管清友：资本市场短期困难多 长期可看好

　　导读：1月9日第二十届中国资本市场论坛在人民大学举行，在论坛《“十三五”中国资本市场：发展机遇与风险管控》上，盘古智库学术委员、民生证券研究院执行院长管清友参与讨论，以下是发言实录：

　　文/管清友 盘古智库学术委员、民生证券研究院执行院长

　　管清友：我说几点，第一点说点轻松的，欢迎人民大学的学生到我院我司工作，那有很多机会。第二个刚才刘老师、曹老师都提到了，关于股灾救市的问题，这个我想留给历史评价，现在评价多多少少都会有不同的观点，不同的角度，甚至带有一点情绪。刘老师救市的时候还是非常慷慨激昂的，表扬。

　　股灾期间我确实主张救市的，当时感觉它已经威胁到股权质押这块了，我们当时救市核心还是想恢复流动性。第三个就是关于资本市场有没有机会，这个好像说没有机会不是正确不正确了，我只能这么说，短期的困难还是很多的，长期的前景还是可以看好的，困难在哪里？2016年我想是一个改革年，这个改革我们过去几年应该说看到了很多方案、设计、说法，2016年的改革我想谈论比较快。大家注意一下1月4日开年人民日报头版二版发现德国关于权威人士谈论当前经济的七论，这里面好多话我觉得说的比较到位，甚至比较狠。

　　所以今年很多改革的举措会加快，包括资本市场上一些制度上的改革。其中注册制就是非常重要的一块，这个在多个场合也和我们几位都聊过，注册制对中国资本市场的影响将是深远的。当然注册制它的方向是市场化，它需要一个更加严格、透明的体制。我们的文本很多事也是比较有特色的，文本写的很好，最后可能执行的不是特别好，甚至走向了反面，希望注册制不要成为这样一个文本。

　　注册制对市场冲击是有的，我们现在的市场两大块，一块类似于新三类注册制的发行，未来向注册制过渡。另一块是存量的问题。客观上造成我们股票供应不足，固执是偏高的，这是我们20多年资本市场一直存在的问题，不管您的发行制度怎么改革，现在还存在这样一个问题。注册制推出之后对原来存量的估值会有比较大的影响。当然，过去几年大家无论是在创业板还是在主板上，大家去说这个逻辑的时候，实际上基本上还是基于我们现在所谓核准，保荐核准，注册制出来我们的逻辑会发生很大的变化，包括市场流动性。这是第三个。

　　第四个，如果说中国资本市场发展的机遇我们可以看好它，我们最大的机遇我想来自于，因为制度红利推动流动性释放。你回顾一百年的历史，你发现2001年以后，格林斯潘开始降息，2008年开始量化推出，十多年的历史阶段，整个经济金融史上特别少见，我们第一次面临一个流动性十分宽松，甚至形成一个堰塞湖的状态。这种情况之下，实际上是希望多个池子去分流流动性。主次之我想会起来很大的作用，会成为吸纳融资非常大的场所，这个过程当中一定会出现很多不确定性、风险，很显然当注册制推出，程度分流的池子之后，整个市场的估值可能要趋同。

　　向注册制下的股票趋同还是存量趋同大家可以想一想，我们不妨比较一下A股市场和港股市场的关系，尽管不可能完全一致，但是一定有一个趋同，这个趋同就是有一个估值。这是对我们改革，对市场影响最大的。

　　第五个我想跟大家说，供给侧改革，不管它叫什么，从三期叠加到供给侧改革，代表了中央决策者，学术界、理论界对于走出我们2008年以后的困境的一种探索，用1月4日访谈那天的话说就是解决了怎么看、怎么干的方向问题。

　　有了供给侧改革之后我想在历史上这么明确的提出，也应该是第一次，实际上我们以往干的很多事都是供给侧改革，只不过现在把它单独拎出来从一个层面去讲。

　　供给侧改革会对短期市场产生比较大的影响，有正面也有负面的。我们看到访谈里头，1月4日的访谈里，我们可以看到理一条线，它的主要发力的领域是跨结构生产，主要的方式是兼并重组。

　　这几天经历了熔断，出现了眉飞色舞的情况，跟市场的预期有关系的，但是我觉得大家炒的有点早。所以我觉得未来几年中国经济会可能会走一一条，自己不成熟的想法，出现当年美国出现的情况，摩根时代，在很多产业出现所谓茶叶垄断寡头，重工业随着将来产能的提高，会出现大量的托拉斯，在一些新兴领域已经出现了产业托拉斯，我觉得会出现中国式的摩根时代。就讲这些。

　　（来源于微信公众号“盘古智库”）