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市值配售小盘股发行对大盘基金不利?
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[ 于晓梅 余黎黎 ] 机构:[ 长城证券 ]
  伴随市值配售方案的重新启动,新股发行已开始有条不紊地进行。精伦电子(3100万)与黑牡丹(3800万)相继以100%的配售比例向二级市场投资者进行配售。基金二级市场也因申购规定对基金的限制而再次走弱。

  根据上证所有关负责人就投资者参与市值配售的相关细节所做的阐述,基金在准予市值配售后,不但获利的空间随整个市场中签率的下降而大大降低,而且受制于申购规定,基金自身也与其他投资者处于相对不利的地位。因为根据基金申购新股有关文件的最新规定,基金管理公司运用基金资产参与股票发行申购,单只基金所申报的金额不得超过该基金的总资产,单只基金所申报的股票数量不得超过拟发行股票公司当次的股票发行总量。但各基金管理公司应采取切实有效的措施,保证基金申购股票后,单只基金持有1家公司发行的股票,不得超过该基金资产净值的10%,同一基金管理公司管理的全部基金持有1家公司发行的股票,不得超过该公司总股本的10%。

  实证研究显示,在目前条件下,只要申购新股的中签率在1.5%以下,基金在以市值申购新股时可以不考虑中签率的影响,也就是说,各基金以其最上限参与市值配售最终都不会超“双10%”的限制,但现有的申购政策却使基金现有条件下的利益得不到充分保证,尤其是在发行新股为小盘股的情况下,市值配售按有关规定申购,对大盘基金更形成非常不利的影响。

  首先,大盘基金出现市值浪费情况。以此次精伦电子为例:证券投资基金持有的上证所股票账户可按31000股的申购上限重复申购,持有的深交所股票账户只需按其所持市值上限一次性申购。基金的申购总额不得超过3100万股,也就是说,基金申购动用的股票市值不得超过3.1亿元。因此,对于那些持有3.1亿元市值以上的基金会出现市值浪费的情况。统计资料显示,在1季度各基金持仓比例普遍不高的情况下,20亿规模以上的大盘基金的平均持股市值为13.04亿元,8-15亿规模的中盘基金的平均持股市值为4.31亿元,5亿规模以下的小盘基金的平均持股市值为2.43亿元。大盘基金出现严重的市值浪费情况在所难免。

  其次,大盘基金与小盘基金获利不均等。由于受制于申购上限,大盘基金与小盘基金从市值配售中所获得的利益也是不均等的。仍以精伦电子为例,根据计算,只要小盘基金持有的股票市值大于0.775亿元,那么上市后,因股价上涨引起的小盘基金的净值增长率将会超过大盘基金(以20亿的规模为例)的净值增长率。统计数据显示,在一季度末,除基金安久外,小盘基金的持股市值均超过了0.775亿元,从而可以证明大盘基金与小盘基金获利不均等的情况在发行小盘股的情况下将是客观存在的,两者净值增长率之间的差距为0.3236Vab-0.25079ab。其中:V—小盘基金的申购市值(亿元);a—中签率;b—上市后股票上涨的幅度。

  由此看来,随着管理层对基金监管的日益严谨与规范(撇开政策本身的公平性不谈),投资基金所拥有的政策优势正逐步丧失,基金的业绩将愈益受到基金管理人自身运作水平的影响,这对我国年轻的基金业来说应是一个严峻的考验。

2002年6月3日12:49

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