福卡智库：新一轮危机渐现端倪

　　摘要：据麦肯锡全球研究所披露，世界负债水平从未如此沉重，已经达到了全球GDP的286%，接近200万亿美元，比2007年增加了57万亿。尽管美国家庭多多少少开始去杠杆减债，但总体来看，美国的负债总额仍在增加，尤其是联邦政府债务，只能在利率非常低的情况下才能维持。

　　（搜狐财经思想库：让思维有乐趣，让思想有力量！汇集顶尖财经智慧，分享深刻透彻的调查研究，旨在普及常识，为网友提供思想洞见和专业分析。）

　　新一轮危机渐现端倪

　　文/沈联涛 香港证监会前主席、中国银监会首席顾问

　　2007-2014年间，多亏了全球范围内量化宽松和宽松货币政策，世界各国有了段好日子：相对强劲的经济增长，低通胀和低利率水平。但发达国家仍持续面临增长缓慢的问题——尽管各国情况各异：欧洲局部有限复苏，美国复苏强劲，日本几乎无增长。

　　预示另一场危机正在酝酿的首个信号是2013年中，当美联储通过暗示要加息来表示考虑退出量化宽松的时候，市场反应剧烈，所有的金融市场都惊慌失措。资本从新兴经济体撤出，回到美元市场。像巴西这样的新兴经济体经历了资本外流，只好通过贬值来维持稳定。为应对希腊危机与通货紧缩，欧洲央行和日本央行不断释放流动性，欧元和日元对美元快速贬值，只有美元和人民币两种主要货币保持坚挺。

　　据麦肯锡全球研究所披露，世界负债水平从未如此沉重，已经达到了全球GDP的286%，接近200万亿美元，比2007年增加了57万亿。尽管美国家庭多多少少开始去杠杆减债，但总体来看，美国的负债总额仍在增加，尤其是联邦政府债务，只能在利率非常低的情况下才能维持。

　　大举借债有多个原因：首先，利率从未如此之低。其次，从税收角度考虑，全球范围内都鼓励债务融资，抑制股权融资，因为债务的利息支出和贷款损失都可以抵税，而红利收入在源头就要征税，资本金损失并不能抵税。第三，尽管可能导致系统风险上升，公司仍可以通过增加杠杆来改善短期利润。第四，股权融资的成本比通过借款或发债券来筹资的债务融资成本要高得多。即使不考虑监管与广告成本，在主要的股票市场上进行首次公开发行的成本，也可能占总筹资额的3%-7%。

　　结果就是，公司、政府通过表外、离岸以及伪装成其他工具的债务方式借款，掩盖其真实的负债水平。高盛帮助希腊政府通过衍生工具掩藏债务规模，就是这种错误的典型。2015年初，全球经济很明显已经到了债务周期的顶峰。国际清算银行已经警告说，各国央行早晚要回到正常的货币政策，允许利率上升。

　　零利率的危害

　　文/陶冬 瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师

　　利率者，资金价格也。扭曲资金价格，势必带来资金供需的扭曲，长远来看必然孕育金融危机。在资金需求端，由于企业投资意欲低下、银行惜贷，失衡以数量断层的形式出现，用凯恩斯的语言就是流动性陷阱——当利率低到极低水平后，进一步降息未必能刺激投资。

　　零利率在资金供应端的冲击更大。由于名义利率趋向于零，银行储蓄没有了收益，零风险资产没有了收益，这是储蓄杀手。储蓄与投资，是一枚硬币的两面，构成现代资本主义的基石。储蓄零收益，同时资本市场投机高收益，制造出一个劫贫济富的经济环境，长此以往中产阶层消失，社会矛盾增加。

　　储蓄零收益对中国这样高储蓄率的国家冲击犹大，一方面退休人士现金流出现问题，另一方面资金攀爬风险曲线，财富在资产价格调整中（如今年的股灾）被摧毁。零利率对中国高储蓄率高投资率的增长模式所带来的长远影响，恐怕要有若干年的时间才能看得清楚。

　　零利率可能制造出来的另一个震荡在保险业和退休基金。这些行业的投资收益消失了，但是保费却仍要不断支付，部分保单甚至有目前看来不切实际的回报承诺。尽管业界试图转向其它类固定收益类资产，长此以往保险基金、退休基金入不敷出必然发生，这对社会所带来的震撼恐怕比当年投资银行出事更大，所诱发的金融系统风险更可怕。

　　（来源于微信公众号“福卡智库”）

　　更多内容见搜狐财经思想库，请扫下方二维码进入：