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开放式基金的流动性风险
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[ 沈勇 沈滨 ] 来源:[ 上海证券报 ]
  
虽然中国的开放式基金成立时间较短,但面临的流动性风险不容忽视。华安创新成立时募集500000.11万份,2001年12月21日走出封闭期当天净流入净增2941.3万份,但至31日,却减少了2713万份。同样,南方稳健成长成立时募集348893.82万份,2001年12月28日放开赎回,至31日仅2天就减少了194.96万份。发生这种情况的原因主要在于同期股市行情低迷,当然由于基金刚刚成立,且仓位较轻,所以面对的赎回压力还不大,但我们不能放松对流动性风险的警惕。

目前,开放式基金的流动性风险大,一个重要原因是因为证券市场蓝筹股、绩优股稀缺,基金投资找不到方向,持股趋于雷同(见下表)。

这种基金重仓持有的现象使得流动性风险大大增强。虽然通过对基金投资组合中单一证券的比例限制可以降低基金的流动性风险,但相关证券的成交量水平更有决定性影响。目前,我国证券市场股票价格同成交量的相关性很强,一旦市况不好,交易便迅速萎缩,使得机构很难卖出股票。以基金持仓市值最高的上港集箱(相关,行情)为例,2001年最高日成交量为1631万股,最低约20万股。基金想在市场低迷时出售重仓持有的股票,需要花较长的时间。由于占发行量约三分之二的国有股和法人股不流通,客观上加大了我国开放式基金的流动性风险。

此外,封闭式基金的折价交易,也加大了开放式基金的流动性风险。今年3月份以前,封闭式基金一直处于折价交易状态。这种情况会影响两类投资者:一是欲购买开放式基金的投资者,因为购买封闭式基金获取同样数量的基金份额使用的资金更少,支付的手续费更低;二是开放式基金的持有者。如果赎回开放式基金,再购买封闭式基金,只要封闭式基金的折价率超过0.75%(0.5%的赎回费+0.25%的佣金)就有利可图。市场期望开放式基金的推出能改变封闭式基金折价交易的现象,但影响是相互的,折价交易给开放式基金带来的赎回压力也是显而易见的。

再分析一下上市公司投资理财的情况,看看对开放式基金的流动性有什么影响。据深圳证券信息有限公司统计,截至2001年12月24日,先后有95家上市公司收回和部分收回委托理财资金,总额达105.39亿元,占上市公司委托理财总额的42.77%,占年底到期资金总额的50%左右,其中有23家上市公司提前终止了协议。如此大规模地收回投资,对证券市场造成的影响很大。出现这种情况的原因,一是中国企业的会计年度都是从1月1日至12月31日,许多投资股市的资金要在年底收回,所以年底证券市场的资金是最紧张的;二是因为下半年股市下跌,委托理财风险太大而提前终止了协议。

前一种原因会从两方面影响开放式基金的流动性,一是容易造成年底股市下跌,基金净值也随之下降。如果投资者在事前有这种预期,就会选择在下跌前赎回基金;二是开放式基金的投资者可能本身就需要在年底前收回投资。由于国外企业一般可以自由选择会计年度启始时间,所以资金供给波动较小。中国证券市场资金供求的波动,造成了开放式基金的流动性风险呈周期性波动。

后一种原因更说明问题。如果我们认为上市公司的情况基本代表了我国机构投资者的投资策略,就会得出这样的结论:大约25%的机构投资者会因为对股市看跌而抽回投资,如果投资的对象是开放式基金的话,就会申请赎回。由于我国证券市场投资理念偏重于短线,所以开放式基金的流动性风险要比国外成熟市场更大些。

2001年末基金平均持股比例前10名
序号证券名称股数合计基金持流持有基平均每家基
(万股)通股比例金家数金持股比例

1通海高科5,950.00 59.50% 5 11.90%

2天通股份(相关,行情)1,593.40 26.56% 4 6.64%

3海正药业(相关,行情)1,562.30 24.41% 4 6.10%

4海欣股份(相关,行情)3,320.70 21.69% 4 5.42%

5中联重科(相关,行情)1,843.10 18.43% 4 4.61%

6银基发展(相关,行情)3,743.40 20.97% 5 4.19%

7烟台万华(相关,行情)1,593.30 19.92% 5 3.98%

8茉织华(相关,行情)1,887.40 23.30% 6 3.88%

9国电电力(相关,行情)2,729.30 13.18% 4 3.30%

10外运发展(相关,行情)2,263.90 29.40% 10 2.94%

2002年3月26日09:22

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