贺军：不缺流动性 中国缺的是市场信心

　　摘要：虽然央行连续使出“双降”的杀手锏，但如果从放松货币刺激经济的目标来看，刺激政策的效果的确不佳。中国市场目前并不缺流动性，从当前的“资产配置荒”、大量资金外逃、股市大幅波动等现象来看，国内市场的流动性依然很充裕。但为什么企业的投资不旺盛呢？实际情况是经济形势不好，企业不愿意去投资，商业银行也不敢去放贷款，无论是商业银行还是企业投资的欲望都在下降，这时候如果还不断降低利率，其效果往往会大打折扣。

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　　文/贺军 安邦集团研究总部高级分析师，研究总监，安邦合伙人

　　中国当前的经济状况，使得市场和社会各界对宏观政策寄予了很高期望。不少人指望着政府在财政政策和货币政策上出台大手笔的政策，最好能一举扭转中国经济的困局。

　　在不久前举行的一个论坛上，财政部副部长朱光耀表示，当前全球经济面临2009年以来最为严峻复杂的形势，从金融危机的教训中，需要考虑传统的经济学理论是否要做调整，3%的财政赤字率红线、60%的负债率红线是否可以反思调整。这一表态立刻引发市场关注，财政部官员是否开始吹风了，中国今后要扩大赤字搞扩张财政了。

　　经济不好时搞财政扩张，那么货币政策是否也应该同样配合，加大宽松为刺激经济做贡献？这个问题在中国是很容易引起市场共鸣的，尤其是主管经济的宏观部门更是坚持这种看法。我们曾在国内某财经论坛上看到这一幕：一位央行官员在演讲中称不能要求央行多发货币刺激经济，她发言结束还未走出会场，紧随其后发言的某发改委官员就不客气地表示，中国的货币政策就应该为经济增长服务。

　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵日前就遇到类似问题，有媒体问面对财政政策扩张，货币政策应该做何感想。吴晓灵表示，这个问题是在说货币政策应该刺激经济增长。不过，货币政策不是万能的。中国去年以来已经六次降息，利率下降确实是因为经济发展减缓，企业收益率在下降，承担高利率的能力也在下降，为了鼓励企业能够更好地去投资，有必要把利率水平下调。吴晓灵表示，存款准备金率下调与降息不完全是一回事，因为在传统经济体制下，是轻易不动用存款准备金这个工具的。

　　但是，中国为什么从2003年以来频繁动用存款准备金率呢？这是因为人民银行为了维持人民币的汇率稳定，被动地吃进了很多外汇，中国的外汇储备从2003年的两千多亿美元增长到现在的三万多亿美元，这时候人民银行过多地吐出了基础货币。到金融危机之前，人民银行基本是在通过提高存款准备金率来对冲外储过多而吐出去的基本货币。因此，它是一个中性政策。但从2009年之后外汇进来少了，2011年后外汇储备甚至开始下降，使得中国基础货币吐出的渠道发生了变化。最近几年，中国央行推出了短期借贷便利、中期借贷便利、补充抵押贷款等工具，通过这些再贷款的方式向外提供基础货币，但这个量也不太够，所以就下调存款准备金率。吴晓灵认为，动用存款准备金率是为了补充正常需要的基础货币，这与放松货币政策不是一回事。在她看来，央行货币政策是否变化，取决于央行的中间目标，即M2增长率是否在12%左右，中央银行一直盯着这个中间目标在调控。

　　在我们看来，吴晓灵女士强调的是，央行一直坚持中性货币政策，调整存款准备金率是在调节基础货币供应，而不是为了刺激经济而在放松或收紧货币政策。

　　观察当前国内实际市场表现，可以从一个侧面印证吴晓灵的说法。虽然央行连续使出“双降”的杀手锏，但如果从放松货币刺激经济的目标来看，刺激政策的效果的确不佳。中国市场目前并不缺流动性，从当前的“资产配置荒”、大量资金外逃、股市大幅波动等现象来看，国内市场的流动性依然很充裕。但为什么企业的投资不旺盛呢？实际情况是经济形势不好，企业不愿意去投资，商业银行也不敢去放贷款，无论是商业银行还是企业投资的欲望都在下降，这时候如果还不断降低利率，其效果往往会大打折扣。正如有些人士分析，在市场不需要增加流动性的时候继续放松货币，这只是为了给市场一种安慰，也体现了央行在落实中央稳增长的要求。

　　总结起来一句话，现在中国市场并不缺流动性，短缺的是市场投资的信心！

　　（来源于微信公众号“安邦咨询”）

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