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行业研究:中药行业2003年展望
  时间:2003年02月13日10:17    作者:王瑞 我来说两句我来说两句(0)
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  结论与建议

  受制于行业整体上现代化程度不高的不利因素,近两年,中药业快速发展的势头有所放缓,增速连续两年低于医药行业平均水平。

  随着行业生产流通秩序整顿取得进展,特别是OTC市场的扩张、保健品市场整顿和中药国家标准、绿色标准的实施,中药面临的国内外市场环境正不断改善,中药行业发展速度有望回升。

  中药上市公司一直是我国证券市场的绩优群体之一,二级市场的表现相对较为稳定,但一年半以来也随大盘进行了深幅调整。2002年整体上调整幅度略小于大盘,不过多数公司调整幅度较大,与业绩增长较快的基本面相背离。2003年在业绩效应刺激下,可望有较强的表现,其中白云山A(相关,行情)、中新药业(相关,行情)等值得关注。

  中药市场有不断扩张的趋势。一方面,中药在国际天然药物市场潜力巨大,有待拓展。同时,即使仅考虑国内市场,我国庞大的人口数量,悠久的中药消费传统,正在加速的老龄化和城市化进程,逐步提高的健康消费水平,将构成中药行业生存发展的重要保障。可以断言,拥有独特竞争优势的中药业在不断增长的国内外医药市场上将大有可为。但是,目前我国中药业的一些瓶颈问题尚难以有效解决,产业升级进展缓慢,许多优势在很大程度上还未形成核心竞争力。近两年,中药业发展速度已经落后于我国医药行业平均水平,中成药进出口逆差有增无减,凸显了我国中药现代化之路并不平坦。

  一、2002年运行态势回顾

  1、行业快速发展的势头有所放缓

  自改革开放以来,我国医药工业发展迅速,产值年均递增16.6%,高于GDP增速5.8个百分点,是国民经济中发展(相关,行情)最快的行业之一。而中药在医药行业中增长又最为强劲,上世纪90年代中后期中成药工业产值年均增长约20%,利润年增长24%。2001年中药工业产值600.69亿元,占医药工业总产值的21.71%。中药企业达1200多家,可生产中成药4000余种,产量30多万吨,中成药和中药饮片的销售占国内医药市场份额的四成以上。

  2002年中药业发展仍较迅速,但增速低于医药行业平均水平,快速发展的势头有所减缓。前三季度,医药工业发展态势良好,经济运行总体呈现生产快速增长、销售稳步提高、出口继续扩大、经济效益水平好于预期的势头。国家经贸委的统计表明,前三季度医药工业总产值完成2310.3亿元,比上年同期增长19.66%,其中中成药增长14.91%,增速低于化学制药工业(21.31%)、生物制药工业(19.81%)、医疗器械工业(18.6%)及医药行业平均。在销售方面,1-9月份,医药工业累计实现销售产值1747.1亿元,比上年同期增长15.89%,其中中药工业累计完成465.4亿元,比上年同期增长13.51%,也低于医药行业平均水平。中药行业发展速度连续第二年低于医药行业平均水平看来几成定局。虽然拥有配方、工艺等诸多优势,但行业整体规模不大、生产现代化程度较低、效率不高成了影响行业发展速度的主要因素。

  注:源于国家经贸委统计数据

  2、上市公司业绩总体有望大幅增长,但分化明显

  今年以来,中药行业整体上保持了稳健发展,同时企业间经营状态的分化趋势更加明显,整体增速放缓与一些优势企业增势强劲形成明显的对比。中药上市公司由于在资产规模、资金实力和产品结构等方面占据优势,其表现强于行业平均水平,是带动整个行业稳健发展的主要力量。尤其是那些品牌卓著的企业和拥有名牌优势产品的企业,生命力愈久弥强,表现突出。另外,一些在产品创新方面卓有成效的企业上升势头也较为迅猛。

  统计显示,今年前三季度,34家中药上市公司共完成主营业务收入231.00亿元,主营业务利润86.59亿元,净利润15.87亿元,分别相当于2001年全年的93.5%、93.0%和156%。扣除2001年巨额亏损的通化金马(相关,行情),其他33家中药上市公司前三季度实现净利润已达16.01亿元,相当于2001年全年数额的98.53%。34家公司前三季度的每股收益平均达到0.17元/股,已经超过2001年全年平均水平,预计全年有望达到0.20元/股。看来,中药上市公司全年实现净利润较大幅度增长几乎已成定局。从前三季度的情况看,净利润增幅最大的依次为健特生物(相关,行情)、白云山A、中新药业、康缘药业(相关,行情)、广州药业(相关,行情)、通化东宝(相关,行情)、三九医药(相关,行情)、同仁堂(相关,行情)、云南白药(相关,行情)等,全年增幅有望达到25%以上。除健特生物、白云山A由于重组因素,通化东宝由于胰岛素产品因素外,中新药业、广州药业、同仁堂、云南白药等均拥有优势的产品群或庞大的营销网络。与此对应,青海三普(相关,行情)、哈慈股份(相关,行情)、竹林众生(相关,行情),海王生物(相关,行情)、桐君阁(相关,行情)、西藏药业(相关,行情)等业绩则出现了显著的下滑,ST海药(相关,行情)、通化金马正竭力摆脱亏损,而紫光古汉(相关,行情)今年看来扭亏无望,凸显了两极分化的残酷现实。

  3、中药板块在二级市场上的表现

  中药板块上市公司普遍资产质量较好,盈利能力较强,向来是证券市场的绩优群体之一,其较好的发展前景也容易为市场所认同。因此,中药板块上市公司在证券市场上的表现一般较为稳定,与一些活跃板块相比,整体走势经常在振动幅度上相对较小,而在时间上则易于有所滞后。根据笔者的统计(以流通盘为权重),2001年,上证A股指数下挫21.5%,而中药指数下挫17.3%,跌幅小于大盘。

  下图为作者编制的2002年中药板块走势与上证A股指数和医药行业指数比较图,全年上证A股指数涨幅为-13.0%,医药行业指数和中药指数涨幅分别为-11.6%和-8.4%,中药板块调整幅度仍小于大盘。从图中可以看出,上半年中药指数基本随大盘调整,但下半年调整节奏慢于上证A股指数和医药行业指数。从个股来看,股价也纷纷下挫,90%以上的出现下跌,七成以上股票跌幅大于10%,整体表现与业绩向好的基本面有所背离。

  二、2003年运行预测

  1、近期影响中药行业运行的主要因素

  长远来看,我国中药行业潜力巨大。目前我国用药水平很低,人均不到10美元,远低于世界平均水平。从医疗卫生支出占国内生产总值的百分比看,西方发达国家平均约在8%以上,我国约为2.5%。我国人口基数大,老龄化趋势明显。全国30%的城市人口消耗95%的医药用品,70%的农村人口仅消耗5%,农村医药市场潜力巨大。简单的一组数据和事实充分说明,我国医疗卫生消费市场有非常大的想象空间,医药行业成长潜力巨大。国内国际市场为中药产业的长期发展提供了巨大的舞台。中短期内,OTC市场的发展、中药保健品市场的整顿以及国际市场的拓展是影响中药行业运行的主要因素。

  随着药品分类管理和流通体制的改革,国内医药市场的结构正发生变化,我国OTC市场迅速扩张,对中药行业十分有利。我国实行药品分类管理制度后,OTC市场迅猛发展,SDA至今已公布了四批OTC目录,共有3087个药品制剂上榜,预计年内下发第五批,而且OTC品种的遴选方式也将由专家把关、自上而下公布改为企业申报,品种呈现出大扩容态势。据国家经贸委统计,2000年市场容量已达14亿美元,对照国际标准,我国OTC市场潜力仍很巨大,预计2002年全年增速将不低于30%。中药以其特有的毒副作用小、药食同源的特点,更为适合OTC市场。2001年国家药监局公布的非处方药目录中,中成药占86.6%比例,中成药制剂在国家非处方药总体、甲类非处方药、乙类非处方药中所占比例分别为80.1%、82.3%、74.5%。2001年国内药品零售企业前50名中有23家是中成药或以中成药生产为主的企业,显然,OTC市场已成为中药的主战场。显然,OTC市场的迅猛发展对中药行业十分有利。

  历时已两年多的全国中药保健品整顿工作已取得阶段性成果,2003年将进入最关键阶段,成为影响行业运行的重要因素。我国自古就有药食同源的传统,中药工业与保健品一脉相承,需求市场有一定的交叉现象,上世纪90年代保健品市场的混乱影响到中药市场,市场的整顿有利于中药产业的发展。国家药品监管部门已对上报的2433个中药保健药品进行了复审,承担技术审评工作的国家药品审评中心建议国家药品监管局批准生产品种1064个,撤销1017个,其他品种按中成药地方标准处理。到2003年6月底,中药地方标准的清理工作也将完成,中药地方标准统一到国家标准。整顿工作一方面不可避免的将撤销一些品种,甚至殃及一些企业,但另一方面也增加了一些中药品种,尤其是一些强势品种,而且整顿无疑将有利于生产、流通环境的改善。因此,正在进行的整顿工作不但对行业的长远发展十分有利,短期内也是一个有力的促进因素。

  从国际市场来看,我国中药目前在国际市场仍相对处于劣势。与中药大国的地位很不相称,尤其出口产品以低附加值的原料初级品为主、而中成药进出口巨额逆差的事实让国人气短,但发展的潜力和势头还是较为乐观的。今年前三季度中药类商品出口实现突破性增长,出口总值达4.83亿美元,同比增长21.9%,创1996年以来的最好水平。其中,中药材出口26440万美元,增长8.9%;植物提取物出口13691万美元,增长68.8%;中成药及保健品出口8204万美元,增长14.4%。随着世界卫生组织推动下中药的国际市场环境的好转和我国《药用植物及制剂进出口绿色行业标准》的实施,2003年我国中药类商品出口将继续保持良好势头,有望实现10%增长。

  2、2003年中药行业运行态势预测

  预计2003年中药行业的运行趋势比较乐观。虽然连续的大范围的药品降价不可避免的对中药行业也带来不利影响,但比起对化学药品、生物制品等的冲击要小得多。结合以上因素作者认为,2003年中药行业整体发展速度将继续在2001年的基础上回升,并超过2002年的增速,有望接近或达到医药行业平均水平。同时,在清理整顿、GMP认证以及药价下降压力下,企业的分化趋势将延续,产业集中度进一步提高,优势企业地位更加突出,弱势企业的亏损面加大。

  3、上市公司表现预测及投资策略建议

  2003年,中药上市公司的整体表现仍将强于中药行业整体水平,盈利能力进一步增强,亏损面将减少。不过,预计上市公司主营业务收入和净利润的增长速度高于2002年的可能性不大。

  二级市场上,虽然中药板块已经有过较大幅度的调整,而且2002年整体经营业绩有较大提升,但受大盘影响,2003年该板块仍有调整的可能。不过预计其整体表现将强于大盘和医药行业平均,而且在年度报告披露前后有走出一波上涨行情的可能性。

  通过以上分析,对于该板块作者有以下建议:应长期关注那些拥有相对垄断优势产品的企业、品牌优势突出的企业和在创新方面有所作为的企业;在目前行情中,同仁堂(600085)、广州药业(600332)、九芝堂(相关,行情)(000989)、东阿阿胶(相关,行情)(000423)、云南白药(000538)等均可视为较好的防守型投资品种,存在较多的波段操作机会;对于2002年基本面出现明显好转、而股价调整幅度较大的公司,如白云山A(000522)、中新药业(600329)等,应特别予以关注;另外,对近一两年大幅炒作的华东医药(相关,行情)、健特生物、太极集团(相关,行情)等,以及定价偏高的绩优中小盘股,应暂时回避。

  


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