| 算一算申购长江电力的收益率 |
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| 2003年11月3日10:00
来源：[ 大洋网 ]
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由于长江电力发行规模较大，申购会比较踊跃，因此参与申购的市值预计在8000－8500亿元左右，相应的配售中签率在1．3％－1．5％左右
长江电力恐怕注定要成为证券市场的明星股，在发行方案中所有的谜底都揭开以后，长江电力新的看点还是一个接着一个。目前，长江电力的看点是申购，可能的中签率以及收益率是投资者最关心的话题。
国债回购市场应声而动
发行规模100亿元的长江电力对短期资金市场的影响无疑是巨大的，这从近日国债回购利率大幅波动中可窥一斑。
10月27日，市场传出长江电力发行的消息，当日国债7天回购利率上涨41．46％，10月28日下跌30％，而10月29日又上涨96．55％。
一位债券投资人士表示，国债回购出现这种大涨大跌的局面确实与长江电力的信息披露有关。“10月27日那天，大家都听说了长江电力将要发行的消息，认定市场资金将会短缺，致使回购市场利率大涨。但28日发布的招募说明书显示，此次长江电力并未安排上网定价发行。所以，对于市场资金的需求预期大幅下降，回购市场利率应声而落。”但29日公布的向法人投资者定价配售的公告再次改变了这种预期。在发行日程确定的条件下，横跨新股发行周期的回购市场利率再度大幅攀升。
会冻结多少资金？
按照长江电力的发行方案，其发行方式有网上市值配售和网下法人配售两种。网上市值配售12．793亿股，占发行总数的55％；网下法人配售10．467亿股，占发行总数的45％。其中包括不超过4亿股的战略投资者配售。虽然长江电力发行有回拨机制，但由于预计回拨的可能性较小，因此，在我们的分析中将不考虑回拨的影响。
对于长江电力的申购，投资者是应该积极参与还是有所保留？申购长江电力又会有多少收益？不同的研究机构给出了不同的策略，但共同的一点是，长江电力的申购规模将决定不同的收益水平。
数据显示，2002年3月，招商银行(相关,行情)共冻结有效资金4095亿元；2002年12月，中信证券(相关,行情)发行冻结资金2769亿元；2003年8月28日，华夏银行冻结资金3614亿元。
西南证券认为，华夏银行发行时的情况与现在相差无几，具有很大可比性，因此预计申购资金量在4000亿元左右。按此申购规模，长江电力网下配售的中签率为0．88％。
而中金公司则认为，不能简单的用上网定价发行中的资金量来推导网下定价发行时的资金量情况，因为网下发行针对的仅仅是法人投资者，并且存在资金锁定期风险。因此，网下发行所冻结的资金量要比上网定价发行少得多。2002年9月，中国联通(相关,行情)网下发行冻结申购资金2030亿元；2002年3月，招商银行网下发行冻结资金更是仅为570亿元，当然，招商银行过低的有效申购金额可能是投资者仍处于中石化被套的惊弓之鸟效应中。因此预计冻结资金为1500－1700亿元（见表2）。
根据中金公司、西南证券、国泰君安(相关,行情)的预测（见表1），由于长江电力发行规模较大，市值申购可能会比较踊跃，因此参与申购的市值预计在8000－8500亿元左右，相应的配售中签率在1．3％－1．5％左右。
网下申购收益率分析
根据发行方案，长江电力网下配售的法人投资者持有期为6个月，即上市时间为2004年4－5月间。
按照长江电力的预测，2003年0．18元的每股收益及2004年0．33元的每股收益情况，再加上长江电力承诺每年现金分红原则上不低于公司当期可分配利润的50％，预计首次利润分配时间是2004年上半年，因此，当网下配售投资者持有的股票上市时，长江电力的市场预期应该较好。
表3是西南证券所做，假定其申购资金为1亿元，而届时价格分别在发行价格的135％，140％和145％左右时网下配售的相应收益做的预测。
当然，资金成本决定了收益率的大小，而不同资金来源决定了不同的资金成本。
一种情况是拆入资金申购的投资者。其申购资金成本按7天回购利率3％计算，中签后的资金持有成本按5．5％的年贷款利率计算，1亿元申购资金的成本为：申购期成本为10000×3％×7／365＝5．7535万元；锁定期持仓成本为88×5．5％×6／12＝2．42万元，其总资金成本为9．2735万元。
第二种情况是自有资金申购的投资者。其申购资金的资金成本按活期利率0．72％计算，中签后的持有资金成本按半年的定期存款利率1．89％计算，1亿元申购的资金成本为：申购期成本10000×0．72％×7／365＝1．3809万元，锁定期持仓成本为88×1．89％×6／12＝0．8316万元，总资金成本为2．2125万元。
但是对于多数申购者来说，实际的成本可能介于两者之间。表4、5是西南证券按照不同资金成本测算的收益率。按照中金公司的测算，长江电力的中签率大约在1．5％左右，其收益率会更高。
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