贺军：金融政策重点将从宽松转向市场化改革

　　导读：从去年11月开始，中国进入货币政策放松周期，但从今年前三季度的经济增长形势来看，松货币的政策效果并不显著。政策部门和学界的分析都显示，当前财政政策刺激与货币政策放松的政策效果都在明显降低。说得直白一些，即使现在推出类似2009年的"四万亿"刺激政策，也产生不了当时的刺激效果。

　　文/贺军 安邦集团合伙人、研究部主管，安邦咨询高级研究员

　　如何应对经济下行压力，这是当前中国宏观经济政策要考虑的重要问题。金融政策作为重要的政策工具，曾被寄予了厚望，从去年11月开始，中国进入货币政策放松周期，但从今年前三季度的经济增长形势来看，松货币的政策效果并不显著。政策部门和学界的分析都显示，当前财政政策刺激与货币政策放松的政策效果都在明显降低。说得直白一些，即使现在推出类似2009年的“四万亿”刺激政策，也产生不了当时的刺激效果。

　　原因何在？

　　在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，对于中国经济这样一个复杂的巨系统，导致宏观政策效果不佳的原因肯定不是一两个问题，而是长期积累的系统问题。中国经济经历了几十年的高速增长，各种要素比较优势正在消失，经济增长方式面临转型，产业结构面临深刻调整，快速城市化制造的各种问题需要消化，长期以来对民生与社会保障的忽视需要纠偏，市场秩序和收入分配方面的问题需要调整。具体到经济和市场效率问题而言，当前最需要推进的，则是深刻的市场化改革。

　　我们注意到，李克强总理日前对金融领域做了系统讲话。他指出，当前经济面临下行压力，要引导金融机构围绕稳增长、调结构、惠民生创新服务方式，有效破解融资难、融资贵，加大对实体经济的支持。一要保持流动性合理充裕和信贷总量适度增长，加大定向调控力度，支持重点领域、薄弱环节和小微企业，降低服务收费。二要加强对信贷的分类指导，做到有扶有控。支持先进制造等新兴产业发展和传统产业升级改造，进一步改善续贷管理，对市场前景好、暂时有困难的企业不断贷、不抽贷，对破产重组企业提供必要资金支持。三要发挥开发性政策性金融作用，加大对棚改、水利、中西部铁路等领域的金融服务。四要发挥国家引导基金、政府融资担保体系等作用，鼓励金融机构积极提供适应大众创业、万众创新的金融产品和服务，培育经济新动能。

　　对于货币政策，李克强总理表示，我国货币池子里的水不少，但向实体经济传导仍存在不少体制机制障碍，对此靠大水漫灌无济于事，而是要依靠改革开放加以破解，提高金融调控和服务的有效性。一是推动形成多层次、广覆盖、差异化的金融机构体系。放宽金融行业准入，加快发展中小金融机构和民营银行，鼓励互联网金融依托实体经济规范有序发展。二是健全金融产品市场化定价机制，进一步推进利率市场化改革，逐步完善人民币汇率形成机制，保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。三是突出加强制度建设，继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场，规范发展区域股权交易市场，健全和完善债券市场格局，拓宽直接融资渠道。四是推进保险业创新发展，增强保险保障、资金融通和财富管理功能，运用保险投资基金扩大有效投资，更好服务经济发展。五是促进金融业更高水平对外开放。有序推进人民币资本项目可兑换，进一步放宽外资市场准入门槛，用好自贸试验区作为金融双向开放的试验平台，推广可复制经验。创新外汇储备使用方式，多种方式为“一带一路”建设和国际产能合作提供全方位服务。

　　在我们看来，李克强总理的讲话中透露了大量的金融政策信息，值得金融机构、地方政府、企业高度关注。我们认为，李总理谈金融存在一个主基调：从松货币转向促改革——即中国未来的金融政策，要从单纯的货币政策放松、增加流动性供给，转向重点推进金融领域的市场化改革。从去年11月至今，中国的货币政策一直处在放松通道上，而且频率和力度都在不断加大，但政策效果并不明显，刚刚公布的三季度经济增速跌破7%（只有6.9%），就是一个典型。在这种背景下，只靠松货币是解决不了问题的。从现实经验看，中国市场上的流动性并不少，只要有投资热点，立刻会引发资金追逐。

　　然而，中国金融市场的最大问题还是市场化程度不够，“中梗阻”太多，使得央行宽松政策的货币供应，并未转化为对实体经济的融资支持。从李总理讲话看，未来金融领域的市场化改革分为几个领域：一是放宽金融市场准入，今后社会资本成立民营银行可能更加容易。二是金融市场定价，随着利率市场化和汇率形成机制改革，人民币的国内国外定价将会更加市场化。三是资本市场扩容，多层次资本市场建设还是会加快推进。四是金融业对外开放，人民币资本项目可兑换、对外资开放资本市场等都会加大推进。

　　中国金融市场的问题并不只是货币政策松与紧的问题，在保持基本宽松的政策环境的同时，今后中国金融政策的重点将更多转向市场化改革，消除很多不开放带来的梗阻现象，从而提升货币政策的效率和金融资源的配置效率。

　　（来源于微信公众号“安邦咨询”）