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复星实业:杀入医药流通领域后路在何方
http://business.sohu.com/
[ 李培新 ] 来源:[ 上海证券报 ] 机构:[ 江南证券 ]
Stock Code:600196
  复星实业(相关,行情)(600196)是上海第一家上市的民营高科技企业,也是目前沪深股市中仅有的4家以生物制药为主业上市公司中的一家。从发展历程看,该公司通过一系列兼并收购活动,已从生物制药公司发展为一家综合类医药控股公司。

  想进流通领域

  复星实业是一家典型的医药控股公司,业务构成主要是通过控股子公司来反映,所涉足的领域覆盖了生物药、中药、化学药、药品流通、医疗器械等几乎所有医药制造业能够涉及的领域。但从公司发行可转换债券议案的投资方向看,有朝医药流通领域渗透的意向,而且资本运作的力度明显加大。

  可以看到,在公司拟发行的9.5亿可转债中,至少有8.4亿计划投向医药流通领域。
尽管该公司可转债方案尚未通过证监会获准实施,但已开始利用贷款资金陆续投入转债项目。对比2001年和2002年的半年报数据可以看出,该公司药品制造和销售业务的收入与利润在总体业务中所占的比重明显提高。

  由于医药分业体制的实施和OTC市场的建立,我国医药流通产业近两年来发展非常迅速。为了顺应医药流通体制的改革,或者说为了在新一轮竞争中抢占市场,众多制药企业纷纷通过兼并、收购、新建向药品流通领域渗透,包括三九医药(相关,行情)、双鹤药业(相关,行情)等。但统计资料显示,医药流通业的盈利状况并不理想,医药商业上市公司2002年中期平均主营业务收入为99901万元,但平均净利润率只有2.25%,远远低于医药行业整体盈利水平。在8家医药商业上市公司的业务收入中,工业收入占公司主营收入的平均水平是19.8%,商业业务占主营收入的平均水平是80.2%;但是工业业务提供的利润占主营利润的52.6%,商业业务提供的利润只占主营利润的47.4%。而且自2003年1月1日起我国将开放药品分销服务,允许外商进入药品分销业,无论在销售经验上,还是在销售技术上,外商均占优势,这将对我国原本稚嫩的医药流通业构成严重的威胁。恰在此时,复星实业却计划大举杀入医药流通领域,能否成功,难以定论。

  今年未必好过

  2002年上半年复星实业共实现销售收入56612万元,比2001年上半年实现的销售收入38074万元大幅增长,但盈利能力却大幅下降。2001年中期复星实业实现净利润9034万元,2002年中期实现净利润却只有6527万元。利用杜邦分析可以发现造成该公司今年中期盈利能力下降的原因主要有两方面。

  一是生产成本大幅升高。2001年中期生产成本占销售收入的比重为62%,2002年中期生产成本占销售收入的比重为66%,上升了4个百分点。二是由于可转债尚未发行,可转债资金计划投资项目却已利用银行贷款开始实施,造成利息负担大幅度增加,若简单以财务费用等同于公司的利息负担,2001年中期财务费用占主营收入的比重不足1%,2002年中期却达到了3.3%。

  值得注意的是,复星实业一些控股公司的税收优惠政策将会陆续到期,因此税收负担不断加大,这也是该公司2002年中期盈利能力下降的一个重要原因。

  由此可看,如果融资项目不能顺利通过,该公司现有融资结构将不会发生大的变化,将不得不通过大比例的贷款来维持目前的正常运营和扩展。所以我们预计,如果下半年复星实业可转债不能成功发行,公司2002年每股收益可能会较上年大幅降低。
2002年10月11日11:03

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