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股市再融资应以增发为主 配股方式势必逐渐淡出
2003年7月18日21:42   [ 禹雷 孙燕军 ] 来源:[ 新华网 ]

  “与国际上成熟证券市场上市公司新股发行机制完全市场化、增发已成为最主要的融资方式相比,我国上市公司的融资方式显得较为僵化,计划色彩较重。这些问题已严重困扰证券市场的健康发展,亟需通过改进新股发行制度来优化上市公司的融资行为和效果。”这是证监会上市公司监管部主任李小雪在日前一次演讲中的一番话。

  有利有弊

  1999年前,配股一直是我国上市公司再融资的主要方式,在1999年7月前甚至是唯一方式。截至2000年底,上市公司通过配股累计筹集资金1500多亿元,配股再融资为我国企业做出过重要贡献。配股的融资方式有不少特点,如配股面向的是现有股东,操作简单,不涉及新老股东利益平衡与制约,对定价低于现有二级市场价格的问题较不敏感等。然而,配股的弊端也是显而易见的:存在强制老股东认购的倾向就是其一,而放弃配股权,其利益可能因每股收益被摊薄而遭受价格损失是其二,因而配股这种再融资方式既对老股东有失公允,又对发行人缺乏市场约束力。另外,配股中大股东放弃配股认购权,实际形成向小股东“圈钱”的现象也十分突出。

  亟待新方式

  我国居民储蓄率为全球最高(居民储蓄率已占GDP40%),这表明股票再融资潜力巨大。而我国证券市场吸引投资、引导投资的功能尚未得到充分发挥,现有的6000万股票投资者仅约占全国总人口的5%(美国49%,香港18%)。为使证券市场更灵活、高效,加快上市公司融资制度及方式的创新迫在眉睫。

  国际市场再融资的方式是以增发为主,配股形式较为少见,公司仅在陷入困境,无法吸引新投资者认购时,才会不得已向老股东伸手。配股和增发融资各有利弊,但根本上是两种不同理念的体现。我国的大规模配股行为是发行额度制的产物。现在,发行额度制“寿终正寝”了,市场亟待新的再融资方式出现。增发的内在要求在于,发行价与市价的折扣率必须较小,如此才不致遭老股东在二级市场抛售。所以,只有公司效益好、发展潜力大、市场看好且股价不被高估时,新的投资者才愿意申购公司增发的股票。据证监会上市公司监管部负责人介绍,可喜的是,增发这一国际通行的向所有投资者公开募股的方式,将逐步代替配股而成为我国上市公司融资的主要方式。

  随着1999年7月上海上菱电器股份公司成功增发A股,增发试点已全面展开,单一再融资的格局被打破,并逐渐被市场认同。至去年底,共有24家公司实施增发,募集资金220亿元。增发工作在引入市场化发行机制过程中,成功创造出了“上菱模式”、“真空模式”、“康佳模式”、“东大阿派模式”和“托普模式”等五种发行方式。

  

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