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特约记者 朱丽娜 香港报道
新年伊始，中国股市风起云涌。
“风暴比我们想象要来得快一点。现在市场掉下来了，我们反而没有那么悲观了，现在已经出现了一些买入机会，投资者需要从市场不确定性中寻找确定性。”瑞银资产管理中国股票策略首席基金经理施斌在接受《21世
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在去年的市场大起大落中，施斌负责的瑞银中国机会股票基金录得增长近16%的业绩，同期MSCI中国指数大幅下挫7.8%。该基金在过去三年累计回报达51.88%，远高于MSCI中国指数同期3.14%的升幅。
布局经济结构性变化
《21世纪》：你对今年整体投资者市场的格局如何判断？主要受哪些因素影响？
施斌：我们觉得今年可能会比较难。首先是美国加息，去年12月份才加息，所以基本上对（去年）全年没有太大的影响。其次，今年人民币汇率的波动区间要比去年大很多，人民币的波动肯定也会引起市场波动。第三，全球的整体状况也不是特别好，不仅中国面临经济放缓，其他的一些新兴市场都面临结构性的问题，不可能马上得到解决。此外，地缘政治状况也不是很稳定。
总体上就是今年的不确定性比较多。但是，我觉得现在市场掉下来我们反而不是那么悲观，最近两个星期MSCI中国指数差不多将近跌了14%，现在很多（股票）很便宜了，我们觉得反而有机会。今年总体思路是根据结构性变化来布局，投入比较多的新经济，跟科技有关的，包括在港股领域。
今年整体上要从不确定性当中找出确定性。其中，有两个确定性。第一，中国经济肯定是还没到头，长期对中国没有必要悲观。我觉得中国经济目前来讲还有很多潜力可以挖，潜力是否能发挥出来取决于自身，而非取决于美国是否加息。第二，中国经济的结构性变化还在持续发生，可能速度会加快，大的机会还是在新经济的行业里面。新经济行业去年表现不错，尤其是A股，虽然估值有点高甚至有泡沫的成分。但是要把市场估值跟整个行业的基本面分开来。这些结构性的变化还在发生，从这个角度来讲对估值要有所担心，但是对于结构性变化没有必要太担心。
《21世纪》：今年伊始，市场波动比大家预期的更高。投资者是否对中国市场恐慌？
施斌：会有一些，但大部分的投资者还是比较平静的。因为这种短期的波动以后可能会越来越经常发生了。现在世界越来越小，任何事情瞬间都可以传播到全世界。所以，一旦短期市场有共识，就会引起单向的一个波动。这个时候投资者应该看得更加长远。因为短期的波动肯定会持续存在，投资者抗波动的能力需要更强。这意味着不要太关注短期，我觉得至少看个三五年。你看得长远一点，在市场波动中才会把握住机会。只有始终聚焦在长期趋势，才可能在低点买入高点卖出。
“我们一直在增持”
《21世纪》：今年股市已经大幅调整，你最近有没有增持一些股票？
施斌：我们一直在增持。随着经济状况变化，对组合也会做一些调整。因为过去几年，人民币都是升值的，有些公司可以从升值中获益。未来一段时间，人民币可能继续较弱，对美元债务比例过高或者美元成本因素占比很高的公司，我们会做一些调整。但是，真正的好公司完全可以克服短期的宏观因素影响。
《21世纪》：你如何管理旗下基金中人民币汇率波动的风险？
施斌：我们尽量聚焦在负债率比较低的公司，因为负债率高，市场波动对其影响更大。同时，尽量选择一些债务结构更加平衡的公司。以前，美元债的利率比国内利率低很多，所以很多企业都去借了美元债。现在我们希望这些公司主动去调节债务结构，否则汇率风险就会比较大。总体而言，我们比较看好的这些行业，负债率不是很高，抵御风险的能力会更强。
《21世纪》：你如何看待目前国企股估值低迷？何时才会出现转机？
施斌：国企股估值低，这是市场上所有人都知道，比如工商银行，分红收益率已超过7%了，市账率大概0.8倍左右，估值显然很低。要让市场改变看法，肯定要有一种新的模式发生。如果继续按照原有模式，很难摆脱低估值困境。如果银行在风险控制上做得不够好，借出去越多的钱其实是风险越大，而不是越小，那实际上是低质量的增长。这样市场很难会改变看法，可能估值会更低。从投资者角度来讲，对风险溢价的要求就越来越高。市场对银行资产的质量、增长模式要有一个比较大的观点改变。
新经济投资回报五年翻5倍
《21世纪》：你负责的基金显示，金融服务仍然占比最高，你是如何看待整个大金融板块？其中对保险、银行是否有所区分？
施斌：保险、地产都属于大金融板块，我们配保险、地产比较多一点。这些行业坏账的风险不是那么大。银行一方面有坏账的风险，另一方面长远来看，在中国金融体系的整体份额也面临下降的趋势。随着资本市场的逐渐发展，直接金融的比例会越来越高。
《21世纪》：随着中国经济结构改革，你觉得中国企业的盈利回报会有怎样的改变，是否能维持在2015年的增长水平？
施斌：在经济下行周期，我觉得比较难。很多的周期性行业，经济下行回报率肯定是下降的，历史上来看，整体的回报率跟整个经济周期是相关的。
新经济跟旧经济实际上差别非常大。所以，我用了一个概念：两轮经济——就是两个轮子，一个轮子跟另外一个轮子转动的速度实际上很不一样。如果聚焦在旧经济上，可能看到的经济情况非常差，回报也不会太好。如果聚焦在新经济，其实是非常红火的，而且投资回报非常好。我们自己做了一个统计，过去3年，新经济整体板块的回报率大约130%，过去五年大概是83%，但是过去十年总体回报是498%，年化收益率非常可观。
《21世纪》：你提到新经济估值跟行业的基本面要分开来看，具体如何体现在投资策略上？应该在什么点位买入这些公司？
施斌：具体点位很难判断，因为我们是自下而上，都是一个个公司具体分析。A股的创业板估值偏高，平均市盈率80倍以上。相比之下，中概股或者港股的一些新经济股票，估值比较低。比如，阿里巴巴可能20倍都不到。我们最关注的是这些公司的盈利是否会大幅度下调，如果盈利增长还是比较稳定，目前来讲是一个比较好的买入机会。
《21世纪》：对于BAT等行业龙头，以及一些目前估值较高的成长型企业，你的投资倾向如何？
施斌：我们的投资理念就是要找出一些高速增长行业里面的领导者，或者未来的领导者。我们肯定是要投最有竞争力的公司，是不是目前最大。但是往往一个新东西出现，市场会预期太高，估值泡沫比较大。从这个角度来讲，很多比如所谓的未来龙头，不一定真正具备这个实力，这我们要做出判断。如果主要因为市场的预期，并非公司具备这个实力，这些公司我们肯定要避免。(编辑 李艳霞)
作者：朱丽娜
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