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《经济》月刊:揭开天然橡胶“疯狂”之迷
2003年5月23日13:04   [ 余珂 ] 来源:[ 《经济》月刊 ]

  是监管问题,还是存在严重的市场缺陷?

  吴曾是一个在首创期货经纪公司开户的炒家,他跟他的客户们开玩笑说,“电脑旁一定要备着速效救心丸”。这是因为天胶期货的行情实在太刺激了。 “每天价格的波动都很大,常常上午跌停,下午又打到了涨停板上”。

  吴曾没有夸张,4月8日天胶期货呈现疯狂状态。天胶期货4月、5月、6月合约连续第三天跌停。多头弃盘而逃,价格一泻千里,6月合约收盘报13975元/吨,大幅下挫了895元/吨。6月合约的总持仓从4月7日的13万多手减至8日的8万多手,收盘时停板上还挂了2万多手。

  吴认为,天胶的转折点是在4月4日。“当时市场上传言要稽查资金来源,我还在想,会不会是多方的诱空伎俩?”事后证明,多方主动平仓意欲弃盘。

  事实上,非理性的味道其实已经弥漫许久。去年年初天胶的期货价格是每吨7000多元,到今年4月初已经涨到16000多元/吨,价格翻了一番多。以行情的主力品种6月胶为例,从去年9月份的每吨9400多元起步,半年时间迅速攀升至15880元/吨。

  今年3月末,上海期货交易所把整个天胶品种的成交金额、成交量以及持仓量与上年同期一相比,发现增长率居然通通上升了五位数!其中成交金额31706445.23万元,比去年同期增加65661.46%。成交量4285282手,比去年同期33436.61%;而持仓量则比上年同期增长13317.40%。

  是不是炒作?

  期货市场的一个基本功能就是价格发现,那么天胶的价格变动是否在正常范围?

  中国国际期货经纪公司业务部总经理夏海认为,天胶期货的大幅上涨具有合理性和必然性,供求严重失衡造成全球主产区现货提价,上海天胶的涨幅略高于现货涨幅,但低于日本天胶期货涨幅,应属合理范围。

  不久前一篇《中国渐成全球橡胶定价中心》的文章分析说,从2002年开始,中国已超过美国成为全世界最大的天胶进口国和消费国,而主产区相继进入停胶期,同时,今年1-2月份仅正规进口就已占配额发放量的24%,比去年同期增长67%。20%的高关税,又进一步增加了天胶进口成本和难度。所以价格上涨反映了真实的供求状况。

  而中国橡胶工业协会秘书长范仁源说,“我们认为沪胶期货在被人为炒作”。

  格林期货市场部的黄德民提供了两个对比的数据。一个是期货与现货价格差距太大。4月3日六月胶的最高价为16195元/吨,而当时的现货价格仅为14200元/吨,“差距太大了,以天胶品种来说,现货价格低于期价每吨1000-1500元左右才是正常的。”

  另一个是期货与现货的数量差距太大。中国年橡胶消耗量为280万吨,其中天然胶占了一半左右。可是当期价为每吨13000元左右时,海南的胶库只有200吨胶。天胶期货6月合约的最高持仓量超过了17万手,如果全部交割的话,相当于约43万吨的现货。而中国全年的天胶产量也仅仅为50万吨。

  3月末证监会主席助理汪建熙在上期所第三次会员大会上毫不客气地指出,“近期市场中出现了一些操纵和非理性交易苗头”。

  到今年3月末天胶品种比去年同期的成交金额增加65661.46%。这样巨量的资金从何而来?吴曾认为主要来自股市。期货市场每天的流动资金一般是股市的四分之一或三分之一,但2001年股市走熊之后,期市资金至少膨胀了50%。“这无法让人不把两件事联系起来,至少可以说流进了部分资金吧。”但中国期货业协会在春节前就“澄清”这种说法。

  据披露的信息里,可以看到多空双方分散在经纪公司的持仓情况。金鹏期货、辽宁汇鑫、深圳中期是多头的主力战场,持仓最多时近2万手,占了多头总持仓量一半以上。特别是金鹏期货在6月胶的持仓量曾达到5000到6000手。而对应排名第一的空头只有1000多手。

  “做空的基本都是现货套保商,如果让多头得逞,强制平仓的话,堆在交易所仓库里的几万吨现货橡胶将无处交割。这种情况真发生的话,不仅对橡胶这个品种,而是对整个中国期货市场将产生巨大的冲击。”中期公司一名研究人员的话代表了许多人的担忧。

  据中国橡胶工业协会对国内九个城市的逐月跟踪统计表明,去年底到今年初,全国橡胶工业比较集中的主要城市橡胶价格比去年同期上涨50%以上,而一个行业要想完全消化50%以上的原材料价格上涨因素,简直是不可能。范仁源说,“许多用胶企业不敢满负荷生产甚至停产、半停产。这种现象如果得不到合理有效的控制,橡胶行业很可能重蹈两年前全行业亏损的覆辙”。

  政府会介入市场吗?

  4月8日中午时分,4月7日收盘时多头、空头持仓排名的前五名都接到了来自中国证监会期货监管部的电话,请其经纪公司的负责人当天下午收盘后前往上海证管办开会。当日下午4点会议在上海证管办一楼的会议室里召开。各期货经纪公司的老总情绪有些激动,有的人对期货交易所提出了尖锐的批评。

  因为按照去年底刚修改的《上海期货交易所风险控制管理办法》,“若天然橡胶期货合约连续三天达到涨跌停板,在暂停交易一天的同时,交易所将多空双方撮合平仓。若还未化解风险,交易所则宣布为异常情况,并按有关规定采取风险控制措施。”

  可是,上海期交所的处理方案却出乎众多市场人士的意料。 4月9日,上海期货交易所昨日发布通知,宣布暂停交易的天然橡胶三合约恢复正常交易,但涨跌停板提高为10%,4月合约保证金提高为20%,5、6月合约保证金提高为10%。

  多方对此举表示不满,他们认为,交易的规则是:“三天跌停就必须撮合成交”;而交易所则认为,撮合不了、协议不成,自然可以直接采取其他风险控制措施。

  许多期货经纪公司抱怨说,在这波天胶行情中,真正赚钱的人并不多,而现在期货经纪公司和套期保值的客户却要面对巨大的风险。

  显然,天胶期货热度狂升让管理层神经异常紧张。早在今年2月份,中国橡胶工业协会就已紧急呼吁政府要采取有效措施,控制胶价的过度上涨。

  橡胶业协会建议政府采取三条措施。第一,是在已经公布的2003年85万吨天然橡胶进口配额的基础上,再适当增加天然橡胶进口配额;第二,适时下调进口天然橡胶关税;第三,则是合理动用国内储备。

  橡胶业协会的看法是,由于进口胶价的带动,国内天然橡胶价格已上涨到12000元/吨以上,远远超过农场的赢利水平,下调关税不会对农场产生大的影响,同时国际市场高价位也不会对进口关税税额产生大的影响。

  抛售国储胶的建议对市场很快造成影响。3月3日下午开盘几分钟后,5、6月胶很快跌停,并且整个下午都躺在板上,几乎没有成交。

  其实,国家储备库中只有3万吨胶轮的“杯水车薪”,并且国家物资储备局准备出台的《关于组织国家储备橡胶竞卖交易的公告》,被中国橡胶工业协会以“数量太少”和“价格太高”为由提出不同意见,终成泡影。

  现在市场在不安地揣摩,政府究竟会不会介入市场?以什么时间、何种方式介入?

  市场缺陷

  上海期货交易关于这次跌停风波的“解决方案”引起一些交易所的不满。“就像在进行一项比赛,眼看胜利在望了,裁判员忽然宣布改变竞赛规则,以后资金还敢来吗?”一名做多的人士说。

  其实期货交易所的收益与成交量息息相关,“赶”走了市场资金对交易所是不利的。但证监会期货部有关人士提醒说,“宁可牺牲一点成交量,也不能让期货市场再度承担超常风险!”

  事实上曾经有过这方面的惨重教训。1997年8月交割的海南胶,多方用相似的手法将期胶由每吨10000元暴炒到12600元,并持有23万手的巨仓。而此时的空方已经不可能交出货,也拿不出钱来。眼看崩盘在即,证监会强制双方平仓,多方支付赔偿金近2亿元,而空方意欲交割的16万吨现货堆积在现货市场上,最终只好以平均不高于8000元/吨的价格甩卖,共计损失14亿元。整个事件的处理延续了几个月时间。其间标的达数亿甚至数十亿元的经济纠纷在法院打官司,中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者,并撤销了海南中商期货交易所。

  格林期货的黄德民认为,从解决这次天胶风波的方面讲,监管部门完全是在该出手,“本来嘛,就是多头违规在先”。

  问题是,多头在哪里违规了?是资金进入渠道有问题,还是炒作时通过分散持仓来掩盖?为什么并没有被立即叫停,而非要到“纸包不住火的时候”才扑灭呢?

  市场分析人士指出,从这次的天胶风波暴露出一个至关重要的问题。中国的期货市场是一个封闭的场所,规模小、品种少,这种有缺陷的结构为炒作提供了方便。

  天胶就是这样的小品种。去年中国天胶消费160万吨,国产胶占1/3,进口胶占2/3。其中对进口天胶中国实行的是配额许可证管理的严格限制制度,进口天胶分为来料加工、双限部分和一般贸易部分,只有一般贸易部分才可以进入流通市场及参与期货市场的交割。所以在期货市场上用来进行实物交割的天胶是有限的。期货使用的是保证金交易的方式,所以仅仅四五个亿的资金就可以为所欲为。

  “你很少听说过铜、铝期货被这样炒翻天吧?就是因为量太大了,操纵这样的品种几乎不可能做到。”期货业协会研究部主管刘涛对《经济》杂志说。“小品种容易被操纵,风险大”。

  另一个问题是,期货市场投机行也是需要的,但只有发挥套期保值功能,才能实现价格发现。而在目前的多空较量中,现货套保除了受到保证金的限制之外,还要受到实物商品的运输、仓储等不确定因素的影响。

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