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社科院博士:国债低利率是利率市场化的信号
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[ 吴涛 ]
  买一万元的三年期国债,每年就比同期的定期存款多5块多钱。

  金融机构一边大叫利率过低,一边大肆抢购而进一步压低利率,因为不买国债,大量闲置资金就无出路。

  国债利率拉近甚至低于同期银行储蓄存款利率,是国债发行市场的一个历史转折点,更是利率市场化的一个信号。

  ■最新一期国债销售遭冷遇很多人还记得以往国债发行时万人争购的场面,只是此景可待成追忆。

  据7月20日《北京晨报》报道,已经连售了四天的二期凭证式国债还有不少余额没卖出去,这是往年从未出现过的现象。一位银行业务员说:“来柜台问的客户倒是不少,可一听说利率,算了一下,买一万块钱的三年期国债,每年就比同期的定期存款多5块多钱,很多人摇摇头就走了。”

  截止到7月20日,历次国债销售业绩最好的工行北京市分行18亿的国债额度还有一成多攥在手里。该行个人金融部的工作人员说:“要在以前,早就卖光了。”

  国债遭受冷遇的情况已经持续一段时间了。

  6月3日,我国首次发行的可在银行柜台进行交易的记账式国债开始办理开户手续。建行安外分理处整个上午开户的人仅有十几个;而在农业银行蒋宅口分理处,工作人员告知上午10点还没有办理一个开户手续。

  6月17日上午10时,记账式(六期)国债正式上市交易。工行、农行、中行、建行四大银行全天在京的交易量不过360万元。当日,除了农业银行以等于发行价的报价买入国债以外,工行、中行、建行对本期国债的买入报价都低于国债票面价值,分别为99.97、99.96、99.96。

  ■国债销售不畅的根本原因是利率缺乏吸引力今年以来,债市行情出现了异常火爆的局面,资金大量涌入,债券价格不断上升、收益率不断下降,5月23日财政部发行的首只30年期国债的中标利率只有2.9%,这让所有的投资者都表示震惊,随后6月3日招标发行的七年期国债中标利率仅为2.0%,远低于3月15日发行的记账式10年期国债的票面利率2.7%。

  7月16日发行总额为300亿元的二期凭证式国债,3年期和5年期国债票面年利率分别为2.07%和2.29%,分别比上期凭证式国债调低了0.35和0.45个百分点,也比同期定期存款的利率低了0.45和0.5个百分点。现在银行3年期和5年期的定期存款利率分别为2.52%和2.79%,扣除20%的利息税,实际利率为2.016%和2.232%。与本期国债的票面利率只有0.054和0.058个百分点的差距。以购买1万元本期3年期国债为例,到期取息只比同等金额的同期储蓄多得16.2元。

  ■国债低利率是利率市场化的一个信号

  中国社科院金融研究中心主任李扬博士认为,国债利率接近甚至低于同期银行储蓄存款利率是国债发行市场的一个历史转折点,更是利率市场化的一个信号。

  在海外市场,国债是一个国家财政信用的体现,其信用度远远高于银行,也就是说,从长期来看,银行因经营不善破产的可能性要远大于国家财政破产的可能性,因此,国债利率低于存款利率是天经地义的。但是,在计划经济时代,这一位置被倒置。长期以来,国债发行利率一直高于同期银行储蓄存款利率。但在今天,这一观念终于率先在机构投资者中被打破,表明我们已经可以用国际通行的规则来看待市场,国债发行已走入真正意义上的市场化轨道。

  李扬认为,这一现象还对利率市场化有着非同一般的意义。他说,在利率结构中,最重要的是一个基准利率。基准利率指的是在目前体制下,无风险或风险最低的投资收益,它是整个利率体系的中心环节,也是利率市场化的一个重要平台。

  李扬同时表示,资本货币市场的发展和健全,必须要有市场利率指标,此指标工具即为国债。目前中国基准利率却被默认为银行一年期存款利率。因此,国债发行的市场化趋势无疑将有助于中国基准利率的形成,为利率市场化奠定基础。基准利率的形成对资本市场有着重要意义。首先,有了基准利率可以使我们公正地判断出股市是否真正具有投资价值。其次,基准利率还是计算一切金融产品价值的标准,是金融产品创新的重要基础。

  国债投资积聚的风险正在加大。目前国内商业银行债券存量在其资产中的比重已相当高,有的甚至达到50%。业界人士指出:“在目前低利率的情况下,经营风险相对集中。一旦利率反转,风险必将加大。”

  市场人士分析,国债市场的火爆是典型的资金推动行情。伴随着今年股市的低迷,保险公司和证券公司、基金公司等机构投资者,在资产保值增值的压力下,也将债市作为帧?月9日连续进行了三次正回购。在不到一个月的时间内,央行四次正回购融入资金600亿元。央行在公开市场上进行正回购操作,自去年8月21日以来尚属首次。此前,央行在公开市场一直是进行逆回购操作,正回购意味着央行在银行间债券市场通过向商业银行出售债券而回笼货币,而逆回购即是购买债券向市场提供货币。显然,正回购将使债券价格下降,收益率上升。交易员们大多认为,央行引导利率走高的意图比较明显。一方面央行的举动有很强的号召力,使金融机构趋于理性;另一方面这种方式也在一定程度上有效地减少了债市资金,降低了机构在竞标过程中的激烈程度。中国人民大学工商管理学院金融研究中心主任李焰认为,央行的干预是出于心疼自己的“孩子”,四大国有商业银行一直被央行看做是自己的“孩子”,而债券利率过低,资金相对最为宽松的国有银行所受影响是最大的。

  从今后较长一段时期来看,债券利率是否会在央行的引导下保持上升走势?业内人士认为不大可能,因为银行惜贷的状况没有得到根本的改变,资金依旧是供大于求,利率一旦高了,就会吸引大量的新资金入市。所以估计最多也就上升到年初的水平。

  ■债券市场亟待长大

  中国人民银行货币政策司司长戴根有认为中国债券市场进一步发展的潜力依然非常大。从国际比较看,美国的股票市值相当于GDP的168%,债券相当于143%;日本的股票为96%,债券为136%;欧盟15国股票为92%,债券为82%;全球统计债券相当于GDP的95%。我国是多少呢?2001年年末银行间市场,交易所市场托管的债券,再加上凭证式国债,总共为27941亿元,GDP为95933亿元,即债券总值相当于GDP的29%。从国际经验看我国债券市场的发展趋势,潜力是非常大的。甚至在国债销售走冷的背后,也折射出投资者对新的金融产品的呼唤。在国债销售现场,面对大幅缩水的利率,一位大妈无奈地叹了口气说:“不买国债我买什么?”

  从目前整个市场成员及老百姓对债券的要求看,从最近一两年债券市场利率急剧下跌的情况看,目前我国债券市场供应严重不足,债券市场的需求是非常大的。

  李扬也认为,债市正逐渐在货币政策传导机制中发挥重要作用;资本市场需要多品种的繁荣发展的债市,形成对冲机制,防范风险;居民的多样化投资及工商企业流动性管理的需求也要求债市扩大规模,由于缺乏债券,现在很多投资人委托理财,直接进入股市,常因风险过大而失败;2001年全球金融衍生品中,利率性衍生品要占到95%,债券是最基本的利率产品,金融创新只能是发展债市。

  不过根据国际经验,国债市场发展到一定阶段,其持有结构将向机构集中。现在国债存量最大的银行间市场,其托管国债占总量的90%以上,就是一个纯粹的机构市场。从这个意义上说,国债市场的机构化将是一个必然的过程。

  ■什么是国债国债是由国家发行的债券,由于国债的发行主体是国家,所以它具有最高的信用度,被公认为是最安全的投资工具。

  从债券形式来看,我国发行的国债可分为凭证式国债、无记名(实物)国债和记账式国债三种:凭证式国债:是一种国家储蓄债,可记名、挂失,以“凭证式国债收款凭证”记录债权,可提前兑付,不能上市流通,从购买之日起记息。

  无记名(实物)国债:是一种实物债券,以实物券的形式记录债权,不记名、不挂失,可上市流通。

  记账式国债:以电脑记账形式记录债权,通过无纸化方式发行和交易,可以记名、挂失。

2002年7月22日13:39

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