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TCL集团吸收合并TCL通讯的投资建议
2003年10月8日16:38   来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  要点:从理论上讲,如果不考虑换股不成功的风险,在21.15元以下购入TCL通讯(相关,行情)股票基本上将获得无风险收益,以21.15元购入TCL流通股持有至换股以及集团发行的新股上市仍可能有20-30%的收益。但由于换股的不确定性和TCL集团新股发行的时间成本,TCL通讯股价在10月9日恢复交易后如在换股价格21.15元上溢价20%达到25.38元,将进入高风险投资区域。

  正文:

  一、TCL集团概况

  TCL集团业务主要涉及多媒体电子、通讯、家电、信息、电工和部品等六大产业群。

  2002年实现合并销售收入为221.2亿元,在信息产业部2002年度电子信息百强企业中名列第四,同年实现净利润42,464万元。截止2002年12月31日,TCL集团总资产为1,451,702万元,所有者权益(不含少数股东权益)为189,967万元,净资产收益率为22.35%,每股收益为0.267元。2003年前6个月TCL集团的主营业务收入和盈利保持了稳定的增长势头,共实现销售收入127.06亿元,为2002年全年的57.4%,共实现净利润2.80亿元,为2002年全年的66.0%。

  TCL的主营业务为彩电和手机,2002年彩电销售收入982969万元,毛利率22.3%,手机销售收入832750万元,毛利率27.9%。根据信息产业部公布的统计数据,2002年彩电累计销量排前五位的企业是长虹、TCL集团、康佳、创维和海信,TCL集团彩电国内销量名列全国彩电生产厂家第二位。根据CCID的统计,2002年TCL移动电话销量在国产品牌中名列第二,市场份额约9.81%。

  二、换股计划说明

  根据9月30日TCL公布的换股上市方案,TCL集团将吸收合并上市公司TCL通讯。具体操作方法是:TCL集团向TCL通讯全体流通股东以一定比例换股发行TCL集团人民币普通股,同时TCL通讯注销独立法人地位,其资产注入IPO后的TCL集团。

  TCL集团通过与上市公司TCL通讯换股,将实现TCL集团的整体上市。根据中金拟定的方案,折股价格定为2001年1月1日到2003年9月26日间的最高股价21.15元,折股比例则用TCL通讯折股价格21.15元除以TCL集团IPO价格,该折股比例即为在本次吸收合并中每股TCL通讯流通股股票可以取得的TCL集团流通股股票的数量。集团IPO后新发行股份与转股股份将一起在深圳交易所上市流通。

  由于TCL集团首次公开发行价格未定,因此目前该折股比例尚无法确定。考虑到2002年1月1日以来(截至2003年9月19日),国内A股首次公开发行的122只股票中,96.7%的新股发行市盈率(摊薄前)在10倍到20倍之间。以此为前提,将10倍到20倍作为TCL集团IPO发行市盈率(发行价格相对2002年完全摊薄前每股收益的比例)的模拟测算范围。

 

TCL集团IPO发行P/E=10

TCL集团IPO发行P/E=15

TCL集团IPO发行P/E=20

TCL通讯折股价格(元)    

21.15

21.15

21.15

模拟的TCL集团IPO价格(元)

2.67

4.00

5.33

模拟的折股比例

7.9213

5.2875

3.9681

  三、投资机会分析

  理论上讲,TCL通讯流通股东的盈亏取决于两方面:持股成本与换股价的差价、换股之后TCL集团IPO后的新股溢价。

  根据统计,2002年融资额在10亿元以上的6家A股IPO公司,股价首日涨幅平均为38%,上市一月后涨幅平均为45%,上市一年后涨幅平均为48%。2003年以来(截至9月16日),融资额在10亿元以上的A股首次公开发行共有5家,其股价首日涨幅平均为30%,上市一月后涨幅平均为32%。

股票

发行日期

发行价(元)

发行市盈率

发行量(万股)

融资金额(亿)

首日涨幅

上市一月涨幅

华夏银行

2003.8.28

5.60

20.00

100000

56

28%

-------

南方航空

2003.7.10

2.70

18.00

100000

27

44%

49%

白云机场

2003.4.14

5.88

12.25

40000

23.52

49%

53%

中原高速

2003.7.24

6.36

16.00

28000

17.81

20%

24%

国阳新能

2003.8.6

8.20

16.00

15000

12.30

11%

3%

平均

 

 

 

 

 

30%

32%

  集团IPO市盈率为20倍的可能性比较大,届时将发行新股37523万股,发行价格5.33元,原流通股将转股32321万股,流通股总计69844万股。从TCL集团的主营业务彩电和手机看,主营业务具有稳定增长的特性,同时公司的整体赢利较强,而且目前公司仍具有一定的成长性。华夏银行(相关,行情)等大盘股一月后平均涨幅达到32%,考虑到TCL换股以及集团新股发行仍具有不确定性,保守预计整体上市后一月涨幅应该在20-30%左右。

  TCL通讯的停牌价格是18.24元/股,转股价格是21.15元。从理论上讲,如果不考虑换股不成功的风险,在21.15元以下购入TCL通讯股票基本上将获得无风险收益,以21.15元购入TCL流通股持有至换股以及集团发行的新股上市仍可能有20-30%的收益。
但由于换股的不确定性和TCL集团新股发行的时间成本,TCL通讯股价在10月9日恢复交易后如在换股价格21.15元上溢价20%达到25.38元,将进入高风险投资区域。

  

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