债市场繁荣的那段时间，企业却并没有将大部分融资用于实体业务的发展。

　　据《时代》周刊称，不包括银行持有的债券，美国公司债市场规模已从5.7万亿美元升至7.4万亿美元。不过，企业通过债务融资获得的许多资金被用于股票回购、派发红利和并购重组。

　　美国知名投资者卡尔•伊坎(Carl Icahn)认为，在美联储加息时，高收益债券的泡沫可能破灭。

　　“我们正在走进联储制造的雷区。”伊坎表示，“到现在，我还没有踩到一颗地雷，但是我想，我们这次遇到大事了。”

　　他说，美联储在六个月之前就应该加息，结果现在却将自己逼入了墙角。他还说，目前他对投资组合做的对冲比过去几年要多。

　　而且，公司债市场不振反映出投资者对企业信心不足，进而影响了股市的表现。

　　美国财经网站The Street的吉姆•克莱默在评论中称，美国股市最近的下跌并不是因为公司业绩不佳，而是因为投资者担心企业借贷状况，尤其是在高收益债券方面。

　　综上可见，美联储的政策正在将市场推向灾难，美国或即将进入惊雷区。