评级机构公布信贷资产支持证券评级办法 警惕违约风险上升

　　2015年是中国信贷资产支持证券的“井喷”之年，但是目前存在的问题是市场化程度不够，银行间互持的情况仍较为严重。

　　业内人士看来，随着发行规模的快速增长，产品种类的不断增加，未来入池资产质量可能出现下降，违约风险或上升，亟需中介机构完善资产支 持证券评级机制，进行充分的信息披露和风险提示，保护投资人利益。

　　以基础资产组合信用风险为基础

　　评级机构中债资信评估有限责任公司近日公开发布了公司信贷资产支持证(CLO)评级方法。

　　中债资信金融业务部副总经理吕明远日前表示，中债资信对公司信贷资产支持证券信用等级评定的思路是在考虑基础资产损失分布的情况下，评估受评证券本金和利息获得及时、足额偿付的可能性。对受评证券违约可能性的评估是以基础资产整体组合信用风险水平为基础，并结合压力测试、交易结构分析来综合判定。

　　首先，基础资产中单笔资产的信用质量、集中度、资产间的相关性以及回收率等，决定了基础资产整体组合信用风险水平。

　　其次，如果入池资产存在集中违约风险，可能少数几笔贷款信用表现恶化就会对整个资产池产生较大的负面影响，所以还需要构建大额借款人违约压力测试模型。

　　此外，由于组合信用风险分析过程中没有考虑超额利差、流动性支持、信用触发事件等交易结构特点，以及压力情景下基础资产产生的现金流在各时点对受评证券本金和利息的覆盖程度，因此需根据交易约定的交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试。

　　综合以上，得到由量化模型决定的指示信用级别。除了量化分析外，中债资信会结合交易结构风险、主要参与机构尽职能力、法律风险等评级要素的定性分析对量化模型决定的指示信用级别进行调整。

　　除此之外，据介绍，中债资信信贷资产支持信贷的内部信用增级措施所需资金来源于基础资产组合，包括超额抵押、优先/次级结构等;外部信用增级措施由独立的第三方提供，可以采取保证人担保和外部现金储备账户等形式。资产池损失额超过信用增级量的概率直接影响受评证券的违约风险，进而影响受评证券信用等级。

　　信用增级措施可以降低受评证券的违约风险，提升优先级证券信用水平。主要增级方式包括内部信用增级和外部信用增级，证券也可同时采用多种增级方式。

　　值得一提的是，完善的法律制度是信贷资产证券化发展的必然前提，我国目前还没有形成资产证券化的统一法律法规，法律制度尚不健全，交易过程可能存在法律风险，进而影响投资者的权益。评级过程中主要需要关注的法律风险要素包括三个方面：破产风险隔离、债权转让通知效力、基础资产从权利的有效性。

　　其中，破产风险隔离是整个资产证券化交易结构设计中的核心问题。实现破产风险隔离的目的是使得证券的信用风险主要来自于资产池本身，而与发起人的信用风险无关。

　　吕明远表示，中债资信在评级过程中，主要关注基础资产是否实现了破产风险隔离。针对未实现完全破产风险隔离的交易，将结合发起机构的主体信用水平，综合考量因发起机构破产导致基础资产发生损失的可能性。通常情况下，对未实现破产风险隔离的交易，其证券级别应当受到发起机构主体级别的限制。

　　警惕违约风险上升

　　在业内人士看来，央行在今年4月证实推行信贷资产支持证券(CLO)发行注册制，这意味着信贷资产支持证券化将迎来爆发式的发展阶段。

　　2015年4月3日，中国人民银行发布公告，推行信贷资产证券化注册发行，旨在实行简政放权，发挥参与机构的自主性，提高发行管理效率和透明度，切实保护投资人合法权益，推动资产证券化业务的健康发展。

　　在简政放权的大背景下，加强信息披露机制将成为风险控制的主要手段。2015年5月15日到9月30日，中国银行间市场交易商协会相继推出个人汽车贷款、个人住房抵押贷款、棚户区改造项目贷款以及个人消费贷款资产支持证券信息披露指引。

　　中债资信监测数据显示，2015年1-11月信贷资产支持证券发行规模为3291.86亿元，发行总量较2014年增长17%，注册发行方式施行后增速明显。此外，今年市场整体还呈现出机制建设日益完善、产品结构日趋合理、投资主体逐渐多元三方面特点。

　　央行副行长潘功胜在近日出席2015年中国债券论坛时披露，截至今年11月底，国内信贷资产证券化余额占整个债券市场余额不到1%，这与美国占比26%相比仍有很大的市场发展潜力。

　　市场普遍预期，信贷资产支持证券的发行规模将迎来快速增长，试点额度有望进一步扩大。预计下一阶段，信息披露范围将逐步扩大到更多品种，比如不良资产、信用卡分期等产品。随着资产证券化不断发展，累计发行总量在债券市场中比重逐年上升，集聚的风险要素也逐渐增多。

　　不过，中债资信提醒，未来入池资产质量可能出现下降，违约风险上升。一来优质资产剩余存量下降，二来发起机构更多将把收益纳入考虑范畴，后续发行的信贷资产支持证券难免出现基础资产质量略有下滑的情况。另一方面，下行压力的增大使得入池企业违约风险上升，进而可能是资产证券化个档证券受到影响。这就更需要参与中介机构尽职履责，信息共享，充分沟通，及时进行信息披露和风险提示，在风险不断上升的宏观环境下切实履行保护投资人利益的职责。

　　作者：徐燕燕来源一财网)

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