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行业研究:交通运输行业羊年展望
  时间:2003年02月17日14:37    作者:陈晓翔 我来说两句我来说两句(0)
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  结论:

  2002年,在多重积极因素的带动下,交通运输行业保持了良好的运行态势。交通固定资产投资、公路客货运输、水上货物运输、铁路客货运输、民航客货运输及港口生产等主要指标都保持了不同程度的增长。上市公司方面,交通运输类上市公司总体运行良好,体现了与行业发展的较大关联性。

  展望2003年,我们认为交通运输行业总体上仍将保持平稳发展的势头,各个子行业的发展速度与发展特点则将有所不同。其中,公路在中短途客货运输方面的竞争力将继续增强,预计2003年公路客运量有望保持5%-7%的较快增幅,公路货运量则有望保持3%-5%左右的增速。水路方面,2003年水路客运量及旅客周转量继续下滑的趋势仍难以扭转,水路货运量与货物周转量则将继续保持较快增长。铁路方面,2003年全国铁路将实施第五次大提速,铁路改革方案经过多年酝酿也将正式出台,铁路行业继续保持稳定发展、小幅上升格局应属意料之中。民航方面,2003年国内民航市场有望继续保持两位数的快速增长,而国际航空市场在经历“9.11”事件的致命打击及2002年十分低迷的状况后,2003年元气也将有所恢复。

  投资机会方面,继2002年交通运输行业受到市场普遍关注后,我们认为2003年该行业上市公司仍具有较大的投资机会,高成长和具有较大整合机会的两类上市公司值得重点关注。在此之中,高成长性公司可关注深赤湾(相关,行情)(000022)、外运发展(相关,行情)(600270)、中远航运(相关,行情)(600428)、深圳机场(相关,行情)(000089)、盐田港(相关,行情)(000088)等,整合类公司则可适当留意重庆港九(相关,行情)(600279)、长运股份(相关,行情)(600369)、捷利股份(相关,行情)(000996)、厦门路桥(相关,行情)(000905)、江西长运(相关,行情)(600561)等。

  一、2002年行业运行回顾

  2002年,我国国民经济保持持续快速发展,国家继续采取拉动内需的积极财政政策,同时外贸行业出现意料之外的高速增长局面,在上述多重积极因素的带动下,交通运输行业实现了良好的运行态势。从1--11月的实际运行情况看,交通固定资产投资、公路客货运输、水上货物运输、铁路客货运输、民航客货运输及港口生产等主要指标都保持了不同程度的增长。公路方面,今年1--11月全国公路客运量和旅客周转量分别比去年同期增长5.9%和9.0%,公路货运量和货物周转量则同比增长了4.5%和6.6%。水路方面,水上客运继续呈下降趋势,1到11月水上客运量和旅客周转量累计完成情况分别比去年同期下降了1.6%和10.2%,水路货运则继续保持增长,前十一个月水路货运量和货物周转量分别比去年同期增长8.1%和2.4%。但海运运价依然较为低迷,在很大程度上影响了航运企业的效益。由图1:中国出口集装箱及散货综合运价指数图

  (资料来源:上海航运交易所)

  于近年来海运运力增长一直高于运量增长,因此虽然经过2001年的大幅下跌,2002集装箱运价依然保持底部运行,许多集装箱运输企业经营状况仍然十分艰难。散货运输价格全年运行则较为稳定,比去年同期稍有上升(见图1)。铁路方面,今年1--10月铁路客运量与去年同期基本持平,但旅客周转量实现了3.75%的增长,铁路货运量和货物周转量则分别比去年同期增长了4.91%和5.81%。民航方面,国际航空业的不景气并未影响到国内航空运输的发展。无论是从客运来看还是从货运来看,航空运输都实现了较快的增长。1--10月民航客运量和旅客周转量分别增长了12.48%和14.52%,而货运量和货物周转量则同比14.52%和17.42%。港口生产方面,前十一个月全国主要港口完成货物吞吐量比去年同期同口径增长16.6%。集装箱吞吐量则出现令人惊喜的迅猛增长,1--11月全国主要港口完成集装箱吞吐量比去年同期增长36.0%。其中上海港前十一个月集装箱吞吐量即突破800万TEU,深圳港全年吞吐量预计将突破700万TEU,宁波港以50%以上的速度高位增长是集装箱运输的三大亮点。交通固定资产投资方面,1--11月全国公路建设投资完成2816亿元,比去年同期增长20.5%。

 

  在2001年底,我们对交通运输行业做出了以下预测:“预计2002年交通运输行业总体形势仍较乐观,公路客货运输竞争力不减,有望保持稳定上升趋势。全年公路客运量有望保持6%-8%的较快增幅,公路货运量则有望保持4%-5%左右的增速。水上客运继续萎缩的局面在所难免,2002年水上客运量和旅客周转量可能再次出现大幅下跌,水上货运则可谨慎乐观。铁路经过第四次提速后,竞争力进一步增强,前景看好。民航方面,三大航空公司的重组方案预计将在近期揭晓,对于优化民航资源配置将产生较大作用,同时2002年航油价格有继续下调预期,全系统效益应当比2001年有较大好转。”从今年交通运输业的实际运行看,和我们的预测基本吻合。

  上市公司方面,从总体上看交通运输类上市公司在2002年保持了良好的发展趋势,与行业发展特点具有较大的关联性。根据上市公司公布的2002年中期报告,除上海航空(相关,行情)未公布同比数据外,其余52家交通运输行业上市公司2002年中期平均实现主营业务收入5.227亿元,与2001年中期的4.172亿元相比增长了25.3%;平均实现净利润8206.23万元,与2001年中期的6823.24万元相比增长了20.3%。其中,北亚集团(相关,行情)、申通地铁(相关,行情)等11家上市公司主营收入比去年中期同比增长50%以上,占全部交通运输类上市公司的21.2%;厦门路桥、深赤湾等8家上市公司净利润比去年中期同比增长50%以上,占全部交通运输类上市公司的15.4%。而不久前公布的第三季度季报基本延续了上半年的发展格局。可见,交通运输行业上市公司2002年前三季度的整体业绩表现令人满意。二级市场走势方面,通过与沪深大盘的对比,可以发现交通运输类上市公司总体市场表现明显强于大盘,。

    二、今年以来出台的重大政策及其影响

  1、《外商投资产业指导目录》重新修订,港口业引进外资政策瓶颈被打破。

  2002年3月4日,国家计委发布了新的《外商投资产业指导目录》。由于新目录是在我国加入世贸组织的新形势下修订的,体现了今后一个时期我国利用外商投资的重要导向,因此格外引人注目。与原目录相比,最引人注目的变化在于新目录放宽了外商投资港口的股权限制,取消了港口公用码头的中方控股要求。此次政策调整,对港口行业的主要影响体现在:有利于弥补资金缺口,加快港口建设步伐;有利于引进国外先进管理经验,提高我国港口的国际竞争力;有利于吸引国外客户,提高港口吞吐量;有望引发外资并购的新高潮。

  2、民航重组方案尘埃落定。2002年1月23日,国务院121次总理办公会议正式通过民航改革重组方案。此次重组的主要内容是:将民航总局直属的9家航空公司进行联合重组,实行政企分开,形成3个大型航空集团。以中国国际航空公司为主体,联合中国航空总公司和中国西南航空公司,组建中国航空集团公司;以中国东方航空(相关,行情)公司为主体,兼并中国西北航空公司,联合中国云南航空公司,组建中国东方航空集团公司;以中国南方航空集团公司为主体,联合北方航空公司和新疆航空公司,组建中国南方航空集团公司。10月11日,三大集团在人民大会堂正式挂牌,标志着备受瞩目的民航重组尘埃落定。此次民航重组,将产生以下几方面积极意义:一是使我国三大航空集团形成一定的规模经济效应,二是有利于民航资源的合理配置与利用,三是有利于集团内各成员间实现优势互补。

  3、《外商投资民用航空业规定》经国务院批准于8月1日起正式施行。与民航原有外商投资政策相比,《外商投资民用航空业规定》的变化主要表现在扩大了外商投资范围,拓展了外商投资方式,放宽了外商投资比例,增加了外商管理权力。从意义上看,该政策的出台一方面有利于吸引外资加盟国内航空企业,给国内航空公司创造新的融资机会和造血功能;另一方面,可以通过引进国外战略投资者学习其先进的管理和经营经验,增强国内航空公司的国际竞争力。此外,通过合资可以变竞争对手为合作伙伴,改善国内航空公司的生存环境。

  4、11月28日,交通部发布《关于进一步对外开放道路运输投资领域的通知》。通知规定,经交通部批准立项后外商在中外合资道路运输企业中的投资比例可以达到75%。在以下三种情况下,外商投资比例还可以适当放宽:一是从事集装箱运输、冷藏保温货物运输、货物多式联运、快件货运、物流配送、汽车租赁、汽车综合性能检测经营业务的;二是投资建设并经营货运及物流站场基础设施的;三是与西部地区道路运输企业共同举办的从事道路货物运输、道路货物搬运装卸、道路货物仓储和其他与道路运输相关的辅助性服务及车辆维修等道路运输业务的。该政策实施后,有利于进一步加大外资对我国道路运输业的投入,有利于改变国内道路运输企业规模偏小、竞争力不强的现状,进一步发挥道路运输业在整个国民经济中的支柱作用。

  三、2003年行业运行趋势展望

  交通运输业的发展与国民经济增速、外贸形势、固定资产投资等因素密切相关,此外,海运、航空等子行业还受到运输价格、航油价格等外部因素的较大影响。为此,在预测行业发展前景时我们首先需要对相关因素进行必要的考察。

  对于2003年我国宏观经济的运行趋势,目前专家普遍预测2003年国民经济将承接2002年的发展势头,继续保持较快速度增长。国家信息中心近期公布的《2003中国经济十大预测报告》(上海证券报,2002年12月9日,5~14版),预计全年国内生产总值增长8%左右。其中,第一产业增加值增长3%,第二产业增加值增长9.6%,第三产业增长7.4%。另外,从全球环境看,虽然不确定因素仍然较多,但2003年世界经济复苏前景总体上将比今年乐观。国家宏观政策方面,2003年我国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性,积极财政政策短期内不会淡出,但财政支出的方向可能出现较大的调整。基本建设支出仍将保持较高增长,但由于2002年基数较高,2003年明年基建支出的增幅将明显下降,预计全年增长17%左右(预计比今年全年下降7个百分点),农村水、电、路和通信等基础设施的建设将是明年基建投资的一个重点。外贸形势与基本建设投资形势有所类似,预计明年我国外贸出口增幅仍将保持较快增长,但由于2002年增速很快(预计全年出口增长速度将达到20%,进口增长速度将达到18.2%),基数较大,2003年增速将有所回落。初步预计2003年我国出口增长为10%左右,进口增长为9.5%左右。

  根据以上分析,我们认为在较好的外部环境支持下,2003年交通运输行业总体仍将保持平稳发展的势头。具体到各个子行业,发展速度与发展特点则又有所不同。

  1、公路行业:稳步发展收费权问题应予关注

  近年来我国公路基础建设投资一直保持高位运行,高等级公路尤其是高速公路里程增长十分迅猛。随着全国公路路网逐步建成和完善,以及高等级公路所占比重不断上升,公路在中短途客货运输方面的竞争力将继续增强。今年年底交通部发布的《关于进一步对外开放道路运输投资领域的通知》,将为明年公路运输业引进外资、加速公路运输企业的重组整合起到积极的作用。预计2003年公路行业将继续保持稳定发展,公路客运量有望保持5%-7%的较快增幅,公路货运量则有望保持3%-5%左右的增速。

  但是,对公路收费权问题的讨论可能成为影响公路行业整体效益的一个负面因素。今年以来,社会舆论对我国收费公路比例过大、收费标准偏高的现象越来越关注。据统计,目前全世界共有收费公路约14万公里,其中有近10万公里在中国,占全球总数的70%,而且中国的收费公路还以每年增加近1万公里的速度迅速扩张。目前全国有收费站点3200多个,收费人员15万人,75%左右的收费公路是二级及二级以下的低等级公路。很多地方都存在收费标准不一、收费期限不清、服务水平滞后、费用管理混乱等现象,而这直接导致公众对收费站产生很大意见。2002年以来,关于撤销、合并、整治收费站的消息在广东、北京、重庆、武汉、深圳等地频频传出,我们预计2003年这方面的整治力度将进一步加大。收费权的取消,不仅将直接影响拥有该收费权的企业的盈利能力,而且由于分流作用,也会对周边路段通行量产生较大影响。

  2、水路行业:客运低迷货运向好

  由于先天条件所限,水路普通客运未来很难有大的起色,尤其是三峡截流后长江上游客运需要下船翻坝中转,将给乘客带来很大不便。预计2003年水路客运量及旅客周转量仍将保持下降趋势。货运方面,2003年我国外贸形势有望继续向好,因此货运量与货物周转量将继续保持较快增长。其中,海上集装箱运输将继续保持高速增长。但是从运价方面考虑,由于国际海运市场上运力持续快速增长(见图3),在很大程度上抵消了运量增长所带来的效应,因此明年集装箱运输价格出现大幅反弹的可能性不大,预计2003年全球集装箱运输运价走势仍将以恢复性反弹为主。

 

  2001年底,铁路第四次提速顺利完成,市场竞争力得到进一步增强。2003年,铁路第五次提速又将开始实施。此次提速完成后,全国将初步形成以北京、上海和广州为中心的“三个提速圈”,使半径约500公里的城市,能够达到“朝发夕至”;1200至1500公里的城市,将实现“夕发朝至”;2000至2500公里的城市,做到“一日抵达”。此外,铁路行业备受国人瞩目的大改革经过多年酝酿,将于2003年正式出台实施。预计铁路改革的核心内容仍是“网运分离”,即把具有竞争性质的客货运输经营和具有垄断性质的铁路路网基础设施分离开,从而使铁路基础设施更具公益性,而将铁路运输真正推向市场。从运行趋势看,预计2003年铁路行业仍将保持稳定发展、小幅上升的局面。

  4、民航:继续高速增长效益有望改善

  2003年,国内民航市场有望继续保持快速发展势头,而国际航空市场在经历“9.11”事件的致命打击及002年十分低迷的状况后,2003年元气将有所恢复。国航、南航与东航等三大民航企业集团将致力于重组后的内部整合。另外,近期民航总局发布文件,将对明年国内航线航班进行较大大调整,将停止非基地航空公司经营从北京、上海、广州三大机场始发的航线航班,并停止航空公司经营经停沈阳、乌鲁木齐、西安、成都、昆明和武汉六个区域性中型航空枢纽机场的航线航班。从此次调整的内容看,中小型航空公司的经营环境将进一步恶化,而三大航空集团的市场份额有望进一步增长。此外,由于航油价格与航空公司效益关系密切,因此2003年航油价格走势值得关注。目前,大多数业内专家预测2003年国际石油价格将比2002年总体回落8%-10%左右,这对航空公司而言是较为有利的。

  四、投资机会分析

  2002年,交通运输行业上市公司由于具有经营较为规范、业绩比较稳定、财务风险较小等优势,受到包括证券投资基金和券商在内的众多投资者的关注。2003年,我们认为交通运输行业仍具有较大的投资机会。其中,具有高成长性和具有较大整合机会的两类上市公司可以重点关注。

  1、高成长类交通运输上市公司。保持高成长性的交通运输类上市公司,目前主要存在于交通基础设施行业,其中的典型就是港口类上市公司和机场类上市公司。它们具有自然条件或地理位置的优势,在市场上享有资源性或垄断性地位。上市公司中,深赤湾(000022)、深圳机场(000089)、盐田港(000088)有望在2003年继续保持较快的增长。此外,某些处于朝阳行业的上市公司,也面临较好的发展机遇,如国际快递业务、海上特种运输等子行业内的上市公司。此类上市公司如外运发展(600270)、中远航运(600428)亦可重点关注。

  2、具有较大整合机会的上市公司。港口、机场、航空、道路运输、物流等子行业2003年具有较大的引进外资机会,相关上市公司也面临外资并购的机遇。此外,道路运输、现代物流业务目前在国内正处于大规模整合、重组阶段,相关上市公司也面临较大的重组机会。此类上市公司包括重庆港九(600279)、长运股份(600369)、捷利股份(000996)、厦门路桥(000905)、江西长运(600561)等。不过,虽然这类上市公司具有较大的整合机会,但由于整合存在很大的不确定性,因此对于该类公司需长期追踪,逢低适当吸纳,不宜于高位建仓。

  


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