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王孔平:资本整腰术
2003年1月27日19:30   [ 王孔平 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  公司盘点的季节到了,经营一年的业绩如何,价值几何,也渐近揭开谜底。实际上,与公司相关联的人员或组织组成一个蚁类分利联盟,谁都必须张口承接。它们的分利契约是:雇员分得收入;政府抽走税金;原材料供应商提走货款;场地拥有者收取房租;最后一位分利者是雇主,即资本所有者--股东,它最后一位得到收入,利润大锅里剩下多少,股东的财富就有多少。股东收入或曰财富细分起来有两类:

  一是帐面盈利,即收入减去一切费用之后的帐面值。

  经济学家认为,股东拥有公司盈利的全权处置权,因为那些东西是股东早期的资金投入所产生的回报。因此,较早期的公司分利运作便是"分光吃光"。现在公司股东发现"分光吃光"有涸泽而鱼、杀鸡取卵之嫌,资金具备雌性功能,最好让它合理繁衍。在有效决策的前提下,小资金产生小利润,大资金产生大利润,尤其是在融资的放大功能尚未充分发掘时,资金为王。大资金便是一个大的产床,股东将盈利分光,好比它们拆走产床的腿,抱走放在床上的枕头。因此现在公司采纳的普遍做法是,以派现方式分掉部分红利,以股东权益方式留存部分收益。中国民营上市公司,因家族成员为高管人员,所持股票失去流通性,为将现金流回口袋,普遍放弃转增股权而采取高派现,留存收益减少的背后显示的便是家族公司掌握资金的张力。

  用友软件(相关,行情)的王文京曾一度背扛"套现"恶名,其实资本市场是一枚硬币,它掷地直立的概率几近为零,那么结论是:非正即反。既然身子豁出去了,什么客都接,管它行高回报之名、履套现之实,还是名符其实的回馈投资者。舆论真有些冤枉了王文京,因为"巴菲特检验"说,如果1美元的留存收益在一年之后能产生1美元的收益,留存收益才有意义。言外之意,不能产生收益的留存,还不如让股东拿回去,落袋为安。

  二是公司市值构成公司的财富。

  股东普遍采取在牛市时取得资本投资收益,而在熊市时为减轻经营压力,从市场回购低廉的股票。

  其实,公司获取的两笔财富暗含资本说话的公理,而财富的聚敛和分配却彰显资本之腰最粗的事实,资本本身不想动,谁也别想去扭动它;资本本身要动弹了,谁也不能拦住它。

  举例来说,今年元月3日最高人民法院出台的《关于审理与企业改制相关的民事纠纷案件若干问题的规定》一改原先的"债权随主体走"为"债权随资产走"原则。比如,甲公司借改制将优质资产划给了由其控股的乙公司,把无效资产和债务留在甲公司,即:甲公司背着债权人拥有了不受债务影响的乙公司。甲公司虽采取移功大法将优质资产转走,公司主体并无改变,仍是债务的承担主体,但却失去偿还债务的能力,一般情形下,甲公司逃债不可避免。

  从2月起实施的高院新规定,采取"债权随资产走",明确规定:改制后的公司承担连带责任。如上所言的乙公司,对甲公司的债务负有连带偿还责任,原因在于资产之牛的鼻绳逮紧了,资产和债务谁都休想溜之大吉。此处所言资产就是广义的资本。"债务跟着资产走"其实是资本整腰的明智之举。

  资本整腰还有一个老道之术--用脚投票。一个叫拉尔夫·埃斯蒂斯的会计学教授在《余额暴政》中将股市打了个形象的比喻,宣称股市就像一个旧车市场。当你买下一辆旧福特车时,钱款就流向车子的前主人而不是福特公司,后者只有在卖出新车时才收到钱款。与之类似的是,公司只有在发行新股时才能拿到钱。1999年美联储统计,该年大约占股市成交额1%的钱到了公司,99%原本用来投资的钱却在投机。99%的资金拥有者我们称为"露水股东",太阳出来了,露水被蒸发了;行情见顶了,股东不见了。或者叫"WC股东",要方便时就进去,完毕便出。WC的干净与否类似于公司的优与劣。"露水股东"或"WC股东"对公司用脚投票的招数让长线老股东叫苦不迭,也造成熊市市道中公司最好的投资就是"买"自己,回购公司廉价的股票。

  实际上,每一次让资本整腰都是公司天赐的反省良机,赢利模式以及公司战略等方面无不来一次净身思索。

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