光大宏观评2月通胀数据：通胀短期回升 无碍政策宽松

　　摘要：通胀短期回升，无碍政策宽松。虽然2月通胀出现回升，但主要受异常天气和春节因素的推动，随着短期因素消除，消费需求疲弱态势下通胀将重回下行通道。高频数据显示1-2月经济下行压力继续加大，实体经济仍需稳增长政策呵护。两会期间的政府工作报告显示，政策正在向“小康社会”聚焦，稳增长政策将持续发力。虽然近两个月通胀上升较快，但是我们预期2016年通胀仍然较为温和，距离3%的政策目标尚有距离，1季度通胀可能是全年峰值水平。短期通胀的回升并不对宽松政策形成实质性制约，稳增长环境下信贷和社融将继续保持同比多增态势。

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　　文/徐高 杨业伟 光大宏观

　　2月CPI同比涨幅扩大，PPI跌幅收窄。今日统计局公布数据显示，2月CPI同比上涨2.3%，涨幅较上月提高0.5个百分点。CPI同比增速显著高于我们与市场预期（表1），短期因素推动的食品价格上涨是CPI同比攀升的主要原因。PPI跌幅继续收窄，2月同比下跌4.9%，跌幅较上月收窄0.4个百分点，基本符合市场预期（图1，表1），全国工业生产者出厂价格环比下降0.3%，跌幅收窄但仍然环比下滑，显示工业品通缩压力仍在。

　　极端天气和春节因素推动菜价和猪价大涨是CPI涨幅攀升的主要原因。受极端寒冷天气影响，2月蔬菜价格环比大涨29.9%，较去年同期蔬菜价格环比涨幅提高16.3个百分点，推高CPI同比涨幅约0.4个百分点。2月猪肉价格环比上涨6.3%，涨幅较去年2月提高5.5个百分点，推高CPI同比涨幅约0.2个百分点。然而随着极端天气因素退出和春节因素消失，蔬菜价格在2月末已经出现明显下跌，极端天气因素退出后蔬菜价格将逐步回复平稳（图4）。而猪肉价格回升与粮价显著下跌带动猪粮比出现显著攀升，猪粮比从2015年初最低的4.8持续上涨至2016年3月初的9.3，创2009年以来最高值。虽然截止16年1月生猪存栏依然在下降，但猪粮比持续攀升将带动养猪利润增加，推动猪肉供给出现改善，猪肉价格难以出现持续大幅上涨，因而对通胀冲击有限。

　　需求总体疲软，通胀大幅上行缺乏基础。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓，消费需求不足对通胀形成持续抑制。2015年城镇居民人均可支配收入增速8.2%，相比14年全年9.0%的增速显著下降，带动同期人均消费支出增速从10.8%下降至7.1%。就业失稳风险上升，新增城镇就业同比持续下跌。整体居民收入下降决定需求总体疲弱环境下，通胀难以持续显著回升。根据翘尾和新涨价因素的推算，今年的通胀将呈现“两头高，中间低”的形态。随着基数因素体现和短期冲击退出，通胀将从3月开始重新进入下行通道。

　　工业品价格跌幅继续收窄。受基数效应以及稳增长政策推动部分工业品价格环比上涨影响，PPI跌幅继续收窄。2月PPI环比下降0.3%，环比跌幅为自去年5月以来的最低水平。细项方面，有色金属采选和冶炼，黑色金属冶炼等行业PPI环比正增长，反映近期有色、钢铁等价格的显著上涨态势。随着稳增长政策继续发力，工业品价格环比将出现持续改善，与基数效应将共同推动PPI同比跌幅继续收窄。

　　通胀短期回升，无碍政策宽松。虽然2月通胀出现回升，但主要受异常天气和春节因素的推动，随着短期因素消除，消费需求疲弱态势下通胀将重回下行通道。高频数据显示1-2月经济下行压力继续加大，实体经济仍需稳增长政策呵护。两会期间的政府工作报告显示，政策正在向“小康社会”聚焦，稳增长政策将持续发力。虽然近两个月通胀上升较快，但是我们预期2016年通胀仍然较为温和，距离3%的政策目标尚有距离，1季度通胀可能是全年峰值水平。短期通胀的回升并不对宽松政策形成实质性制约，稳增长环境下信贷和社融将继续保持同比多增态势。

　　（来源于微信公众号“光大宏观”）

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