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鲍保胜:同股同权下的公众股价值
2003年1月10日10:51   机构:[ 搜狐财经 ]
  从表面上看,我国股市的市盈率比较高,股价普遍高企,似乎缺乏投资价值。但是分析我国股市特殊的形成历史,这种状况只不过是我国股市不同股同权的病态反映,而造成这种状况的主要原因在于非市场化、非规范化的“非全流通”股权设置模式和发行方式。

  正是“非全流通”的股权设置模式和发行方法,使上市公司的股份分为流通和非流通两部分,从而造成虚假的失衡供求关系,使公众股的脱离实际价值的高溢价发行有了可能,从而使公众股从一开始就以脱离股份实际价值的“泡沫”状态进入流通,并进而滋生了我国股市过度投机、作假成风等不良现象。由于“非全流通”的股权设置模式和发行方法,使我国股市上市公司的股份实际上既不同价,也不同股,更不同权,扭曲的股权设置使公众股东的权益被侵占,股市实际上也就失去了“公平、公正”的基础,投资者成为事实上的被“圈钱”的对象,从而极大地打击了投资者的信心。目前人们已清楚地认识“非全流通”的股权设置不但是我国股市非规范化、非市场化的主要结症,而且已是困扰我国股市健康稳定发展的严重障碍。

  回顾我国股市的历史,试想如果不是“非全流通”的股权设置模式和发行方法,也就不可能存在不同股同权的问题,那么股市的市盈率,股票的价格就完全应该是另外一个样,公众股也不会看不到投资价值了。我们可以从具体个股来说明问题。

  中石化是2000年2月改制为股份制的,先将982。49亿元资产折成688亿国家股,即每股资产1。43元。然后在2000年10月发行H股151亿股,发行价是1。56元(即溢价9%),发行H股以后股本达839亿股,每股资产为1。45元。2001年7月,又在国内发行A股,发行的数量为28亿股,发行价却高达4。22元,是H股的2。7倍,这绝对是以“非全流通”为前提的,如果也是全流通发行,其发行价格能超过H股多少呢?12月31日中石化H股的收盘价是1。31港元(折合人民币约1。38元),A股的收盘价是3。01元。如果A股以“同股同价”的原则按H股发行价拆细,那么A股现在股价就只有1。11元,甚至比H股1。38元的价格还低20%,比净资产即低了34%,这样的价格显然不是没有价值,而是价值突显。

  又如宝钢股份(相关,行情),发行公众股前的每股净资产约为1。64元,2000年11月发行公众股18。77亿股,正是以国有股不上市流通为前提,高溢价2。5倍以4。18元的价格发行。1月9日宝钢股份的公众股价是4。24元,如果以“同股同价”的原则也按国有股的净资产值拆细,那么实际除权股价就只有1。70元,与拆细摊薄后的每股净资产1。79元相比,投资价值也是显而易见的。

  还有用友软件(相关,行情),更是“非全流通”不同股同权的典型。用友软件非流通法人股东以8400万元资产折股7500万股,每股出资只有1。12元,而社会公众股却以9.17亿元发行2500万流通股,出资是每股36.68元。2001年度分红派现每股0。60元,法人股东分得红利4500万元,按其出资年收益达53.6%;而流通股东分得红利1500万元,按出资年收益仅为1.6%,只有法人股的1/33,投资回报周期需要62年。但是如果是同股同价、同股同权发行,摊薄后的分红即为每股0。067元,年收益可达6%,投资回报显然剧增。

  以上是个股举例,就股市总体来说,情况也是差不多。实际上深沪两市国有股、法人股的平均每股折股资产约为1。2元,而社会公众股的平均每股发行价约为4元,如果按同股同价1。2元拆细,即1股变成3。3股,按2002年12月31日当日深沪两市成交股票的平均每股价格5。60元除权,股价即只有1。70元。这样的股价与拆细后的平均每股净资产1。42元相比,也应该是具有投资价值的。

  从以上分析,人们可以看清我国股市目前的高市盈率、高股价,只是“非全流通”股权设置模式和发行方式所造成的假象,它掩盖和扭曲了公众股的投资价值。因此,如果能纠正“非全流通”的股权设置模式和发行方式,还同股同价、同股同权的股市公平与公正,公众股的权益得到了保护,其本身的投资价值也是不可否定的。

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