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兴业证券:电力板块投资前景分析
BUSINESS.SOHU.COM 2003年5月30日09:13 [ 范习辉 王金沿 孙朝晖 ] 机构:[ 兴业证券 ]
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  未来几年将是电力行业发展的黄金时期,电力行业面临着良好发展机遇

  随着我国国民经济持续向好,城乡电力需求将相应提高,预计电力供应缺口将相对长期存在

  西电东送、电力改革等对上市公司的影响是长期的。预计在2003年及以后数年,五大发电集团的电力资产分拆与重组将为上市公司带来前所未有的发展机遇对电力板块的投资建议以中长线投资为主,以分享行业成长带来的良好收益

  一、电力行业一季度业绩和市场表现

  电力板块由于业绩优良,同时具有稳定的成长性,所以成为资本市场关注的热点,潜力较大。

  目前电力行业的上市公司整体主营稳定,经营情况良好,收益率高且风险低,其一贯稳定的业绩和良好的回报反映了其内在的投资价值。电力行业在此次行情中,已经获得资本市场的关注,跟随汽车和银行板块之后,获得了不俗的涨幅。如图1所示,电力煤炭行业2003年1月2日至4月30日涨幅达到21.66%。如图2所示,2003年一季度宏观统计数据表明,一季度电力行业效益累计增长31%,虽然同比涨幅不错,但在所统计的25个行业中,涨幅排名第20位,这也是由行业特点决定的。因此,从行业板块的整体角度来看,电力行业上市公司效益改善的情况已经得到了较充分的体现。

  尽管电力板块已有不俗表现,但是仍然有希望再受青睐。只是由于电力板块累计升幅已大,有可能发生分化,所以在电力板块炒作中应当谨防"羊群效应"。

  从个股来看,电力行业上市公司中,净利润增长幅度较大,同时市盈率和市净率仍低的个股一般都有较大的涨幅,表2中的通宝能源、皖能电力、彰泽电力、韶能股份、华能国际、申能股份、国电电力等,涨幅都在40%以上。

  另外,电力行业上市公司市场表现的另外一个特点是庄股涨幅较大,如通宝能源、内蒙华电、华能国际、申能股份、国电电力、东方热电等人均持股都在3000股以上,涨幅也从30%-60%不等。另一部分市盈率依然较低的个股如?ST华靖、彰泽电力、穗恒运、皖能电力、大连热电、深能源等由于年初以来累计涨幅较大,需要注意获利回吐盘。

  二、电力行业面临良好发展机遇

  1、电力行业面临快速发展机遇,行业景气度回升

  统计资料显示,2002年电力行业全年发电量达到16400亿千瓦时,同比增长10.96%,用电量增长10.3%。2002年受电网电价下调和燃煤价格上涨等不利因素的影响,电力行业盈利能力略有下降,但是仍保持绩优股形象。

  在2003年第一季度GDP增长达到9.9%的背景下,电力的需求增长速度也明显加快。2003年一季度报告显示,全国发电量同比增长16.02%,用电量同比增长17.17%。38家电力上市公司首季实现电力销售收入163.98亿元,主营利润51.30亿元,净利润27.94亿元,同比分别增长31.3%、30.16%和25.05%,加权平均每股收益为0.1025元。2003年、2004年夏季全国较大范围内将出现缺电基本成定局,这将对电力公司形成正面效应。随着用电夏季高峰的到来,将使人们广泛关注电力板块,从而提高对电力公司业绩增长的预期。而最具实质意义的是,缺电将大大缓解电价下调的压力,从而对电力上市公司今明两年整体业绩的稳定增长提供有力保障。

  "八五"至"九五"期间,随着国家宏观调控力度的加大,电力投资总量虽有所增加,但相对比例连年下降。电力新开工规模较小,在建规模不足,缺乏后劲。近两年,随着宏观经济景气度的持续回升,国内用电需求稳定快速增长,社会用电量增幅高于同期GDP增长速度。从2000年开始我国的GDP增长都保持在7%以上,电力行业要适应国民经济发展的需求,必须适当超前发展,电力增长已经连续三年大于GDP的增长率。也就是2000年至2002年的电力弹性系数都大于1。据专家分析,由于我国在建机组规模较小,未来3年内可能出现较大范围的缺电现象,所以电力建设发展提速的要求已经显现。国务院不久前也讨论通过了"十五"后三年电力发展调整规划。原"十五"规划确定我国准备新开工的电源项目为6000万至8000万千瓦,调整后的发展计划决定在原基础上再增加3000万千瓦。这样到"十五"末的2005年,全国发电装机容量将达到4.3亿千瓦。

  根据中国经济发展与电力需求的关系,有关部门预测,2005年以后,电力需求弹性系数将呈现逐步增长的趋势,2010年在0.85左右,2015年达到1左右,中国电力需求可持续保持较高的增长速度。尤其在2010年左右,中国农村居民用电占较大比重,对于全国整体用电量的快速增长将起到促进作用。

  预测2020年年发电量和装机容量,按2020年翻两番,GDP平均年增长7.18%估算,电力弹性系数为0.8,2020年发电量为4.2万亿千瓦时,全国约需装机容量9.5亿千瓦。

  另外,从人均耗电指标来看,目前我国人均耗电量约为1000千瓦时左右,远低于2216千瓦时的世界平均水平,因此,电力行业尚处于成长阶段,发展潜力相当大。在当前我国良好的经济形势下,电力行业面临一个快速发展的机遇。

  2、电改使投资机会呈现

  伴随着11大电力新组建(改组)公司的成立,中国的电力行业迎来了新的发展阶段。2003年注定将成为我国电力发展史上的一个分水岭。

  同时,电力体制改革将给电力上市公司带来前所未有的发展新机遇。电力行业资源重组、结构调整已箭在弦上,电力上市公司的利益格局必将发生质的变化。同时,随着电力行业体制改革的进一步深入,该行业中上市公司也将进入大重组时代。

  从电改中可能获益的公司是原国电系的上市公司,由于此次电力体制改革和资产划分主要针对国家电力公司系统,因此改革对国电系上市公司的影响最为直接。国家电力公司将发电资产划分为五大集团后,这些上市公司的控股股东也将变为新的独立发电集团。除了国电电力和华能国际基本上可以确定为相应发电集团的旗舰上市公司和融资窗口外,其他三家集团公司有可能选择一家划分进集团的A股公司进行重点栽培,但目前仍存在不确定性。但是由于上市公司在国内仍属于稀缺资源,每个发电集团分到的上市公司仅有二、三家,相信大多数上市公司都会得到母公司发电集团公司的有力支持,特别是对于一些在国内外没有"主力旗舰"上市公司的发电集团,扶植麾下的上市公司快速发展、做强做大将成为必然的选择。所以相对于其它电力上市公司而言,这些公司显然更具诱惑力。

  建议关注桂冠电力、漳泽电力、龙电股份和华银电力等公司。其中桂冠电力最有可能被注入优质资产,值得重点关注。同时,发电成本低廉、上网电价较低的上市公司可能会在区域性电力交易市场中受益。如果电价上调,将带动公司经营业绩提升,如漳泽电力(000767)、国电电力(600795)等。其中国电电力作为国电集团在国内的唯一具有规模的上市公司,其集团公司对其扶持应当不容置疑。

  3、竞争有利于规模大的电力公司

  对于发电机组来说,规模越大,效率越高,成本优势就越明显。所以,在今后以规模大、成本低取胜的竞争格局中,一些具有政府背景、规模较大的电力公司将会进行资产收购来发展壮大自己,在区域性的发电竞争市场中占据一席之地。建议重点关注那些在行业中处于龙头地位,股票流通市值大、流动性好同时具有较高的成长性的个股,如华能国际、国电电力、申能股份和粤电力等具有龙头潜质的电力蓝筹股。

  4、西电东送为西部电力公司提供机会

  "西电东送"工程是西部大开发的标志性工程,也是西部大开发的骨干工程。

  目前"西电东送"已有初步的规模,在建工程进展顺利,已初步形成包括广东、广西、贵州、云南等电网的南方互联电网,实现了华东与华中电网的初步联网,扩大了华北电网。

  根据国家电网公司计划安排,2003年我国西电东送电量将高达92.7亿千瓦时,比上年提高211%。因此"西电东送"将为西部地区的发电企业带来发展良机。

  建议重点关注西北的火电类公司如漳泽电力和内蒙华电等,西南的水电公司如桂冠电力、桂东电力等。其中桂冠电力和内蒙华电今后都可能是西电东送的主力发电厂。

  5、城乡电网改造将进一步释放用电需求

  城乡电网改造就是要建设和改造农村电网,改革农村电力管理体制,实现城乡用电同网同价。城乡电网改造可使中国农村到户电价下降,供电质量和能力提高,全国农民每年可减轻电费负担三百五十多亿元人民币,并大量增加家用电器、扩大用电规模。上述变化刺激了农村的电力需求。统计显示,三年来国内县及县以下用电量增速逾百分之十,高于全社会用电量的增速。随着城乡电网改造的顺利进展,会进一步释放国民经济中蕴含的用电需求,电力类上市公司所处的行业发展环境将进一步改善。

  6、电力设备类上市公司面临发展良机

  未来几年电力行业将步入大发展的黄金时期,为了顺应电力需求的不断增长,今后我国将会加大电源以及电网建设的投资力度,这为电力设备类上市公司带来一个发展的良机。为保证"十五"期间国内生产总值年均7%的增速,电力增长至少需保持在6%左右,中国五年内将投资9000亿元用于电力建设。

  但是,我国的电力设备行业市场开放较早,世界上先进电力设备制造商如西门子、通用和ABB等公司都加入市场竞争,并且已经占领了国内一定的市场份额。国产输配电设备由于其生产集中度低、规模小、成本高,使得我国输配电企业在价格和质量等方面将受到较大冲击。在发电设备领域,我国尚未掌握一些亚临界的发电机组的关键技术,大容量的火电、水电和核电以及新能源机组主要以购买国外机组为主。就电力设备行业上市公司而言,利弊现在很难说清,但有一点很明确,那就是只有掌握核心技术者,才能抢得市场先机。

  建议重点关注有实力的上市公司如东方电机、许继电器、特变电工、平高电气等,这些公司主动和一些国际电气跨国公司在管理、技术方面进行广泛合作,逐步掌握关键技术,走上国际化的轨道,这些公司具有外资合作题材,其前景相对较好。

  [投资建议]

  鉴于目前电力行业上市公司涨幅较大,存在大量庄股的事实,有必要重新审视电力股的上升潜力,对其中的个股予以甄别。

  结合电力行业的投资要点,建议对涨幅较大、前景看好的电力龙头股可以继续持有,等待更好的出货机会。对于已经有不俗涨幅但市盈率仍然较低,而发展潜力有限的个股则可以获利出局,等待价格调整到位以后再介入比较合适。对于其他涨幅较大而发展前景不看好的个股则可以获利出局,规避风险。具体如下:

  ● 涨幅较大,前景看好的庄股:继续持有

  主要是公司规模较大、电改收益较好、西电东送收益明显的个股,这类公司原先就有稳定、良好的业绩,有望出现"强者恒强"的态势,如华能国际、国电电力、内蒙华电、粤电力等。

  ● 涨幅不俗,市盈率仍较低的个股:获利出局,等待价位调整以后仍可关注

  主要是电价较低或业绩较好的个股,如漳泽电力、*ST华靖、穗恒运等。

  ● 涨幅不算太大,具有发展潜力的个股:择机介入

  主要是西电东送和电改概念,目前业绩改善尚不明显,但有发展潜力的个股。如桂冠电力、桂东电力、长源电力、龙电股份等。

  ● 资产一般,需警惕的个股:获利了结为上

  主要是吉电股份、闽东电力、华银电力,钱江水利等。

  未来几年将是电力行业发展的黄金时期,随着我国国民经济持续向好,电力需求也将相应提高,然而在建规模又严重不足。所以,电力需求关系的紧张形势将会相对长期存在。同时,西电东送以及电力改革等利好对上市公司的影响也是长期的。在2003年及以后数年,五大发电集团的电力资产分拆与重组将会接踵而至。那么,对于电力板块还是应当以中长线投资为主,分享行业成长带来的良好收益。具体到上市个股,应重点投资于未来几年业绩可以获得长足进展的公司,中长线持有。

  华能国际(600011)

  大股东华能集团实力雄厚,公司是集团公司的"旗舰",是集团公司的主要融资窗口。多年来其业绩表现非常优秀,多项财务指标良好,其竞争力和今后发展潜力均有保证。作为中国目前最大的独立发电公司,华能国际在规模上的增长一直没有停滞。在盈利增长的同时,通过不断的资本运作,收购优质电厂,装机容量规模得到迅速扩张。并且其电厂多位于东部经济发达地区,可以获取经济迅速发展带来的利好。同时,公司亦具有一定的政府背景,其前景看好,建议中长期持有。

  风险提示:有电价下调压力,生产一定程度上受到福建及三峡水电影响。

  漳泽电力(000767)

  公司发电机组技术指标先进,发电成本较低,规模效益明显。所属漳泽发电厂和河津电厂电价普遍较低,电价竞争优势十分明显,电价上调将带来业绩提升的机遇。在今后的竞价上网中存在较大竞争优势。去年主营业务利润同比增长45.25%,主要是发电量增长所致,电价上调对业绩的影响尚未体现。同时今年即可开工建设的铝电联营项目也将成为公司新的利润增长点。

  风险提示:火电,受煤价影响较大,西电东送和电力市场对其影响短期内不明显。

  桂冠电力(600236)

  主营水电开发,属于国家重点支持的行业。目前水电装机62万千瓦,在水电类上市公司中规模最大。大股东实力雄厚,极有可能将其作为集团公司在国内的融资窗口而将其不断做大做强,从而使公司面临新一轮的发展高潮。同时,新开发的几个项目将陆续开工建设,并且都将在近两年内完工,从而可以使得公司的发电规模进一步得到提升,甚至实现翻番。

  风险提示:以水电为主,季节影响大。西电东送和电改是一个长期利好,短期内仍靠自身投产建设电站扩大规模。

  表1  五大集团属下电力公司及资产
电力集团          集团内上市公司     权益容量(万千瓦) 权益资产(万元)
中国华能集团  华能国际、东南发电(H股)     1938          5726863  
中国大唐集团  大唐电力、桂冠电力、        2097          4414643  
              华银电力                                 
中国华电集团  山东国电(H股)、龙电股份     2092          4495260  
中国国电集团  国电电力、长源电力          2035          4717185  
中国电力投资  漳泽电力、九龙电力、        2196          5562283  
              上海电力(拟上市)

表2  近期电力板块上市公司基本数据
股票简称  收入增长率(%)  主营利润增长率(%)  净利润增长率(%)   市盈率  
通宝能源    783.71            797.62           736.91         59.11   
汕电力 A    58.73             159.09           405.93         204.32  
皖能电力    178.11            671.52           314.93         56.86   
钱江水利    29.71             77.55            254.83         54.11   
漳泽电力    49.81             137.66           222.26         67.31   
金山股份    457.95            512.11           159.11         57.48   
长源电力    22.93             32.12            128.67         86.60   
豫能控股    62.65             36.02            66.04          84.58   
韶能股份    15.69             36.94            58.95          30.64   
内蒙华电    71.79             85.90            53.74          51.98   
华能国际    34.20             43.32            41.87          22.94   
赣能股份    -3.71             0.14             39.05          92.71   
岷江水电    88.81             1.06             37.60          64.00   
桂东电力    -1.80             40.02            24.73          34.84   
穗恒运 A    29.09             20.62            23.86          29.89   
申能股份    47.04             71.78            19.62          21.88   
国电电力    48.89             45.61            14.87          28.23   
天富热电    39.87             78.22            9.75           47.50   
许继电气    35.27             7.65             8.20           23.74   
三峡水利    9.58              -21.75           5.73           214.20  
东方热电    17.16             7.05             5.07           39.83   
深南电 A    14.04             -38.92           3.63           22.10   
龙电股份    -2.21             -7.69            1.05           36.00   
深能源 A    8.94              -12.85           -10.75         21.33   
桂冠电力    -2.28             -20.48           -18.59         33.10   
大连热电    16.28             0.14             -21.32         65.26   
粤电力 A    -9.92             -19.43           -21.52         26.57   
乐山电力    10.21             7.28             -21.60         3290.90 
明星电力    5.47              -10.21           -21.82         27.32   
九龙电力    -9.53             -31.69           -32.02         33.50   
鲁能泰山    8.68              8.92             -40.11         114.93  
惠天热电    -22.60            -18.66           -51.40         132.98  
*ST 祥龙    24.12             908.61           -107.68        ----    
闽东电力    56.99             105.86           -129.86        106.12  
华银电力    1.60              -45.93           -166.27        1203.70 
*ST 华靖    -35.75            -523.73          -229.78        ----    
科 学 城    190.74            713.10           -738.96        40.47   
国电南自    -3.27             -12.20           -1218.87       51.84   

股票简称  市净率  2003年1月2日至5月29日累计涨幅(%)  人均持有普通股 
通宝能源   3.96               77.89                    3469.20    
汕电力 A   2.83               28.13                    1611.38    
皖能电力   2.74               45.56                    1709.02    
钱江水利   3.05               18.10                    1553.85    
漳泽电力   3.93               37.51                    2161.07    
金山股份   4.38               6.66                     2608.09    
长源电力   3.75               30.62                    1959.36    
豫能控股   3.77               22.84                    1786.35    
韶能股份   2.00               53.22                    2369.67    
内蒙华电   1.58               65.28                    2599.90    
华能国际   3.15               43.78                    6995.36    
赣能股份   2.55               31.64                    1790.29    
岷江水电   5.33               39.80                    3938.45    
桂东电力   3.51               8.26                     1659.84    
穗恒运 A   3.61               36.49                    1812.49    
申能股份   2.99               39.25                    3192.91    
国电电力   3.12               54.17                    8139.60    
天富热电   3.51               35.30                    2433.39    
许继电气   2.26               24.87                    2633.58    
三峡水利   3.69               17.04                    1880.11    
东方热电   2.32               16.18                    4132.47    
深南电 A   7.22               52.05                    3811.12    
龙电股份   2.88               37.98                    2682.21    
深能源 A   3.59               45.45                    2410.78    
桂冠电力   3.18               25.54                    1378.27    
大连热电   2.69               37.31                    1555.88    
粤电力 A   4.60               22.04                    5363.71    
乐山电力   4.18               0.83                     5155.82    
明星电力   2.06               27.18                    2163.36    
九龙电力   2.93               17.25                    1682.89    
鲁能泰山   6.77               33.26                    10379.45   
惠天热电   1.79               25.91                    1830.76    
*ST 祥龙   2.82               9.51                     1439.75    
闽东电力   1.75               25.59                    1863.13    
华银电力   1.60               18.18                    1680.12    
*ST 华靖   3.91               65.26                    2410.26    
科 学 城   3.71               16.32                    9776.22    
国电南自   3.38               17.84                    1338.96   


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