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赎回风暴的真正原因:开放式基金套利模式
2003年8月19日11:58   [ 陈毅聪 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  根据前段时间公布的基金二季度投资组合可知,25只开放式基金在3个月间已经被净赎回96. 88亿份,大约100亿资金。累计净赎回214.5亿份,大约是200亿资金。在开放式基金业绩普遍不错的情况下,为何还会遭遇如此强劲的赎回风暴?

  人们通常解释说,主要原因有四:1、基金投资者以机构为主,机构收益率每年计算一次,造成了投资的短期性;2、投资者还习惯以炒股票的心态做基金,进行短线投机;3、下半年我国资金面通常较紧张,股市通常较不景气,投资者上半年获利后落袋为安,规避下半年的市场下跌风险;4、销售压力大,一些销售者赎回老基金,以便应付新基金发行,完成新的销售任务。

  这些原因都有道理,但在它们背后,其实隐藏着一个开放式基金套利模式。这个套利方法可描述如下:

  1、在行情不太好、股指相对低位时,利用内部认购优惠或大资金认购优惠,以较低成本获得发行期内的开放式基金;基金认购费、赎回费合计通常在1.5-2.5%之间,但基金或银行工作人员内部认购很可能获得零费用的优惠,大资金也很有可能获得优惠,认购费、赎回费极低;

  2、新基金正式运作后,肯定要买入股票,而且要在几个月内买到40%、50%,甚至是60%左右的仓位;

  3、目前基金普遍奉行“精选个股,集中投资,优选行业板块超比例配置”的投资策略。随着新基金(不只一家)集中大量资金买入数目有限的股票(国内股市可供基金挑选的个股不多),这些个股的价格通常也会上涨,反过来又带动基金净值的上涨;此外,基金还可获得相对较为稳定的债券投资收益、新股市值配售收益。

  4、如果此时,大盘正好也进入相对高位,则基金净值的增长幅度就颇为可观。例如上半年个别开放式基金净值增长率可达17.4%,共有三只超过10%,开放式基金的净值平均增长率超过了6%。卖出基金,投资者便可获得较高的利润。随着投资者的大量赎回,基金手中现金下降,可能就得减仓股票,以备赎回,其重仓股的股价就可能下跌,净值就可能减少。所以,你不赎回,你就可能遭受损失。每个投资者都有类似的想法,则大家就会争先恐后地去赎回,造成开放式基金大面积赎回的风暴。

  5、由以上分析可知,开放式基金净值在它刚成立的半年内通常是会上升的。在此期间,新基金净值不会大幅下跌,因为它手中现金多,仓位轻,风险小。因此,在行情不太好、股指相对低位时,利用内部认购优惠或大资金认购优惠,以较低成本获得发行期内的开放式基金,就可以取得类似于无风险套利的效果。风险有,但很小。从今年上半年来看,套利的最好结果是半年度收益率超过5-10%。

  这个套利模式的关键是:以较低成本认购新基金,中期获利后坚决赎回。套利,套的就是“不同时段,基金风险与收益率的不匹配”。它认定:新基金现金多,风险极小,净值低,增长可能性大,可买入;过了一年半载,仓位重了,净值高了,风险也就大了,下跌可能性加大,得卖出。股市波动越大,套利者的收益率才有可能越高。中国股市“上半年涨、下半年跌”的季度性波动规律,给套利者留下了操作空间。

  开放式基金套利者通常可以买到他想要买到的足够份额。因为认购是放开的,你买得越多,越受基金公司的欢迎。因此,套利者也不怕别人知道这个方法。目前,赎回基金的投资者中,很多人是无意识或被动(摊派销售)的认购、赎回,只有少数人是有意识地进行套利操作。

  套利者非常关注的两个买入指标是:1、新基金;2、大盘(股指)是否处于相对低位。他们关注的两个卖出指标是:1、基金净值已有可观增长;2、大盘(股指)是否处于相对高位。

  与这个开放式基金套利方法相类似,投资者也不妨考虑进行封闭式基金套利。

  首先,挑选净值较低或折价幅度较大、前十名重仓股风险较小股价不高的基金;其次,选择一个大盘(股指)处于相对低位的时机,比如1450点下方;第三,分仓分批买入几只封闭式基金组合,在每个年度的年底之前加到重仓;第四,由于投资机构做帐需要,年底封闭式基金很可能会有异动,可能会有尾盘拉升,投资者可以伺机减磅;第五,大盘上涨、基金净值回升、价格上扬时,卖出基金,落袋为安。一年之间,可能就操作两三次。利润不会很高,但有机会高于一年期银行存款利率,运气好的情况下,可能就会获利10%,而且风险相对较小。

  为什么说风险相对较小呢?购买基金的成本极低,只有手续费,没有印花税。在弱市时,基金下跌幅度通常小于大盘。由于净值低、折价幅度大,基金价格会出现一定程度的刚性、钝化,即“跌无可跌”。此时,封闭式基金的资产配置向核心资产、核心行业收缩,手中现金增加,重仓个股有可能锁仓或护盘。有些时候,股市不好,债市反而大好,则基金还可以从债市获得可观收益。历史上,当银广夏出事时,重仓持有它的基金,净值损失也不大。毕竟基金是进行组合投资的。

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