第一财经首席经济学家11月调研： 信心指数再创新低 年度数据全面下滑

　　2015年12月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.11，创2010年10月以来最低水平。2016年“第一财经首席经济学家信心指数”则为48.99，首次跌破49大关。调研结果预计，2015年度GDP增速为6.91%。投资、消费、出口三驾马车持续疲弱，其中房地产投资 增速大幅回落。预计年度CPI、PPI、工业增加值增速均将显著下滑。

　　信心指数：创五年最低

　　调研结果显示，12月“第一财经首席经济学家信心指数”为49.11，为2010年10月该指数创建以来的最低水平。

　　2016年“第一财经首席经济学家信心指数”则继续降至48.99。其中，渣打银行给出了最大值51，中国银行业协会给出了最小值45。

　　巴克莱资本首席中国经济学家常健认为，最近的数据包括11月PMI显示四季度经济增长仍然疲弱。尽管有一些积极因素，比如汽车销售回暖、零售增长强劲，但制造业的产能过剩、房地产过高的库存，以及低迷的外需仍会进一步阻碍经济增长。目前尚未看到持续的经济企稳迹象。

　　中国银行业协会首席经济学家巴曙松认为，内部经济结构深层次的调结构、转型还在艰难进展之中，经济的下行趋势则并未止住，未来的宏观经济政策更多需要补课“供给之短”，从中长期上寻找和激发新的经济活力。

　　GDP：年度增6.91%

　　调研结果显示，对2015年GDP增速的预测均值为6.91%。四季度GDP将在第三季度“破7”基础上进一步略微放缓。在本次调研中，最为乐观的预测值为7%，来自于兴业银行、国经中心、德意志银行、麦格理、中国银行业协会以及中信建投，而6.8%的最低值则来自于澳新银行、野村证券、巴克莱资本以及德国商业银行。

　　光大证券首席经济学家徐高认为，2015年实体经济持续疲弱，经济增速能维持在7%附近主要依赖于金融业。前三季度金融业同比增长17.0%，而同期非金融行业同比增速仅为6.0%。

　　兴业证券首席经济学家王涵指出，2015年经济增速不断下行，受到出口、投资的拖累越来越明显。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光认为不应对中国经济增长持悲观态度。中国经济增长或许略差于6.9%，但在他看来，即便真实情况弱于数据本身，也不宜过度悲观。最主要的原因在于，目前统计局发布的主要高频数据仍主要以传统行业居多，经济转型的利好，如服务业与消费的亮点无法得到及时体现。考虑到当前就业和消费平稳，他认为中国经济的韧性要好于预期。

　　CPI：年度或为六年新低

　　调研结果显示，11月CPI同比增速预测均值为1.38%，略高于国家统计局公布的10月统计值（1.3%）。

　　2015年CPI同比增速预测均值为1.45%，涨幅为六年新低。首席经济学家给出的预测值处于1.4%~1.6%之间。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，由于11月猪肉价格环比跌幅较10月份有所扩大，蔬菜价格则止跌反弹，其他食品价格总体上跌多涨少，11月CPI环比跌幅很难收窄。不过11月CPI翘尾因素涨幅从10月份的0.1%扩大至0.3%，可能部分抵消CPI同比的下行压力。

　　生产者物价方面，11月PPI增速预测均值与10月持平，即同比收缩5.9%。

　　对2015年PPI同比增速的预测均值为-5.21%，显著低于去年水平（-1.9%）。

　　海通证券首席经济学家李迅雷认为，近期成本端的粮价、油价等重要生产要素成本下跌，带动CPI持续下行，总体通缩已成现实风险。

　　但渣打银行大中华区首席经济学家丁爽则认为CPI不存在通缩压力，并预期大宗商品价格趋向稳定，这将缓解PPI通缩压力。他指出，过去一年来，虽然CPI通胀持续下降，核心通胀却稳定在1.5%~1.7%之间，说明CPI通胀下行的主要原因是食品和能源价格的下滑。根据IMF的预测，大宗商品价格的降幅会从2015年的45%缩小至2016年的4%。并据此预测PPI的通缩在2016年会明显改善，CPI通胀则会缓慢上行到2%左右。

　　社会消费品零售总额：持平前值

　　调研结果显示，11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为11.02%，与国家统计局公布的10月水平（11%）基本持平。

　　2015年全年社会消费品零售总额同比增速预测均值为10.65%，低于2014年的12%。

　　工业增加值：持平前值

　　调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为5.64%，基本与国家统计局公布的10月水平（5.6%）持平。其中，中信建投给出了最大值6%，海通证券给出了最小值5.3%。

　　2015年全年工业增加值同比增速预测均值为6.05%，显著低于2014年8.3%的增速。

　　李迅雷认为，工业企业利润回落的同时，材料及财务成本的节约对工业企业起到了正作用。

　　固定资产投资：有所回升

　　调研结果显示，1~11月固定资产投资同比增速预测均值为10.14%，与国家统计局公布的1~10月水平（9.3%）相比有所回升。其中，最大值10.7%来自于海通证券，最小值9.8%来自于银河证券。

　　2015年全年固定资产投资同比增速预测均值为10.3%，显著低于2014年15.7%的增速。

　　巴曙松认为，基建已成为经济发力的唯一抓手，如其无法有效对冲房地产和制造业的下行，投资整体上将对经济造成拖累。

　　国经中心经济研究部部长徐洪才认为，新增固定资产投资增长将继续疲弱，房地产市场继续分化，一线城市房地产市场明显回暖，交易量上升较快，库存下降较快，价格环比上升；三四线城市继续消化库存，新增房地产开发投资持续低迷。政府与社会资本合作（PPP）项目落实和资金到位情况不尽如人意，拖累了经济增长。

　　房地产开发投资：大幅回落

　　调研结果显示，1~11月全国房地产开发投资同比增速预测均值为1.5%，较1~10月的水平（2%）大幅回落。

　　外贸：顺差增至630.55亿美元

　　调研结果显示，11月贸易顺差预测均值为630.55亿美元，高于上月的616.4亿美元和去年同期的544.7亿美元。其中，澳新银行给出了最大值706亿美元，国经中心给出了最小值500亿美元。

　　2015年贸易顺差预测均值为6060亿美元，较2014年统计值3824.6亿美元出现大幅上升，其中重阳投资给出了最大预测值6600亿美元，国际金融业协会给出了最小值5200亿美元。

　　在出口方面，调研结果显示，11月同比增速预测均值为-5.32%，高于海关总署公布的10月水平（-6.9%）。

　　2015年全年出口增速预测值均值为-2.42%。

　　在进口方面，调研结果显示，11月进口同比增速预测均值为-13.03%，高于10月统计值-18.8%。

　　2015年全年进口增速预测值均值为-14.92%。

　　王涵认为，出口在长期上面临全球贸易额总量放缓甚至萎缩的拖累，中短期则有人民币有效汇率的滞后影响。

　　巴曙松认为，外围经济复苏不同步带来的外需萎靡，加之东南亚国家对我国的出口替代，使得我国的出口进入低速增长新常态，或将长期迎来个位数乃至负增长。

　　新增贷款：预测均值7076.72亿元

　　调研显示，11月新增贷款预测均值为7076.72亿元，比央行公布的10月规模（5136亿元）明显增多。

　　10月份新增贷款明显低于市场预期。从近几年新增信贷的月度投放规律来看，11月新增贷款一般高于10月，鲁政委推断11月新增信贷约为7500亿元。

　　社会融资总量：预测均值9380亿元

　　调研结果显示，11月社会融资总量预测均值为9380亿元，较央行公布的10月规模（4767亿元）大幅增多。

　　调研结果显示，2015年度社会融资总量预测均值为14.56万亿元，比2014年（16.46万亿元）减少约1.9万亿元。

　　鲁政委认为，11月份社会融资总量可能由上月的4767亿元反弹至1万亿元。即使如此，社会融资余额增速仍可能延续10月份的放缓态势。

　　M2：预测增速13.39%

　　调研结果显示，11月M2同比增速预测均值为13.39%，与央行公布的10月水平（13.5%）基本持平。

　　丁爽认为，2016年的M2目标可能维持在12%，在执行中该目标可能被作为上限，以防止杠杆率继续快速上升。

　　利率&存款准备金率：多家机构预测年内降准

　　调研结果显示，在给出12月份存款准备金率预测的27家机构中，9家机构预测年内将再次迎来降准，降准幅度为0.5个百分点。

　　徐高认为，经济增长已下滑到底线附近，未来宽松政策还将继续加码，降息降准政策均有可能再次推出。

　　常健预测央行将于2016年上半年降低基准利率两次，每次各25个基点。若11月份的经济数据低于预期，则不排除央行在美联储议息后年底前降息的可能性。她还预测，央行在本月和明年上半年将继续下调法定存款准备金率三次。

　　汇率：中间价年底看至6.41

　　调研结果显示，2015年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.41，与上次调研水平（6.41）持平。申万宏源首席宏观分析师李慧勇预计人民币对美元中间价将跳升至6.35；民生证券则预计人民币将跌至6.5。

　　德勤中国首席经济学家许思涛认为，人民币仍有贬值可能性，但不会过于明显。

　　官方外汇储备：35169.35亿美元

　　调研结果显示，11月官方外汇储备预测均值为35169.35亿美元，较央行公布的10月水平（35255亿美元）继续缩减。

　　政策：供给侧改革与需求侧刺激并举

　　为确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，必须保持必要的增速。2016年至2020年经济年均增长的底线是6.5%。因此，实体经济对于“稳增长”的政策需求仍然强烈。

　　民生银行研究院院长黄剑辉指出，未来稳增长政策的重点将逐步由需求侧的货币政策和财政政策，转向供给侧结构性改革与需求侧定向刺激并举，形成“改革开放创新+财政货币政策”。

　　徐高认为，实体经济增速已迫近增长底线，供给侧改革和需求侧刺激齐推动，宽松政策或将显著加码。供给侧改革更多着力于培育中长期增长动力。

　　货币政策方面，通缩导致的实际利率攀升风险、外汇占款收缩引起的基础货币缺口都需货币宽松来对冲，降息降准都还有空间。但短期看，利率已经完全放开，降息的边际作用在下降，而且利率已经降至低位，降息的空间受限。

　　财政政策将逐步成为主角。民生证券首席经济学家邱晓华预计明年财政赤字率将至少扩大到2.5%。一方面减税，降低企业税收成本，激发居民消费需求，另一方面增支，同时通过PPP和专项金融债等方式助力政府加杠杆。

　　作者：魏春蕾 张力来源一财网)

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