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证券市场已经出现盛世危局 众专家谏言献策
2003年8月28日18:11   来源:[ 证券市场周刊 ]
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  8月23日,周六,《证券市场周刊》编辑部迎来了一群中国证券市场的热血人物。他们是经济学家吴晓求、刘纪鹏、韩志国、王国刚、林义相、徐宏源;有中信证券副总经理黄卫东、湘财证券战略规划总监施光耀和本刊特邀的个人投资者代表张卫星。中国证监会和中国证券业协会的领导出席了恳谈会,并认真细致地全程听取讨论。

  银河证券总裁朱利、股票投资专家蔡明、知名学者王连洲没有到会,是通过专访及书面形式表达了他们对会议主题的看法。

  《证券市场周刊》杂志社社长王波明首先发言。王波明提出,在公有制的条件下,对证券市场的监管不能无为而治。

  中国证券市场研究设计中心常务干事王莉强调,证券监管要调控预期,如果把未来的规划设计好,无形当中就是提高了投资者的信心。如果给出一个预期,全流通的短期恐慌可以控制。

  谏言献策,对股市六个重大问题的争鸣与碰撞持续了6个小时。

  中国证券市场的症结在哪?

  专家认为,证券市场向好的核心问题是需要进行改革。但改革并非靠证券市场本身就能完成。

  银河证券总裁朱利提出,要正确认识中国证券市场。由于当时上市公司100%都是国有企业,国有企业走向市场经济的新路是从股份制改造而来。面对这样重要的改革,不可能一次全部到位,只能部分解决,由此带来了证券市场股权割裂的问题。解决这个问题不可能一蹴而就,需要多部门参与、多政策配套。

  吴晓求认为,要解决证券市场的问题,必须解决资本市场的六个混沌。这六个混沌是:基础理论混沌、政策混沌、公司上市目的混沌、体制混沌、信心混沌、市场战略模式混沌。

  韩志国则认为,中国股市现在最大的危机是边缘化,即市场发展在边缘化、监管主体在边缘化、投资者权益在边缘化。他呼吁,必须用积极的股市政策替代积极的财政政策,协调稳健的货币政策。

  国有股应该全流通

  刘纪鹏指出,庞大的非流通股一直是制约资本市场发展的主要因素之一。已到必须解决这个问题的时候了。

  刘纪鹏说,在经过1999年、2001年两次失败以后,管理层曾经想把国有股减持问题挂起来。监管部门不想动结构,只想保住规模。但如今的现实是,不动结构,规模也在日益萎缩,市场有效性也没了。他认为监管部门不应该畏首畏尾,一味害怕市场不接受全流通,应该有所动作。现在有一种说法是任股市跌,跌到一定程度,问题都解决了。这是“温水煮青蛙”,太残忍了。市场最终残忍式地并轨,将牺牲掉了这一代6000万股民。还涉及到以后其他人进来不进来的问题。

  蔡明呼吁国有股、法人股应尽快流通。蔡明说,上市公司种种弊端的治本之道是股份全流通,国有股减持势在必行,但在减持方式上应汲取过去的经验教训,将保障投资者利益作为一个基本前提,建议有步骤地将非流通股低价配售给流通股股东,目前可考虑允许部分现金充裕的上市公司回购一部分国有股或法人股。

  王莉表示,对于全流通的技术设计,完全可以在局部的机构投资者中流通,而增量部分按新的办法,经过若干年后市场会同化。今年A股和H股的股价在接近,就是很好的验证。王莉认为,上述方法完全可行,且不用伤筋动骨,市场无形的手在这个过程中会起作用。

  市场到底缺不缺资金 ?

  专家认为,资金问题是最关键的问题,是解决问题最有效的办法,但不是治本之道。

  中国有数量庞大的社会闲散资金,为什么这么多的资金进入银行而不进入股市?这和银行体制有关,跟国有的银行体制有关。有关资金政策出台不了,关键在央行,不在证监会,这涉及到银行体制改革以及投融资体制改革。

  蔡明认为,应该打通货币市场资金流入资本市场的渠道,扩大保险资金、社保基金的投资范围。

  他说,货币市场与资本市场是两个不可分割的市场,资金的流动取决于货币市场收益率与资本市场收益率的对比,一旦货币市场收益率低于风险调整后的资本市场收益率,就会导致资金流出货币市场进入资本市场。人为的堵截并未能阻止银行资金通过各种途径进入股市。

  王国刚认为,要维护投资者信心,还应该从政策面上考虑,采取什么办法吸引更多的人、更多的资金进入股市。

  新股发不发?

  在新股是否发行问题上,讨论意见出现了严重分歧。张卫星作为中小投资人的代表,坚决反对继续发行新股。

  徐宏源也认为,在没有进行国有股减持之前,应停止新股上市。在中国二级市场巨大泡沫破灭之前,民营企业、外资企业不应再允许其上市。

  王连洲赞成张卫星的部分观点。他说,应该停止按原来的办法发行新股。因为还按原来的办法发行,那就等于还去积攒股权割裂的历史遗留问题。他表示,停止发行新股的用意,就是不能再积累历史遗留问题。

  林义相不同意这样的观点。他说,新股停发是根本就不可能实现。中国股市有一个前提和一个目的,前提是维持社会稳定,目的就是为了筹资。筹集不了资金,股市就失去了存在的意义。

  建立多层次市场结构

  王连洲指出,如果停发新股,还要解决融资问题,就应该建立多层次、多元化的市场体系。王认为,当年取缔各地产权交易市场、期货市场,现在回头看,是否妥当还需要打个问号。

  王国刚提出,股市和债市要统筹考虑。股市对于任何一个资本市场来说都是重要部分,但这一部分在整个资本市场上占的比重并不高,不超过10%,而占80%-90%的是债券市场,因此仅仅认为股票市场才是证券市场的看法是片面的。

  王国刚认为,在股票市场低迷的情况下,要大力发展中国债券市场。因为债券市场对股市的价格有很强的制衡作用,而中国目前股市价格是没有经过债券市场制衡的,债券市场的发展会给股市的发展提供另一条轨迹。

  直面监管

  针对目前中国证券市场出现的疲软,监管问题成为各方人士议论的焦点之一。恳谈会上,与会者对证监会目前的作用与地位提出大量质疑。

  至于到底该怎么管,参会不少专家认为,目前的监管过严。

  林义相认为,证券市场的本性要求其本身是最自由化最市场化的,可偏偏中国对证券市场的控制是最严的,管得是最死的。

  王波明认为,证券市场出现的问题很多,而这些问题的出现与解决都与证监会的监管理念有很大的关系。证券监管是一种非常有技巧的东西,非常复杂,任何一种成功的监管往往都是在过度监管与过松监管之间寻求平衡点。过度的监管可能是保护了投资者的利益,同时也失去了市场的有效性。

  参加会议的有关方面负责人也在会上提出,监管理念要转变,不少规则须改动。例如,中国证监会只有两个人在管理134家券商的所有高管人员,如果一家券商按6个高管人员计算,那就有700多人需要管理,实际上是管不过来的;上市规则10年不变,现在上哪去找3年平均盈利10%的企业?这可能也是导致上市公司造假的因素之一。

  刘纪鹏则谏言,现在很多部门都参与证券市场的监管,比如新成立的国资委。作为国有资产的所有者代表,国资委对于与证券市场休戚相关的国有股减持有相当的发言权。但是,对于监管部门来说,最重要的是不要把全流通和国有股减持混为一谈。证监会一定要掌握全流通的主动权。

  本刊常务副主编方泉主持会议。本刊副社长戴小京在会议总结发言中说,与改革开放初期主要是解决温饱问题和比,中国已进入了这样的历史阶段,城市化的速度在不断加快,而实物消费的增长速度在下降,可预测与不可预测的事情都在不断地变化着,这种情况下股市有特别的不可替代的作用。比如说泡沫,泡沫是有一定的积极作用。这次股市被打下,其中就有一个因素是恐惧泡沫。现在泡沫好像没有了,自己就先体会危害了。财政、银行、股市三个发泡机,相比之下也许股市的泡沫是最安全的,适当的泡沫对整个经济可以起润滑作用。针对政府在股市的作用与地位,戴小京认为,在中国股市的成长阶段政府扮演了严父慈母交替的角色。突然来一个人说这个作用不好,不要他治他律了,自治自律吧,来一个严父打他三巴掌,然后不管了,这恐怕不行。从他律到自律中间的转换有一个过程,不能一刀切。边缘化意味着“妈妈不爱我了”。最后一个是关于治标治本的问题。谁都知道标本兼治是最理想化的,谁都知道这是最不可及的。往往从治标入手,用治标来赢得治本的时间。实际上往往是在治标对症治疗的过程中,本也在自己改善。悲观地看,股市有很多毛病,但其实各个角色都受到教育,各角色都在学习,很多东西会沉淀为制度的变化,对症治疗的治标一定要用。

  戴小京最后诙谐地说:“还是那句老话,中国的事情好也好不到哪儿去,坏也坏不到哪儿去。我们没有必要失去信心。”

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