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宏观经济政策评论(国内)
http://business.sohu.com/
机构:[ 广发证券 ]
  1.近期人民币利率政策动向

  中长期看利率有望适度下调,但短期内(春节前后)调整利率的可能性不大

  近几个月来,市场对调低人民币利率的预期越来越强。政府方面如国务院总理朱容基、中国人民银行行长戴相龙也曾多次发表过利率政策作出适度调整的讲话。但综合近期的一些情况来看,短期内调整利率的可能行反而不大。从国际形势来看,近期美国、欧元区、英国等重要经济体暂时结束了减息周期。据路透社的报道,2002年1月30日美国联邦储备委员会暂时中止持续了一年的降息行动,联邦基金的隔夜银行贷款利率仍保持40年来的最低水平不变,为1.75%。更具象征意义的贴现率也保持不变,为1.25%,并表示美国经济复苏前景明朗。其主要原因是,在此之前,政府发表的一份报告强调,美国经济出人意料地回弹,第四季度国内生产总值缓慢增长0.2%,推翻了产出将继续萎缩的预测。美联储作出的暂停减息决策可能意味着今后很长一段时间内美圆利率将相对保持稳定。

  欧洲央行今天(2月7日)将召开会议讨论利率问题,各界普遍预期主要借贷利率将继续维持在三厘二五水平,原因是欧元区经济不景气已有结束迹象。早前,欧洲议会预期,欧洲经济在2001年第四季收缩后,2002年首季将以百分之零点四的速度增长。此外,估计英伦银行亦将维持利率不变。接受《彭博》访问的十七位经济学家均认为,欧洲央行在去年四度减息后,将维持利率不变;另外,二十五位接受调查的经济学家中,二十三位预期英伦银行会将借贷利率维持在四厘水平。欧洲央行委员会成员韦尔奇特也表示,以目前环境来看没有必要再减息。

  在美国频繁降息的大约一年时间内,中国保持了人民币利率的稳定。目前美国、欧洲的降息行动告一段落,这种背景下,人民币利率下调的外部压力减轻。而美国与欧洲的经济复苏迹象可能促使中国政府继续观望,出台降息举措的可能性因此而降低。

  央行行长戴相龙前期曾经表示,央行将会根据国内宏观经济的变化及时研究利率政策,并使它处于一个适当的水平。中国目前的人民币名义利率水平已经较低,但从实际利率来看还有大概0.25到0.5个百分点的下调空间。但是如果降息,对经济能够发挥多大的刺激作用,还有很多争议。笔者认为,降息对经济增长的刺激作用将是有限的,对于股票市场也难以产生持续影响。从各方面情况来看,现在降息似乎也已经错过了市场认可的最佳时机,早在中国正式入世的时候,市场就传闻央行将通过降息来一次庆祝,但随后央行官员公开辟谣使市场落了空。时至今日,美国、欧洲已暂时停止降息周期,国债市场也已经对降息预期有了充分的反应,即使降息,效应也不会太强。

  2.近期人民币汇率政策动向

  人民币贬值可能性小,但汇率波动幅度有望加大。在日圆持续贬值的情况下,国内对于中国在必要时对人民币实行适度贬值的呼声也开始出现。但有关人士分析,假如日圆兑美元跌至一百五十的水平,人民币贬值压力才会明显增加。而德意志银行预计,日圆在未来十二个月会缓慢贬至一百四十的水平,因此人民币面对的贬值压力有限,但是扩大人民币的波动幅度则是政府可以考虑的政策举措。

  专家指出,日圆贬值的背后有强烈的远期经济意图。日本通过日圆贬值可以"一剑三雕",即:将日本经济因美元衰退所导致的经济压力,转嫁给在出口方面与之竞争的东南亚各国和中国;在欧元现钞流通之初对欧元进行打压,从而避免其对美元、日圆霸主地位提出挑战;挤压中国经济持续增长的外部空间,来削弱中国经济增长的内在动力。

  目前,尽管中国对人民币实行"有管理的浮动",但人民币波幅极度狭窄,几乎是固定的汇率。一般而言,人民币均在1美元对8.277至8.280之间浮动。国家规定人民币上下波动为正负0.3,但实际操作上,人民币的波幅只有正负0.2。

  关于扩大人民币的波动幅度的讨论已经持续了很长时间,国际货币基金组织也向中国提过应该扩大人民币的波幅的建议。其主要依据是,扩大波幅可以增加外汇政策的灵活性,使人民币万一面对强大贬值压力时,也有调节机制,不用等到万般无奈的境地时而被迫贬值,以免对经济造成严重的冲击。因此,在日圆持续贬值,国际组织基本不加干预的背景下,扩大人民币汇率波动幅度的必要性在近期有所增强。

  3.国有股减持方面的政策动向

  自2001年11月13日开始,中国证监会对外公开征集国有股减持方案,截至去年12月初,证监会共收到建议和方案4000多份,形成了七大类方案。2002年1月26日,发布了由一家证券研究机构汇集整理的国有股减持方案阶段性成果,导致了股票指数再次深度下挫。

  显然,当前各方在国有股减持问题上的分歧仍然较大,各类阶段性方案仍未得到社会和市场的认同,尚未形成一种真正具备现实可操作性的方案。因此,国有股减持方案仍处于修改阶段,春节前后直至三月份两会召开之前再次推出新的国有股减持方案的可能性甚小。

  笔者认为,国有股非流通是一个历史问题,这一问题的解决只能采取稳妥的、得到市场力量(主要是中小投资者和机构投资者)认可的方式,在较长的时间内,分期、分批地逐步实现。国有股减持堪称国有企业改革的攻坚战役,任何不顾市场承受能力,试图在短时期内毕其功于一役的做法都不可能成功。国际经验已经充分证明了这一点:例如,英国将国有股上市流通比率从2.97%降至0.43%用了近10年的时间,避免对市场带来冲击;德国政府自德国电信等公司的退出也采取了分阶段的方式,自大众汽车的退出时间更是长达27年。因此从根本上讲,国有股减持的实施必须以稳定市场、保护投资者合法权益为前提。只有政府的减持思路从所谓的"多赢"转移到投资者合法权益的保护方面来了,才能够产生令市场乐意承受的、可行的减持方案。

  4.中央金融工作会议召开

  据透露,国务院总理朱?基日前出席金融工作会议,并在会上发表重要讲话。中央金融工作委员会及国务院金融系统官员逾百人也出席了为期两天的中央金融工作会议。中央认为,中国的金融发展已到了关键时期,必须做出深刻调整才能适应新环境的需要。同时还提出进一步加强和改善对金融系统工作的领导,以推动及深化金融体系改革。

  会议主要探讨五大议题,主要包括:一、确定今年的货币政策方向;二、推出国有商业银行法人治理机构改革的重大举措;三、商议防范和化解金融风险;四、国有独资商业银行的改革;五、有关国有股减持的方案。此外,中央金融工作会议对当前是否将银行监管职能从中央银行分出这一争论作出明确回答:在中国人民银行内部成立由其直接领导的"银行监管局"。

  与会的权威人士透露,中央金融工作会议对近几年来金融体制改革作了充分肯定。会议认为,中央银行领导承担银行监管职能具有明显的优势。正在与会的国务院某权威人士则认为,目前的这种监管模式是从国情出发作出的尤为现实的选择。把银行的监管职能仍然留在中国人民银行,行政上隶属人民银行,改革的成本最低。

  尽管这次会议也涉及到国有股减持方案的讨论,但估计出台一个比较成熟的方案仍然有待时日。

2002年7月18日13:45

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