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王国刚:回归本位将成为主步调
2003年1月28日10:33   [ 王国刚 ]
  王国刚,博士生导师,经济学教授,政府特殊津贴获得者;现任中国社会科学院金融研究中心副主任,兼任中国金融学会常务理事等职。

  去年证券市场一路下滑,固然由多方面复杂因素引致。但最为主要的,是股市正在摆脱人为操纵股价和股市的旧套路,向市场经济规则要求的本位回归。2003年,这种回归本位将依然是包括股市在内的中国证券市场的主步调。

  2002年,面对股指不断下落的状况,有人认为原因在于股市资金严重不足。但事实上是:从2002年城乡居民新增储蓄存款、企业新增存款、银行等金融机构存差资金来看,全社会并不缺乏资金;二是去年也没有再出台新的限制资金进入股市的政策。因此仅从资金面来考虑股市走势是不可取的,也是难以从根本上改变股市态势的。

  2002年是中国经济全面走好的一年,中国股市应当有一个上扬的表现,但事实却是股指大幅下落。如何认识这种股市走势与经济走势相悖的状况?恐怕不能从基本原理上找答案,只能从中国股市的实际情况中着手分析。

  事实上,前几年中国股市大幅上扬的过程中,经济的宏观面和微观面均无法找到支撑股市持续高涨的原因,那么,又是哪些因素在发挥作用呢?一是政策支持,但政策因素所引致的股市上扬(或下跌)在效应上只能是短期的,一旦缺乏重大利好政策出台,股市运行就将回归其本位;二是机构坐庄,"5·19"行情实际上是机构投资者做市下发生的,此后股市中坐庄现象不仅屡屡发生,而且成为机构投资者的一种主要操作手法。2001年下半年以后,监管部门加强对操纵股价现象的治理,由此,在庄股纷纷跳水的背景下,股市开始向本位回归;三是上市公司造假,既包括财务作假也包括信息造假。2001年8月以后,监管部门加强了对上市公司造假的治理力度,从而使由造假所引致的股指虚假上升态势发生逆转,向本位回归。

  由于前些年上扬的股指已离其本位过远,所以,尽管2002年经济基本面的态势良好,股指在向本位回归中依然呈下落走势。这种走势在2003年还有可能继续,究竟到哪个区间才能止跌走稳,不是一个人为的选择,应由股市内在的客观机制决定。

  证券市场的本位回归,绝不仅仅包含着股票二级市场的指数和价位向本位的回归,还包含着以下四方面内容:

  第一,证券市场品种结构。公司债券、政府债券和股票是证券市场的三大基本品种。在发达国家中,这三大基本品种的结构大致情况是,公司债券占50%-60%,政府债券占20%左右,股票占20%左右。但在中国证券市场中,国债、股票占有绝对优势的比重,企业债券份额几乎可以忽略不计。公司债券有着一系列重要金融功能和其他功能。在公司债券严重匮乏的条件下,资金供给者几乎处于无选择状态,资金不用于投资股票就只能存入银行。这是造成2002年城乡居民储蓄存款新增额快速增加的主要原因。另一方面,缺乏公司债券的价格制衡,对投资者来说,股价处于无比较状态,也就难以做出正常的投资权衡,由此,股价也难以正常。要改变这种状况,必须加快发展企业债券市场,在未来几年内,使企业债券的发行规模和交易规模都有一个明显的增加。就此而言,2003年将是一个"债券年"。

  第二,证券发行制度。在放弃了指标制和审批制以后,2001年4月起在股票发行上开始实施通道制和核准制。虽然通道制与指标制有了较大的差别,使券商掌有了通道权,但这并没有从根本上改变指标制条件下存在的股票发行市场非竞争格局,股票发行价格依然居高不下,并给股票交易价格以严重压力。要改变这种状况,就应在证券发行上逐步实行登记制和包销制。这种证券发行的登记制和包销制,可考虑从企业债券上开始实施,待条件成熟时再向股票发行扩展。

  第三,证券交易市场。迄今中国的证券交易市场基本上只有证券交易所一个层次,这是不符合中国复杂且多层次的实际状况的。2002年6月,银行间国债柜台交易系统已经开通,有效发展这一证券交易市场,将有利于推进场外交易市场的尽早形成。尽管由于可交易的证券品种较少、证券规模较小,目前,这一市场还相当不活跃,与1990年12月至1992年3月的上交所股票市场相差无几,但加快这一市场发展,是推进中国证券交易市场发展和证券交易价格正常化的重要举措。另一方面,中国股市不可能仅服务于大中型企业,设立创业板市场以推进中小企业的发展是一个必然之举。一些人迄今在"创业板"名称上争议不休,实在没有必要,关键是需要设立一个服务于中小成长型企业发展的股市。2003年是发展中国多层次证券交易市场的一个重要年份,在这方面应当有明显进展。

  第四,证券公司。长期来,人们对证券公司的表述是"证券经营机构"或"金融经营机构",一些证券公司也将自己看作是经营机构,在运作中"重经营轻服务"。实际上,证券公司与商业银行等金融经营机构不同。商业银行、保险公司通过创造并直接发售存贷款凭证、保单等金融工具,而直接经营资金,证券公司则主要通过提供证券承销、证券代理买卖、资产管理等服务而展开经营活动,因此,证券公司属于证券服务机构或金融服务机构。以证券营销和证券营销服务为主业展开经营活动,全面提高服务质量和证券营销质量,将是证券公司回归本位的一个主要表现,也将是2003年证券公司之间竞争的一个突出特色。

  证券市场向本位的回归,是证券市场新发展的必然趋向。发展与增长的一个基本区别在于,"增长"强调数量上的增加和规模上的扩大,"发展"不仅包含"增长"的内容,而且包含质量的提高和结构的优化。中国证券市场发展不仅需要扩大规模而且需要规范化,回归本位就是按照市场规则走向规范的客观过程和客观机制。

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