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盈利预期比市盈率更重要--析QFII进入A股市场
2002年12月5日07:30   来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 申银万国 ]
  QFII制度是我国入世后对外开放战略在资本市场上的具体体现,有利于加快国内市场的国际化进程,对证券市场的长期发展将产生深远的影响。

  境外投资机构是否会进入中国证券市场呢?我个人认为,外资一定会进来,与国内投资者一起分享中国经济高速成长所带来的投资机会。我们在考察中国证券市场的投资机会时,首先要看证券市场的发展根基------经济发展的趋势。根据十六大报告提出的目标,到2020年,我国国内生产总值将超过35万亿元,人均收入水平有望达到中等发达国家的3000美元水平。良好的增长势头将吸引越来越多的外资积极参与国内的证券市场。

  目前市场中有一种看法,认为只有A股的市盈率与境外市场接轨了,境外资金才会有入市的兴趣,这种看法不一定正确,因为市盈率高低并不是决定市场投资价值的绝对标准。

  对我国股市市盈率应有一个辩证的认识,从目前的市盈率看,上海A股总股本加权平均市盈率为41.9倍,比西方成熟市场15至20倍的平均水平要高许多。但要认识到这样的市盈率水平的形成是与我国股权分割的市场基础、制度环境相关的,不能与成熟市场进行简单的比较。从市盈率形成的微观结构来看,市盈率是一个动态的指标,是一个相对的价格。因为企业业绩的变化和股票价格的变化都可以随时改变个股的市盈率和整个市场的市盈率。在市盈率与股价之间,并不是一种简单的正相关关系。另外,上市公司当年的每股盈利水平不仅和企业的盈利水平有关,而且和企业的股本变动与否也有着密切的关系。因此,在实际投资过程中,市盈率指标只能视作一个重要的参考性指标,而不是决定投资与否的唯一指标。印度等采取此种制度开放资本市场的经验表明,外资并没有因为市盈率较高而影响其投资上述市场的策略。

  从目前国内市场的发展趋势看,相对高的市盈率还会保持相当长的一段时间,不会因为QFII制度的实施马上得到改变。外资进入的多元多样性决定了市盈率并不构成外资进入中国证券市场的障碍。良好的盈利预期使外资没有理由不进入国内市场。谈到投资理念,外资进入后,市场上会出现境外的理念与境内理念的碰撞和融合的过程,但基本原则是外资不可能机械地采取市盈率标准等本土投资理念,而是适应中国市场,融入中国市场。在短期内,外资在遵循谨慎入市原则(如进入风险小、流动性强、市值大的股票)的情况下,会继续固守传统的投资理念。但在对中国市场有一定程度的了解后,其投资风格必然会受到本国投资理念的影响------即理念的同化过程。当然,这个同化过程是双向的,在投资理念的磨合过程中,国内的投资者也会不断走向成熟,市场也会得到更好的发展。(申银万国证券研究所董事长庄东辰)

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