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中石化撤藩?
http://business.sohu.com/
[ 王文 ] 来源:[ 证券时报 ]
Stock Code:600028

  避免同业竞争,有效配置资源,中石化转让湖北兴化(相关,行情)股权后,还将进一步整合旗下上市公司

  中石化(600028)终于动手了。

  4月30日,中石化对外公告称,决定将所持有湖北兴化的57.58%的股份悉数转让给国家开发投资公司。

  的确,没有比中石化更威风的上市公司了。中石化在国内证券市场拥有11家A股控股子公司,包括石炼化(相关,行情)、仪征化纤(相关,行情)、扬子石化(相关,行情)、上海石化(相关,行情)、齐鲁石化(相关,行情)、中原油气(相关,行情)、石油大明(相关,行情)等,此外,它还是中国首家在香港、纽约、伦敦、上海四地上市的公司。在其海外上市时,中石化曾承诺要整合旗下上市公司,将尽可能减少关联交易、避免同业竞争。此次退出湖北兴化,昭示着中石化对其子公司重组已经拉开帷幕。

  中石化股份公司有关人士称,整合旗下上市公司提高效益是既定方针。

  长期研究并参与中石化改制重组的中国石化(相关,行情)集团公司经济政策研究所所长曹晓日希在接受本报采访时透露,中石化国内上市的一个重要目的就是重组控股上市子公司,其方式并不仅限于此次湖北兴化重组的卖壳,“对规模较大的几家上市子公司有可能采取更激进的重组模式。”

  曹说:“只要市场时机成熟,中石化就会有动作,中石化旗下的上市公司会越来越少。”

  没有人会低估中石化家族上市公司重组的对中国资本市场上影响,尽管它才刚刚开始。先行者

  湖北兴化曾作为沪市绩优股代表,股价在1997年最高时曾上摸57.74元。但从1999年开始,就风光不再,当年报亏,2000年以每股0.021元的盈利勉强避免ST,2001年又告亏损,每股收益-0.14元。时至今日,当年的绩优股已风光不再。

  5月8日,湖北兴化公告,董事会通过重大资产置换方案:湖北兴化以其拥有的全部资产与负债与国家开发投资公司持有的甘肃小三峡水电开发有限责任公司、靖远第二发电有限公司和徐州华润电力有限公司的权益性资产进行整体置换。

  “这是一个双赢的方案。”华泰证券尤劲柏说。华泰证券是湖北兴化资产置换的独立财务顾问,尤是主要参与者。

  国家开发投资公司成立于1995年5月,是国务院直接联系的政策性投资机构,注册资本58亿元,公司投资涉及电力、煤炭、桥路港、水泥、化肥等行业。对它而言,完成置换后,湖北兴化就成了一只干净的壳,主业变更为电力,对于直接或间接拥有32家电厂的国投来说,它的电力资产与资产市场之间的通道已经打开。重组后按盈利预测2002年每股收益可达0.47元。按照重大重组可增发新股的规定,“最早2004年,湖北兴化就可以增发。”尤说。

  国家开发投资公司电力分公司有关人士透露,在重组湖北兴化的整体方案中,对置换出的石化资产最终去向已有安排。

  湖北兴化1996年上市时,其主要经营性资产其实只是当时第一大股东湖北荆门石油化工总厂的一个加工车间,公司生产原料绝大部分由石化总厂提供,产品也大部分回销,甚至公司生产所需水、电、汽、风等动力、动能也全部由该厂提供。多年来,它在原料与成品销售上与母公司的关联交易量都居高不下。

  “这部分资产国投只有卖回给中石化。”分析人士认为:“而且肯定是以中石化愿意接受的价格。”

  也只有到那一天,中石化对湖北兴化的重组才算真正完成。对于中石化而言,经过一番资本运作,卖掉湖北兴化的壳之后,其置换出来的石化资产最终还是回到了自己手中,成为荆门分公司的一部分,中石化可以独立自主地对这部分资产进行配置。

  至此,中石化重组湖北兴化的意图水落石出:避免同业竞争与关联交易,有效地配置行业资源。整合资源

  “湖北兴化只是中石化整合上市公司的第一步。”曹晓日希说:“一方面它得兑现海外上市时的承诺,而更重要的是中石化的自身发展也需要对上市子公司进行整合。”

  在11家上市公司中,中石化尽管居于控股地位,但“大家都是独立法人,都有自己的董事会,中石化对它们的协调并不能总是得心应手。”曹说:“每个公司首先考虑的是自己的局部利益,这不利于统一调配资源。”

  这种多级法人决策体系的尴尬在中石化对外合资上表现得最明显。在与德国巴斯夫股份有限公司合作的年产60万吨乙烯合资项目中,德方及其在华子公司出资50%,中方的安排是,中石化为30%,中石化控股子公司扬子石化为10%,石化集团下属的扬子石油化工有限责任公司为10%;与英国石油公司(BP阿莫科)合作的年产90万吨乙烯合资项目亦是如此,中石化出资30%,控股子公司上海石化出资20%。

  曹晓日希说:“如果扬子石化、上海石化是中石化的分公司,就可以由中石化直接注资,这也有利于中方统一立场、保持利益的一致性。”

  曹说,从国际上看,逐个单一企业重组上市的方法不符合石油行业的基本规律。目前中石化内部有多个利润中心和决策中心,集团总部不能有效地集中资源和收益,必须予以整合,“中石化系统去年以来的效益滑坡使整合更为迫切。”

  2001年是中石化艰难的一年,公司遭遇了自1998年重组改制以来最为艰难的经营困境。全年盈利只有140亿元,下属几家重要控股子公司业绩下滑,其中上海石化下滑92%,仪征化纤下降80%,扬子石化下降95%。今年一季度仪征化纤、上海石化亏损分别为5500万元、1.66亿元。而去年同期,他们还分别有1.18亿元、1.08亿元的盈利。

  中石化的困境让人疑虑,担忧它能否在国内市场逐步开放后应对国际石油巨头的冲击。中国政府也急于支持中石化、中石油做大做强,这从国家经贸委去年出台今后只有中石化、中石油有资格新建加油站的政策中可见一斑。

  “种种因素决定,中石化肯定会加快重组进度的。”曹说:“事实上,从海外上市起,中石化就开始为重组作准备,它的事业部制就为已为重组打下伏笔。”

  2000年2月,中石化成立伊始,就为将来的撤藩埋下伏笔:公司实行事业部的垂直管理体系,按照业务领域分别划分为油田勘探开发事业部、化工事业部、炼油事业部、销售公司四块,管理下面的分公司。按照中石化董事长李毅中的设想,公司总部成为决策投资中心,事业部成为利润核算中心,分公司成为成本控制、生产管理的中心。

  “现在这个架构已经运行了一年多,也到了发挥作用的时候。”

  与此同时,中石化也一直在推进重组的平稳进行。平安证券研究部任静说:“在中石化国内上市后,它的11家上市子公司就基本没有再进行股权融资了。”

  任认为在茂炼转债(相关,行情)问题上也可以清楚看出这一迹象。4月17日,茂炼转债公告称,因控股股东——中国石油化工股份有限公司在海外上市时,曾承诺对下属的上市公司进行整合。而近期,公司又重申了这一目标。因此,公司判断,存在控股股东届时不同意本公司在境内交易所上市的可能性。相机而动

  重组体系庞杂的上市子公司决非易事。中石化显然对此有充分估计,在国内上市的招股说明书中,它以不确定性的语言向外界表示,重组没有时间表。

  该公司称:“虽然本公司并无正式计划,但可能会在一段时间内以收购、交换或其他方式来减少本公司附属公司由少数股东持有的股份,包括本公司属下已上市附属公司由公众持有的股份,以更加集中统一优化资本配置,整合本公司的业务和资本结构。”

  曹透露,在中石化海外上市时,考虑到大盘股的重组变更主业的难度,有关人士提出了回购社会公众投资者手中的流通股,然后从证券市场上注销该上市子公司的方案。“不大可能采取现金回购的方式,主要靠换股,即用中石化的股份来换取少数股东手中持有的其他上市子公司的股份。”

  中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为,中石化最有可能的是它把主业相关的资产集中到一个壳里,在另外的壳里装入其它东西,变更一些上市公司的主业。赵说,壳也是值钱的资源,“在湖北兴化之后,它再次卖壳的可能性很大。”

  在湖北兴化之后,中石化会如何继续重组?赵锡军认为,中石化重组有可能由易后难,积累经验,先小盘股后大盘股。“但这仅仅是猜测”。

  中石化旗下的11家上市公司中,上海石化、仪征化纤、扬子石化、齐鲁石化属于国企大盘股,重组不易,而中原油气、石油大明是属于绩优油田股,重组的需求不足,市场人士认为,最有可能成为中石化下一步重组对象的是中国凤凰(相关,行情)、武汉石油(相关,行情)、石炼化三家。

  赵锡军说:“谁会成为下一家并不是最重要的,重要的是中石化已经启动了重组。”


来源:[《证券时报·财经周刊》]
2002年5月17日16:10

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