易宪容：人民币汇率市场问题要通过市场方式解决

　　新华社1月23日有关恶意做空人民币的评论，在周末引发广泛关注。

　　近期人民币汇率波动起因还是人民币的汇改。事实上，自2005年7月启动人民币汇改以来，全球市场基本都在做多人民币，国际投机者也从中获得不小的利益。而当时国内还没有声音出来反对做空。

　　但到了2015年8月11日“新汇改”启动以来，央行为了让人民币纳入SDR货币篮子，调整了人民币汇率形成机制，以校正在岸人民币市场现汇价与中间价的偏离，此举引发人民币汇率的预期突然逆转，人民币汇率持续下行。

　　在这种情况下，央行从2015年12月起发布CFETS（中国外汇交易系统）人民币汇率新指数，认为人民币汇率不应仅参考美元，应更多参考涵盖更为广泛的13种货币的一篮子货币汇率，并认为不同的汇率权重指数，对人民币的汇率理解是不一样的。

　　但这并未很好地安慰市场，反之引发市场的动荡与恐慌，国际市场投资者更感觉到中国汇率政策存在预期的不确定性。这就有了2016开年之初人民币汇率持续走低的现象。

　　对于做空人民币的投机炒作，当然会加剧全球市场的震荡，也会增加中国金融市场的风险。央行也不得不通过市场的方式出手反击。但总的来看，还并未让国际市场做空人民币的投机者伤筋动骨，没有给他们造成难以承受的巨大损失。毕竟做空人民币的投机者也都是市场高手，对央行出手也会预先设防，所以一看风向有变马上退出离岸人民币市场，转而做空港币。

　　要说国际上炒作人民币的投机者遭受巨大损失，恐怕是猜测成分居多，与实际市场情况相差较远。

　　对于离岸市场做空人民币的投机行为，央行的反击很正常，这也是用市场的方式来解决人民币所面临的问题，而且在以往的市场上也有过多次先例。

　　不过，央行也一定要清醒地判断形势，以更好地展开反击，而不能被一些假象所蒙蔽。对这次人民币汇率持续波动影响较大的是离岸人民币市场。根据央行发布的《2015年人民币国际化报告》，2014年香港、新加坡及伦敦等主要市场上，其日均交易量高达2300亿美元以上，而在岸市场日均交易量仅为550亿美元，离岸市场日均成交量是在岸市场的4倍。

　　就国际市场看来，一般而言，相对于在岸市场的可控性及弱市场性，离岸市场或许才反映了人民币真实价格，也是人民币趋势一个重要指标。

　　所以，央行要消除人民币的贬值预期，首先就得以牙还牙进入反击，抛售美元，大力买入人民币，但这样做成本偏高、代价沉重。

　　另一个重要的步骤是从制度设计上来阻止利用离岸市场来炒作人民币汇率。

　　比如最近央行对境外金融机构在境内的存款执行正常存款准备金率的政策。当然，对于离岸人民币市场的预期管理，中国央行可以设定各种制度来遏制做空人民币的炒作，但必须权衡离岸人民币市场的发展繁荣同遏制做空人民币之间的关系问题。

　　如果设置的管制太多，市场发展不起来，将严重地阻碍人民币国际化的进程，这对提升人民币在国际市场的地位，提升中国大国经济的地位都相当不利。毕竟，发展离岸人民币市场的根本目标就是加速推进人民币的国际化进程。

　　中国要开放市场，国际投机客随时都可能介入人民币汇率市场，总会有要么做多要么做空的市场行为，对此中国要有足够的应对方式。

　　就当前人民币汇率问题来说，只要中国央行增加人民币汇率政策的公开透明性及市场化程度，加强与国际市场的沟通，加快人民币汇率形成机制的市场化改革，根本就不用怕国际市场投资者来做空人民币。

　　中国的实力摆在那里，用市场的方式来回应，用得着太担心吗？

　　（作者为青岛大学经济学院教授）

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