美联储采取负利率预期升值 人民币或迎新难题

　　考虑到CFETS人民币指数中美元、欧元、日元权重分别为26.4%，21.4%、14.7%，不少国际投资机构揣测中国央行可能会相应降低美元储备比例，提高日元、欧元的资产比重。

　　美国财政部最新报告称，去年12月份中国持有1.25万亿美元美国国债，比前一个月减少184亿美元。

相关公司股票走势

• 交通银行

　　“一个月前，市场还在热议美联储3月是否加息，但最近一周越来越多交易员开始关注美联储采取负利率政策的可能性。”一家对冲基金经理张刚说。

　　高盛最新的报告指出，尽管美联储官员一再传递今年可能进一步加息的信号，但当前金融市场日益关注美国货币政策反转的风险。即在去年底启动加息周期的1-2个季度后，美联储可能会重新采取降息或负利率政策。

　　据欧元兑美元相关远期合约交易数据显示，当前市场关于美联储在明年年底前推行负利率政策的概率预期达到创纪录的最高值。

　　这也令人民币汇率赢得难得的喘息机会。

　　截至22日19时，境内在岸市场人民币即期汇率徘徊在6.5191，较前一个交易日下跌13个基点，香港离岸市场12月期无本金远期人民币兑美元汇率一度触及6.7770，创下2月15日以来的最大单日涨幅。

　　由于欧元、日元已采取负利率，加之近日市场对美联储采取负利率的预期升温，短期有助人民币汇率企稳反弹。但中长期而言，又给人民币汇率管理提出了新难题——由于市场普遍认为欧洲、日本采取负利率政策的目的之一，就是引导本国货币贬值以增加出口竞争力并提升通胀几率，若美元最终加入负利率阵营，可能引发全球货币新一轮竞争性贬值。

　　“若人民币为了寻求挂钩一篮子货币汇率稳定而跟随贬值，等于给国际投机资本沽空人民币制造了新机会；反之，若人民币汇率走强，一来不利于出口，二来可能会给投机资本制造人民币估值虚高的市场氛围。”张刚分析。

　　21世纪经济报道记者多方了解到，如何应对全球负利率环境下的汇率波动，很可能成为月底举行的G20财长和央行行长会议讨论议题。

　　此前，国际货币基金组织（IMF）主席拉加德表示，G20会议举行期间，各国央行行长和财长们应着重讨论他们的货币政策决定对全球经济的溢出影响。

　　交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平认为，考虑到美联储进入加息通道，市场对美元负利率预期的应对策略，更多是一种未雨绸缪。综合而言，人民币短期内仍有贬值压力，预计未来中国央行使用降准、降息等传统货币工具的几率较低，取而代之的是SLO、SLF、MLF及再贷款等公开市场工具，有效降低宽松货币政策对人民币贬值的冲击。

　　负利率冲击波

　　美元负利率预期对人民币汇率的冲击，其中最明显的一个，来自越来越多对冲基金找到了沽空人民币的新逻辑——若美联储果真采取负利率政策，中国央行有可能采取降息降准等宽松货币政策稳定利差空间，令人民币承受新的贬值压力。

　　不过，这种投资逻辑还停留在论证阶段。究其原因，在欧洲与日本央行先后启动负利率政策后，欧元与日元意外反弹，给人民币汇率形成机制从盯住美元转向挂钩一篮子货币时，赢得企稳反弹的空间。

　　数据显示，去年12月以来，欧元兑美元升值1.1%，日元兑美元升值6.7%，制约了人民币兑美元的跌幅。

　　一家银行外汇交易员分析，近期欧元、日元的强势，更多源于全球投资机构鉴于全球经济复苏放缓，纷纷压缩以欧元、日元作为融资货币的杠杆交易规模，令其兑换需求量得到提高，从而出现汇率短期上涨。当“去杠杆化”告一段落后，金融市场又将重回基本面——即欧元、日元的利差劣势，加上经济复苏缓慢，导致欧元、日元重新被沽空，进而拖累人民币汇率承受新的贬值压力。

　　“这也是部分对冲基金基于全球负利率沽空人民币的一大算盘。”上述外汇交易员指出。由于CFETS人民币汇率指数中欧元、日元两大负利率货币权重占比分别达21.4%和14.7%，不少对冲基金开始调整投资模型，推测当欧元、日元因利差劣势开始大幅贬值时，人民币汇率的下跌空间有多大。

　　近日，前央行货币政策委员会委员李稻葵表示，中国此轮汇改的时间窗口已经关闭，汇率应以稳定为主，不能再产生过大的人民币贬值压力。

　　李稻葵认为，要进行人民币汇率改革，首先要确认外部市场对人民币汇率观点保持一致，即人民币在没有大幅度贬值预期的情况下，才能将资本账户逐步打开。但是，当前这个时机已经过去。

　　外汇储备再平衡

　　在围绕负利率布局沽空人民币策略同时，对冲基金还关心中国央行外汇储备结构如何应对负利率货币的“冲击”。

　　市场此前传闻，随着中国相关部门出台CFETS人民币汇率指数，中国央行的外汇储备结构也可能做出相应的调整。

　　考虑到CFETS人民币指数中美元、欧元、日元权重分别为26.4%，21.4%、14.7%，不少国际投资机构揣测中国央行可能会相应降低美元储备比例，提高日元、欧元的资产比重。

　　美国财政部最新报告称，去年12月份中国持有1.25万亿美元美国国债，比前一个月减少184亿美元。

　　瑞穗证券首席市场经济学家上野泰则在最新研究报告中指出，近期中国可能趁着日元负利率环境拆入日元资金，用以购买日本短期国债以创造短期利润。

　　日本财务省和日本央行数据显示，2015年中国净买入6.1万亿日元（约532亿美元）的日本货币市场证券，创2005年以来的最高值。

　　“市场普遍认为，正是外汇储备的再平衡，令中国央行可以筹集大量外汇储备进行汇市干预。”张刚认为，但这也让投机力量找到新的沽空突破口，即当中国央行外汇储备持续缩水导致干预汇市动能不足时，他们又能大举沽空人民币套利。

　　但21世纪经济报道记者多方了解到，随着美元进入加息周期，不少国家其实都在调整外汇储备结构，其中最大的调整，就是尽可能分散美元资产的风险。

　　“一方面，美元近年涨幅很大，可能出现冲高回落的市场风险；另一方面，不少国家央行也需要抛售一定额度美元储备，避免美元升值过快给本国货币带来较大贬值压力。”张刚认为。美元指数一旦站稳100整数关口上方，市场将形成共识，即美元升值周期将贯穿整个美联储加息周期，势必给很多非美货币带来更大的贬值压力，导致很多国家陷入资本外流-外汇储备缩水-外债风险骤增-市场信心动摇-股市动荡-经济衰退的恶性循环。

　　“所以这些国家趁着美元加息预期下降，通过调整外汇储备结构抛售一定额度美元资产，也能制约美元涨幅，给本国货币企稳反弹赢得喘息机会，遏制资本外流压力。”张刚指出，尤其是近期美元采取负利率政策的预期升值，可能进一步令美元指数受制徘徊在96附近，令投机资本沽空非美货币缺乏足够的利好支撑。