后加息时代的美国高收益债券：风险与收益的较量

　　在美联储加息“靴子”尚未落地时已经出现明显波动的美国高收益债券（即垃圾债），眼下危机仍在上演。随着美联储告别多年超低利率步入加息轨道，高收益债风险不断积聚，但其“遥遥领先”的高回报仍成为2016年不可忽视的投资选择。

　　近日，美国银行发布报告称，在刚刚过去的美联储加息这一周，美国债市基金出现近两年多来最大的撤资潮。

　　据EPFR Global数据显示，12月16日当周，全球投资者从债市共撤出基金131亿美元，创下2013年6月以来最高。其中，投资者从高收益债券基金中撤资53亿美元，从银行贷款基金中撤资18亿美元，创下年内单周最大撤出额。

　　与此同时，12月16日美国金融监管部门曾公开警告称，高收益债券价格遭遇2011年以来最大跌幅，其风险可能蔓延至金融系统其他领域。报告称，非金融企业和新兴市场借款人的信用风险不但居高不下，且还在持续加剧，如果发生严重的冲击事件，进一步损伤信用质量，可能对美国金融稳定构成威胁。2015年，美国公司债发行已经达到创纪录水平，债务总规模与美国国内生产总值之比处在金融危机以来的最高水平。

　　所谓的高收益债，通常是由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行的债券。由于信用等级差，发行利率高，这一类型的债券具有高风险、高收益的特征。

　　在美联储维持超低利率的这几年，美国高收益债券市场颇受投资者青睐，吸引大量资金涌入，不仅为美国企业拓展业务提供资金支持，也造就了美股牛市。

　　然而，随着美国经济逐步复苏，美联储货币政策趋于正常化，导致公司借债成本上升。雪上加霜的是，高收益债大多由能源公司和矿产公司发行，在全球需求放缓以及大宗商品价格持续暴跌的背景下，这些高收益债发行公司的发债成本不断上升，债务压力快速积累。一旦发债企业尤其是能源企业不堪重负，将会导致债务违约案例快速增加，市场担忧情绪的蔓延促使了眼下抛售潮越演越烈。

　　这一轮美国高收益债抛售潮的始作俑者是美国知名基金公司Third Avenue Management。12月10日，该公司宣布关闭旗下资产规模约8亿美元的高收益债券共同基金，并暂停赎回。这被业内人士看作是2008年金融危机以来，美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件。

　　受此影响，12月11日，美国高收益债券重挫至逾六年新低，当日跌幅创2011年以来最大。衡量高收益债市场风险的指标——北美高收益指数Markit CDX当天飙升至2012年12月以来的最高水平。

　　随后，规模达13亿美元的对冲基金Stone Lion Capital Partners也宣布因发行高收益债券的企业违约，暂停投资者赎回；成立于2009年、管理规模达9亿美元的Lucidus Capital Partners则宣布清盘高收益债券基金，并计划明年初返还所有投资者资金。

　　但对于高收益债券未来投资机会，市场仍保持相对乐观。

　　贝莱德集团（BlackRock）高级总监Peter Fisher认为，高收益债市场近期出现的崩盘迹象不会重蹈次贷危机时对于美国整体经济的破坏，更不会引起经济衰退。

　　“因为高收益债券风险已知，主要来自大宗商品领域，此外美联储多年宽松使市场流动性充足，资金寻求的是出路而非盲目出逃。”

　　摩根士丹利则在昨日最新发布的报告中称，虽然全球经济复苏缓慢，但稳定的步伐将使高收益债券受益。“高收益债券的总收益率达5%，在各类债券中的表现可谓一枝独秀。”该行分析师认为，信贷投资应该是整个全球市场中的首选。

　　无独有偶，虽然美联储加息举措对于新兴市场包括中国市场都将带来一定波动，但业内人士仍看好中国境内高收益债券市场的未来表现。

　　瑞银财富管理大中华区首席投资总监及中国首席经济学家胡一帆近日对本报记者表示，虽然美联储加息对于债券市场带来下行压力，利息敏感性较强的高收益债影响更大，但相对而言仍比较看好中国房地产公司发行的债券，“这个债券，尤其是房地产的高收益债，只要这个公司经营稳健，或有国企背景，或者主要房地产布局在一二线城市，其债权回报还是比较有保障的。”

　　作者：薛皎来源一财网)

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