彭文生：分析货币金融问题总走进的两个误区

　　摘要：谈到货币金融与实体经济的关系，我想先谈点理论，我觉得现在分析货币金融问题有两个流行的误区，这两个误区都是在过去这几十年的金融自由化、全球化的环境之下形成的。第一个误区是人们往往把货币等同于信用，大家一看到信贷扩张，就认为中央银行在印钞了。第二

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　　文/彭文生 中国金融四十人论坛（CF40）成员、中信证券全球首席经济学家

　　这两个流行的误区听起来好像是很学术性的，但对理解现实问题非常重要，当前经济形势很多观点的分歧，我认为都来源于这两个误区。

　　1、货币是否等同于信用？

　　货币和信用的差别，在学术上一直存在争议。到底先有货币还是先有信用，人类学研究已经证明了信用的存在大大早于货币，在原始社会物物交换的时代，那时候就已经有信用了，但是还没有货币。所以信用和货币不是同时出现的，也不是一回事。当黄金、贵金属作为货币的时候，货币和银行的信用也是不一样的，黄金是商品货币，和信用没有必然联系。

　　一直到近代银行体系高度发展以后，货币的主要来源是信贷，今天大家讲的货币是什么？不是钱包里的现金，主要是指银行存款。银行存款主要来源于银行的信贷扩张，这就是所谓的信用货币。

　　在1950-1960年代，西方国家金融体系的信贷功能受到很大制约，也就是我们一般说的金融压抑，当时货币扩张的一个重要来源是政府的财政支出。自1980年代开始的金融自由化、金融体系大幅扩张，银行信贷成为广义货币的主要来源，人们往往认为货币与信用是一一对应的关系。

　　信用和货币的差别到底是什么呢？

　　信用可以违约，信贷的大幅扩张可能会带来资产泡沫，同时增加非金融私人部门的债务负担，最终可能带来金融危机。

　　如果货币通过政府支出来发行，政府支出一般不会炒卖资产，所以政府支出的大幅扩张一般不会带来资产泡沫，同时政府的债务可持续性大大超过私人部门的债务，发生金融危机的概率也小。

　　当然，这不是说政府债务支持的支出扩张就没有问题，政府支出过度扩张，导致总需求大于经济的供给潜力，会引发通货膨胀。所以我们看到在金融压抑的年代（1950-1970年代），全球经济面临的问题是通货膨胀，政府的财政支出失去控制，中央银行印钞支持政府的财政支出。

　　1980年代开始，信用创造货币以后，全球通货膨胀持续下滑，当前全球经济不仅没有通胀问题，反而有通缩压力。从1980年代的拉丁美洲债务危机、1990年代的亚洲金融危机直到本世纪的全球金融危机，我们发现，在信用创造货币的年代，资产泡沫和金融危机发生的频率也在增加。所以，理解当今我国信贷的大幅扩张，理解货币和信用的差异，对于我们探讨当前的宏观政策具有深刻含义。

　　2、金融与实体经济的关系：货币中性之争

　　第二个流行的误区是认为货币是中性的。过去这几十年，占据学术界、思想界最主导地位的就是货币数量论，货币数量论认为，货币发行过多，物价就会上升，即货币超发导致通胀。但是很多人往往没有关注货币数量论的精髓——货币中性。也就是说，货币发行过多，只带来物价上升，只带来通胀问题，并不影响实体经济。但实际上，货币是不是中性的？货币可能不是中性的，货币可能影响实体经济。为什么货币不是中性的呢？这就涉及到我们如何理解货币的角色。

　　凯恩斯的流动性偏好理论是另外一种货币理论，主要讲的货币是流动性资产，如果大家都追求流动性资产，对实体经济的消费投资需求就弱，导致需求不足、供给过剩。凯恩斯在1936年出版了其代表作《就业、利息和货币争论》，这本书的名字就体现了他是从货币经济角度来解释1930年代的经济大萧条。古典经济学中有一个著名的定律叫作“萨伊定律”，萨伊定律认为供给创造需求，有了供给自动就有需求，所以供给是主要的，而需求是次要的。在资本主义市场经济的背景下，市场供给与需求能够自动达到均衡，不会带来持续的失业问题。如果萨伊定律是对的，为什么出现1930年代的经济大萧条？如何解释几百万人在几年间突然失业？这是市场配置资源的有效性吗？凯恩斯的货币经济的理论挑战了萨伊定律。

　　古典学派的萨伊定律为什么说供给创造需求？因为它认为货币是中性的，即货币是一块面纱，货币经济与物物交换的经济是无差别的。在物物交换的经济不存在生产过剩，我种植玉米，你生产羊，我们两个互相交换，最终总能达成一个交换价格，各自的商品归为消费和储蓄。有供给自然就有需求。

　　凯恩斯主义经济学的挑战就是货币不是中性的，货币除了支付工具这个手段以外，还是储蓄的工具。储蓄有两个手段，一是实物储蓄，我种的玉米，我要留为种子明年使用，我可以把玉米作为储蓄。但是在货币经济时代，我也可以把玉米卖掉，用货币作为储蓄，为未来的消费和投资做准备。这就是货币的储蓄功能。

　　但是如果大家都追求货币，都把手里的商品卖掉，转化为货币，那就会出现生产过剩，甚至引发经济危机。为什么大家追求货币和追求玉米不一样呢？因为玉米是需要依靠人来生产的，如果大家对玉米的需求旺盛，就不会导致失业问题。比如中国人过去骑自行车，后来生活水平提高了，开始驾驶汽车。过去生产自行车厂的工人失业了，但是没关系，自行车厂的工人可以转化为制造汽车的工人。而货币不一样，大家如果都追求货币的话，货币的创造靠印刷机印刷出来，电子货币则可以记账，货币的生产成本极低，货币需求的增加不创造就业机会，这就是凯恩斯讲的货币非中性的根本来源。货币作为流动性资产，它的需求如果太多了，就可能导致经济萧条。货币非中性的观点其实也不是凯恩斯创造的，马克思在解释资本主义市场经济为什么出现生产过剩、经济危机时，提到了一个重要的基础就是货币非中性，这是建立在马克思对萨伊定律的批判上的。

　　另外还有一个经济学派是奥地利学派，奥地利学派不是从总量的角度，而是从结构的角度来理解货币非中性，货币为什么非中性？因为在现行的银行体系下，货币是信贷创造的，而信贷不是均匀地分布在每个人、每个企业手里，信贷投放是有先有后的。先拿到贷款的人，在物价较低的时候，可以用低廉的价格雇佣工人、购买商品，占了先机。而后拿到贷款的人，因为物价的上升可能使得实际收入是下降的。所以信贷投放的先后就导致一个很强的再分配效应，这个再分配效应会影响整个经济结构，影响经济长远的可持续增长力。

　　综上，古典经济学、凯恩斯主义以及奥地利学派对货币经济的理解，对我们分析当前的问题具有非常重要的含义。

　　（本文仅代表作者个人观点）

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