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投行:通道制调整又一利好(五)
2003年2月18日09:07   [ 邹丽 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 长城证券 ]
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  之五:通道制可能局部调整中小企业板块有盼头

  2003年证券发行市场预计保持平稳态势,但平稳中也酝酿着新的变化、发展与机遇,笔者认为,最值得关注的变化应该是,通道制可能局部调整、以及中小企业板块值得期待。具体来说,主要表现为如下几个方面:

  1、通道制仍将继续执行,但不排除局部调整的可能。

  通道制作为监管部门在中国股票发行市场尚未完全市场化的情况下一项创造性的举措,在实际运行过程中很大程度上维持了发行市场审核秩序,激发了券商重视项目质量、提高通道效率的内在要求,同时去年颁布的《主承销执业质量考核办法》将券商执业质量与通道数量紧密的联系起来,形成了较为可行的优胜劣汰机制,因此,预计短期内这一政策不会改变。

  但是在局部领域,如市场化程度较高的再融资领域,大比例包销情形已经给予了券商自我约束的动力,券商为了防范包销风险,已经自觉的重视项目质量,重视项目的适销性,考虑到了投资者利益,在这些领域,通道制的约束作用已意义不大,因此也不排除管理层区别对待,局部取消通道制的可能。

  2、发行规模与上年相差不大,格局略有变化。2002年发行规模为近800亿元,首发、增发、配股、可转债从发行家数来看所占比例依次为56%、24%、16%、4%,从发行金额来看所占比例分别为65%、23%、7%、5%。2003年在通道制下,将保持上年的发行节奏,发行总规模应与上年相差不大,其中首发依然占主导地位,由于2002年增发企业多数是增发新政策颁布前过会的企业,2003年新政策的影响逐渐显现,预计2003年增发家数将有所下降,而配股、可转债所占比例将提高。

  3、再融资市场化程度进一步深化,券商发行能力要求提高。2002年配股、可转债大比例包销都充分说明了这一点,2002年券商被迫包销余股2.9亿股,平均余股比例达25.18%,占用资金额近23.45亿元,巨额包销除市场低迷的原因外,券商对市场应对不足、发行方式过于简单、机械也是一重要原因。而可转债也经历了一个艰巨的获取投资者信任的过程,2002年发行的五只可转债中后三只可转债南京水运(相关,行情)、丝绸转债(相关,行情)、燕京转债(相关,行情)等都接连出现了发行结果不佳、较大比例包销的情形,而最近发行的新钢钒(相关,行情)转债经大幅调整了发行条款,积极推介、路演后取得了成功。可以预见在2003年市场化程度将进一步深化,券商将在看似波澜不惊的发行市场中接受市场的磨砺,对项目适销性的判断、发行方式的创新、强大的销售能力将逐步显现出券商在发行方面的不同实力。

  4、中小企业板块值得期待。

  在中国开设高新技术或创业企业板已纳入“十五”规划,由于全球创业板市场的成败参半,政府决策层采取了相当谨慎的态度,但相关筹建工作一直在进行。国内许多中小企业的融资需求非常旺盛,由于主板市场呈千军过独木桥之势,纷纷赴港筹资,目前开设中小企业板块方案正在积极的讨论中,如能在本年启动,将极大的拓宽中小企业的融资渠道,促进证券市场的发展,而各家券商面对这巨大的业务机遇也将会未雨绸缪。

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