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2002年宏观经济回顾及展望
2003年1月28日10:16   [ 刘新华等 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 泰阳证券 ]
  策划和统稿:刘新华

  执笔:张克锋郭小芳刘亚辉李俭俭邵立忠孙亚张伟

  编辑:吴洁

  一、2002年宏观经济评价与回顾

  2002年,我国国民经济保持持续快速健康发展的良好势头,总体形势好于预期。据国家统计局初步测算,前三季度国内生产总值为71682亿元,按可比价格计算,比上年同期增长7.9%,其中,第一产业增长3.0%;第二产业增长10.0%;第三产业增长6.6%。预计全年总量将突破10万亿元,比去年增长8%左右(国家统计局局长相关预测)。出口和投资双双走强,构成2002年宏观经济增长的主要原因,而日益突出的通货紧缩与失业压力问题则是目前宏观经济生活中的主要问题。

  1、宏观经济运行特点

  (1)GDP平稳增长:2002年在国家扩大内需政策和市场驱动双重作用下,经济增长的稳定性增强。与上年同期相比,一季度经济增长了7.6%,二季度增长了8%,三季度增长8.1%。预计全年GDP增长率为8%,增长水平高于2001年的7.3%。

  (2)固定资产投资明显回升:1999-2001年,投资增长速度从5.1%的近期低谷逐年上升为10.3%、13.1%。2002年1-3季度,全社会固定资产投资完成25838亿元,同比增长21.8%。预计全年全社会固定资产投资增长率为19%,增幅较上年提高6.9个百分点。投资加速增长,既有建设国债拉动的因素,更主要的是由于投资自主增长能力正在增强。

  (3)消费需求较为活跃:消费继续保持近年来较高水平的稳定增长。1-3季度,社会消费品零售总额同比增长8.7%。预计全年消费品零售额名义增长8.8%,较上年下降1.3个百分点,但剔除价格因素后实际增长率与上年基本相当。与此同时,城乡居民消费结构升级速度加快,城镇居民的恩格尔系数不断降低,交通通讯、住房、医疗保健、教育和文化娱乐等方面的支出增长很快。2002年前三季度,商品房销售增长31.9%;在限额以上批发零售贸易业商品零售总额中,通讯器材类、汽车类销售额分别增长62.4%和58.0%。最终消费拉动产业升级和经济增长的作用正在增强。

  (4)对外经济形势好于预期,利用外资继续增加:2001年年底国家开始实施的加快出口退税等措施,在2002年产生了积极效果。前三季度进出口总额4451亿美元,比上年同期增长18.3%,预计2002年全年外贸出口总额将达到6000亿元,出口增长速度将为20%,对外贸易的顺差将为360亿美元。此外,利用外资明显增加,1-9月份实际利用外商直接投资396亿美元,增长22.6%。对外经济形势的好转,是经济运行平稳向好的重要支持因素。

  (5)积极财政政策与稳健货币政策得到有效贯彻:2002年国债发行将接近或突破6000亿元关口,使积极财政政策的有效实施得到保证。货币市场方面,货币供应量增长加快。前三季度,金融机构各项贷款比年初增加13533亿元,同比多增4151亿元,各项存款增加22535亿元,同比多增6898亿元。到9月末,广义货币(M2)余额为176982亿元,比上年同期增长16.5%;狭义货币(M1)余额为66797亿元,增长15.9%;流通中现金(M0)余额为16234亿元,增长7.8%。

  2、宏观经济运行中存在的主要问题

  (1)市场价格继续低位运行问题:前三季度,居民消费品价格指数比上年同期下降0.8%,工业品出厂价格指数同比下降3%(1-8月份),物价水平呈现绝对降低的状况。与2001年物价水平小幅提高比较,今年物价呈走低趋势。应该认识到的是,当前物价走低,既不是总量矛盾加剧的结果,也不是货币紧缩的结果,而是在经济体制转轨和经济结构调整过程中,伴随商品普遍短缺局面的根本改变,以有效需求不足为特征的供求矛盾较为突出的结果。今后我国经济运行将处于需求约束为主的状态,物价低位稳定运行还将持续较长时间。

  (2)就业压力仍然较大:2002年6月末,城镇登记失业人数达到730万,登记失业率达到3.8%,比2001年提高0.2个百分点。就业矛盾仍然十分突出的主要原因是,1)随着产业升级和资金技术密集产业的比重提高,使得企业吸纳的就业数量相对减少,2)随着竞争的加剧,企业不断裁减人员,加上国有企业战略性调整形成的下岗人员,造成就业总量的增长进一步放缓。今后就业压力仍是我国经济发展面临的一个重要问题。

  (3)财政收入增长速度明显放慢可能对今后一段时间经济稳定增长造成一定影响。2002年1-9月份,累计完成财政预算收入仅比去年同期增长10.9%,增幅较上年同期下降了13.3个百分点。而财政支出则继续保持了较高增长,1-9月同比增长了17.6%。收入增长明显放缓,支出刚性较大,财政收支矛盾突出。今后在发挥好财政支持经济发展、保持社会稳定职能的前提下,也应努力控制财政赤字和债务规模。

  (4)货币政策传导机制不畅。1-3季度,货币供应量增长加快,除流通中现金外,其他货币供应量指标增幅都有提高。但目前金融机构中有大量存款未有效地配置到实体经济部分,金融资产的配置效率在逐步降低。突出表现是存贷差(存款大于贷款的差额)持续增加。金融机构存贷差占月末存款余额的比重已由1998年1月的7.42%大幅度提高到2002年9月的23.73%。另一方面,企业融资环境仍然偏紧,尤其是中小企业普遍感到融资困难。究其原因,主要是国有商业银行的市场化改革不够到位,国有商业银行存在制度缺陷。

  二、2003年宏观经济、政策形势展望

  预计2003年宏观经济形势继续向好,GDP增长率在7.8%左右。政策方面,预计较为良好的宏观经济政策氛围将为2003年经济增长提供强有力的支持,而证券市场领域也有可能形成偏向利多的政策环境。

  1、宏观经济形势展望

  据世界银行《2003年全球经济展望与发展中国家:加强投入创造机遇》报告预计,2003年全球GDP增长率将为2.5%高于过去两年,但大大低于2000年的3.9%。报告同时警告说,全球复苏势头可能会很快失去力量,世界重新陷入衰退的风险很大。但报告对东亚的经济还是比较乐观的,预计2003年东亚地区GDP增长率将在6.1%左右。另外,国际货币基金组织预测全球GDP增长率为3.7%;英国知名财经杂志《经济学家》12月发布的《2003年世界经济展望报告》称世界经济明年可增长约4%。两者预测较世界银行的要乐观。

  在世界经济平缓增长的较为有利的环境下,2003年国内的制度与政策环境应该更为有利于经济增长。"十六大"报告和近期中央经济工作会议传达的相关精神是,将保持宏观经济的稳定性和连续性,并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,从而为经济发展创造出良好的制度与政策环境。预期新一届政府将积极推动各项改革事业向前发展,为民营经济及国企改革、金融改革等领域注入新动力。预计2003年中国经济增长有望继续向好,GDP增长率在2002年8%左右的基础上,2003年将达到7.8%左右。(中国社会科学院《经济蓝皮书》预测2003年国内GDP增长率将达到7.9%;世界银行预计2002年中国的经济增长率在7.7%左右,2003年也将保持7.5%的高速增长。)

  具体从拉动经济增长的三大因素进行分析:

  (1)消费需求:消费将成为经济增长最为重要的拉动力量。据国家信息中心预测,2003年全社会消费品零售额将达45158.1亿元,剔除价格因素后增长11.5%,增速比2002年快1.5个百分点。主要依据是:一是2002年消费需求的低基数有利于明年的高增长;二是居民消费结构升级、消费热点突出将有力拉动消费的增长,并对拉动经济增长起着决定性的作用,其中汽车、住房、旅游等新兴热点在政策的刺激和消费结构升级的推动下,有望进入快速稳定增长轨道;三是2003年居民收入有望继续增加,消费信心和消费能力将有所回升,从而持和保证居民消费需求的快速增长。但应该注意的是,今后较长时期内农村农民消费的不足,将一定程度上抵消掉消费结构升级、新消费热点所激发的能量。

  (2)投资需求:2003年固定资产投资继续保持高速增长难度加大,固定资产投资可能呈现出小幅回落的特征。据国家信息中心12月报告预测,2003年全社会投资增长16%左右,增幅小于2002年。其中国有资产投资增长17%,较上年22%水平有所下降;民间投资增长20%,较上年18.5%上升;外商直接投资将继续保持高水平的增长速度。由于国有及其他投资占全社会投资的比重依然很大(2002年前9个月国有及其他投资占全社会投资比重达到76.6%),主要依靠国有投资增长的格局在短期内还不会改变。在国家积极开发西部战略下,西部地区投资增速将快于中、东部地区。从投资的具体类型来看,基本建设投资将有所降低,预计为17%;更新改造投资将相对加快,预计为18%;房地产投资增速将有所回落,但下降幅度不会很大,预计为25%,低于2002年的28%水平。

  (3)外贸出口:据国家信息中心12月报告预测,2003年外贸进出口将继续保持持续平稳的增长态势,预计全年对外贸易的顺差将为360亿美元。考虑到2002年基数较高,预计2003年外贸出口将达到3513亿美元,增长10%,但增幅比上年下降10个百分点。

  表1:GDP增长率与其相关因素对照表1998 1999 2000 2001 2002 2002 GDP增长率% 7.8 7.1 8 7.3 8 7.8固定资产投资增长率% 14.1 5.2 9.3 12.1 19 16消费品零售增长率% 9.7 10.1 11.4 10.1 10 11.5外贸出口增长率% 0.5 6.1 27.8 6.8 18.3 10

  注:消费品零售增长率为剔除物价变动因素后的数据,2002、2003年为预测数。

  2、政策展望

  (1)宏观经济政策取向分析

  为了加快推进结构调整和解决经济发展中的突出矛盾,明年将会继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在当前我国有效需求相对不足、通货紧缩压力有所加大的形势下,将会继续保持积极的财政政策,但会更加注意防范财政风险。据报道国家计委和财政部最近达成共识,拟定2003年发行长期建设国债1400亿元,规模略小于今年的1500亿元,主要投向是重大项目、农村、技术改造、西部开发等领域,以进一步拉动国民经济的发展。同时,优化税制结构将成为财政体制改革的重点。

  货币政策则会继续保持稳健,但为了继续扩大内需和活跃整个经济,将会增加积极性,特别将在民间金融(大力发展中小银行)和民营企业融资方面首先实现政策突破。在利率政策取向上,现行利率并无太大下降压力,央行有关人士在11月份也表示2003年利率不可能再降。但由于11月份美联储大幅调低联邦基准利率(联邦基准利率由1.75降为1.25%),12月欧洲央行又将主导利率由3.25%下调至2.75%,全球货币市场进入一个低利率时代,我国现行利率仍存有下降空间(约0.5-0.8%)。

  以上良好的政策氛围将会对明年经济增长起重要的支撑作用。

  (2)可能出台的有关证券市场的政策

  1)证券市场开放程度加大。继QFII之后,QDII将很有可能在明年推出。我国资本市场开放领域形成了从入世协议框架下的证券业和基金业的开放,到外资直接参与国有产权和非流通股权的并购转让市场,再到QFII、QDII机制等渐次展开的全方位开放局面。CDR机制推出是中国证券市场开放的趋势,但这一金融工具对国内证券市场的负向冲击力非常大,预计监管部门在短期内不会推出这一工具。

  2)金融创新。随着2002年上证180(相关,行情)指数、深圳100指数的推出,2003年有可能推出交易所指数基金,并形成深沪两市统一指数。股指期货等交易工具有可能在明年下年条件成熟时(市场条件、指数合理)推出。

  3)下调或单边印花税的存在可能性。在市场低迷的条件下,印花税下调成为一种政策必要。2003年很有可能再次下调印花税或单边收取。

  4)进一步培育机构投资者。预计2003年将进一步大力培育机构投资者,包括拓宽社会保障基金和保险资金运用渠道,使其积极进入资本市场,以及重点发展中外合资(合作)基金、开放式基金等。

  5)金融企业上市步伐加快。保险公司上市将提上历史日程,先期上市的保险公司很可能是股份制的中小保险公司;继中信证券(相关,行情)之后,证券公司上市将是明年的热点;相对而言,随着股份制银行的大批上市,明年商业银行的上市步伐将趋缓。

  6)创业板与三板市场的筹建。我国创业办市场的推出已成定局,但由于全球创业板市场的成败参半,政策层目前采取相当谨慎措施,预计2003年将采取继续筹建和论证工作,但不会正式推出市场。而随着证监会部分权力的向证券业协会转移,协会管辖的三板市场有可能在明年下半年推出,并且是一个全流通的市场。

  (3)可能出台有关上市公司的政策

  1)产权改革。在十六大之后,上市公司产权改革将进一步加快。上市公司股权转让和资产重组,将在明年进入一个实质性操作阶段,并形成上市公司资产重组与外资并购的主流热点。

  2)税制改革。上市公司内外税合并、企业增值税改革,已成为下一步税制改革的重点和取向。这将对上市公司利润和投资行为产生一定影响。

  3)国有股减持与流通问题。近期内,国有股减持将以国有产权的重组和转让的方式进行。2002年11月颁布的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》为国有股外资减持提供了政策支持。在国有股流通方面,目前来自学术界及民间的呼声很大,但由于定价问题一直难以解决,2003年管理层是否推出该政策目前还难以预测。

  三、宏观经济运行与证券市场关系

  虽然经验数据证明,GDP增长率与证券市场收益并不存在明显的相关性,但2003年较好的宏观经济预期仍为股市向好提供了有力支持。更为重要的是,随着2002年上市公司基本面的好转,以及2002年底较低的指数水平,预示着2003年证券市场存在一定的投资机会。经验数据同样证明,近年股市收益率与居民银行存款增长率之间存在显著的负相关性,投资者可据此对市场走势及时作出有效判断。

  1、GDP增长率与证券市场关系

  1997-2002年,GDP增长率在7.1-8.8%范围波动。而同时期内,证券市场收益率的波动范围却要大得多,沪市综合指数(相关,行情)收益率在-20.6%-+51.7%之间波动。可见证券市场的收益率水平很难用GDP增长率来进行合理解释。究其原因,与我国不成熟的证券市场环境密切相关,非市场化因素对股市运行格局影响很大,一轮暴长后接下来就是一轮暴跌,股票市场价格指数不能及时反应宏观经济面的变化,也难以有效预测未来宏观经济的变化趋势。

  2、上市公司业绩与证券市场收益率关系

  1996-2001年,我国上市公司的盈利能力逐年降低,沪市平均净资产收益率水平由1996年的25.4降为2001年的7.23%,预计2002年上市公司盈利能力较上年提升20%左右,净资产收益率达到8.68%。由图3可以看出,最近两年股市低迷与上市公司整体盈利能力的下降不无关系,在1999、2000年股市大幅上涨而上市公司的业绩却逐年下降背景下,2001年开始股市进行深幅调整也就在情理当中。图4对最近7年市场收益率与上市公司的业绩之间进行回归分析,回归的相关系数结果为0.687,R2为0.4712,也就是说该期间内股票市场收益率变化中有47.12%部分可由上市公司业绩来解释。

  预计2002年上市公司业绩较上年上升20%,而目前市场指数处于历史相对低位水平,从这个意义上来说,预示着2003年我国股市蕴涵着较好的投资机会。

  3、居民储蓄存款变化与证券市场关系

  对于我国尚处于发展中的证券市场而言,影响股票收益率变化的一个重要直接因素是银行资金流入流出对股市的影响。图5描述了居民储蓄存款与股票市场收益率的历年变化图。可以看出,1998年--2002年,居民储蓄存款与股市收益率之间蕴涵一定的规律,即居民储蓄存款增长率下降时,股市收益率上升,居民储蓄存款增长率上升时,股市收益率下降,二者呈反向相关关系。将居民储蓄存款增长率与股市收益率进行线性回归,两者间的相关系数达到0.8988,R2为0.8079(见图6)。这表明,1998年以来,股市收益率与居民储蓄存款之间存在非常明显的相关关系,收益率变化有80.79%部分可用居民储蓄存款的变化来解释,这也间接说明了资金变化是影响股市变化的一个非常重要的直接原因。

  该分析结论也表明,在今后大势分析判断及投资决策过程中,可密切关注居民储蓄存款增长率的变化,从而准确预测大势走势,从中抓住盈利机会。

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